李文婧

　　11月份鐵合金期貨價格小幅震蕩後有所下行。錳矽期貨主力合約價格從11月初的5772元/噸震蕩至11月中，震蕩幅度較小

，但之後下行收於5616元/噸，其間最低跌至5606元/噸，最高上衝至5836元/噸，價格在一個月內波動幅度達230元/噸。矽鐵期貨波動幅度略大但在11月份後半月也出現回落，矽鐵期貨主力合約價格從11月初的5500元/噸震蕩
，最高漲至5659元/噸
，但隨後下行，11月末收於5390元/噸，最低跌至5346元/噸，整月最大波動幅度達313元/噸。

　　由於成本相對堅挺
，生產利潤本身不佳
，11月份鐵合金價格下行後生產企業虧損加劇
，產量開始出現明顯減少。

　　youyukaitingchanxiangduirongyi，tiehejinqiyeqingxiangyuyixiaodingchan，zaikuisunshijianchan，zaiyinglishikaigong。congmuqiandianlidingjiaqingkuanglaikan，nianmobufentiehejinqiyeweiwanchengnianduyongdianliangrenwu，jiazhidi3季度市場反彈帶來的利潤補充了現金流，因此，即使10月份已出現明顯虧損，鐵合金企業減產幅度仍不明顯。但進入11月份後，隨著價格愈發疲軟

，部分企業已觸及現金成本甚至陷入虧損
，鐵合金企業開始減產。

　　11月份錳矽產量環比減少。據我的鋼鐵網調查統計，11月份全國錳矽產區187家生產企業（占比99%）綜合開工率為39.26%，環比下降3.87%；產量為848785噸，環比減少7.31%，同比增長3.10%
；日均產量為28292.8噸
，環比減少4.22%。1月—11月份，全國錳矽累計產量為9282950噸
，同比增長0.1%。從周度產量來看
，由於價格震蕩走弱，周度產量也隨之走弱。預估12月份錳矽產量會繼續下降。

　　矽鐵在11月份也出現了減產。據我的鋼鐵網調查統計，11月份矽鐵產區136家生產企業綜合產能利用率為56.76%，環比下降2.06%
；產量為471100噸，環比減少6.78%，同比減少7.71%。1月—11月份，全國矽鐵累計產量為509.56萬噸，同比增長0.35%。

　　鐵合金減產的主要原因是價格下跌導致廠商利潤收縮。而價格下行本身，又源於此前供需關係的疲弱——這種供需失衡在周期性行業中反複出現。通常，供需失衡會通過供給減少重新回歸平衡

，這一過程常被稱為“供給出清”。出清之後，行業便會逐漸開啟新一輪周期。

　　至於“供給出清”的具體方式，則因市場條件而異

，並無定論：價格可能因供需惡化而大幅下跌

，觸發部分企業破產，形成“暴力出清”
；也可能在成本支撐下逐漸企穩
，通過行業緩慢減產、逐步調整產量來實現“溫和出清”。

　　發生“暴力出清”和“溫和出清”的條件，筆者分析主要有以下幾種情況。

　　第一要看企業的現金流情況如何。如果企業現金流情況尚可，那麼大概率市場會進行溫和出清
；如果由於收緊銀根



，銀行貸款受限

，或者行業持續低迷周期過長，企業出現破產風險時，市場出現“暴力出清”的de概gai率lv就jiu高gao很hen多duo。目mu前qian，部bu分fen鐵tie合he金jin企qi業ye現xian金jin流liu略lve緊jin張zhang，但dan總zong體ti仍reng處chu於yu相xiang對dui可ke控kong的de情qing況kuang，銀yin行xing利li率lv下xia行xing，貨huo幣bi政zheng策ce偏pian向xiang寬kuan鬆song，美mei聯lian儲chu進jin入ru降jiang息xi周zhou期qi；夏xia季ji鐵tie合he金jin價jia格ge的de上shang漲zhang緩huan解jie了le部bu分fen企qi業ye現xian金jin流liu的de壓ya力li
，且qie很hen多duo企qi業ye運yun用yong自zi有you資zi金jin操cao作zuo風feng險xian較jiao小xiao，企qi業ye也ye可ke以yi和he期qi現xian貿mao易yi商shang合he作zuo預yu售shou緩huan解jie現xian金jin流liu緊jin張zhang。因yin此ci現xian金jin流liu緊jin張zhang導dao致zhi的de係xi統tong性xing風feng險xian較jiao小xiao。

　　第二要看企業間的博弈模式如何。一般來說
，企業有兩種定價博弈策略：第一種是采取低價策略，定價低於市場平均水平，以快速去庫存或搶占市場份額；第di二er種zhong是shi挺ting價jia模mo式shi，定ding價jia與yu市shi場chang平ping均jun水shui平ping持chi平ping或huo憑ping借jie品pin牌pai溢yi價jia而er略lve高gao於yu市shi場chang價jia
，旨zhi在zai維wei持chi或huo提ti高gao銷xiao售shou利li潤run。若ruo行xing業ye內nei多duo數shu企qi業ye采cai取qu第di一yi種zhong定ding價jia模mo式shi，市shi場chang可ke能neng會hui出chu現xian“暴力出清”的情況；若多數企業以第二種定價模式為主，則市場“溫和出清”的概率較大。價格戰是典型的“暴力出清”表現。目前，鐵合金企業尚未出現明顯的價格戰跡象。相反

，例如錳聯科技公司的成立，反映出部分生產企業正嚐試“反內卷”。不(bu)過(guo)，當(dang)前(qian)鐵(tie)合(he)金(jin)行(xing)業(ye)新(xin)增(zeng)產(chan)能(neng)較(jiao)多(duo)，在(zai)產(chan)能(neng)集(ji)中(zhong)投(tou)放(fang)階(jie)段(duan)，供(gong)應(ying)壓(ya)力(li)較(jiao)大(da)，若(ruo)新(xin)進(jin)入(ru)市(shi)場(chang)的(de)企(qi)業(ye)采(cai)取(qu)低(di)價(jia)搶(qiang)占(zhan)市(shi)場(chang)的(de)策(ce)略(lve)，現(xian)有(you)企(qi)業(ye)可(ke)能(neng)陷(xian)入(ru)“囚徒困境”，被迫降價。

　　第三要看上下遊的影響。若成本支撐薄弱

、下遊需求出現坍塌，則容易引發“暴力出清”；反之
，若成本支撐很牢固

，下遊需求仍有剛性，則“溫和出清”的de概gai率lv更geng大da。從cong年nian末mo的de情qing況kuang來lai看kan，動dong力li煤mei現xian貨huo價jia格ge漲zhang至zhi高gao位wei後hou雖sui然ran略lve有you鬆song動dong，但dan當dang下xia正zheng值zhi煤mei電dian旺wang季ji，年nian末mo電dian價jia下xia跌die概gai率lv較jiao小xiao，成cheng本ben支zhi撐cheng相xiang對dui牢lao固gu。錳meng礦kuang方fang麵mian
，若ruo錳meng矽gui減jian產chan幅fu度du擴kuo大da，可ke能neng帶dai動dong錳meng礦kuang價jia格ge走zou弱ruo，進jin而er拉la低di錳meng矽gui成cheng本ben。但dan目mu前qian錳meng礦kuang價jia格ge已yi經jing跌die至zhi相xiang對dui低di位wei
，且qie新xin增zeng的de錳meng矽gui產chan量liang也ye會hui消xiao耗hao一yi部bu分fen錳meng礦kuang庫ku存cun，加jia之zhi12月yue份fen發fa貨huo的de礦kuang山shan定ding價jia已yi出chu
，年nian末mo錳meng礦kuang進jin口kou成cheng本ben趨qu於yu明ming朗lang。從cong鐵tie合he金jin下xia遊you來lai看kan

，雖sui然ran鋼gang廠chang年nian末mo利li潤run不bu佳jia，但dan鋼gang鐵tie行xing業ye整zheng體ti運yun行xing平ping穩wen
，鋼gang價jia低di位wei震zhen蕩dang，鋼gang材cai出chu口kou及ji機ji械xie類lei需xu求qiu仍reng然ran較jiao好hao，市shi場chang出chu現xian係xi統tong性xing下xia跌die的de風feng險xian不bu大da。

　　第四要看政策的影響。目前“反內卷”政策在鐵合金行業尚未明顯落地，但整體政策導向不鼓勵企業以價格戰爭奪市場。筆者預計這將對行業行為產生一定約束。

　　總(zong)體(ti)而(er)言(yan)


，鐵(tie)合(he)金(jin)市(shi)場(chang)已(yi)經(jing)進(jin)入(ru)供(gong)給(gei)出(chu)清(qing)階(jie)段(duan)
，產(chan)量(liang)開(kai)始(shi)減(jian)少(shao)。從(cong)目(mu)前(qian)的(de)情(qing)況(kuang)來(lai)看(kan)，鐵(tie)合(he)金(jin)供(gong)給(gei)仍(reng)然(ran)是(shi)輕(qing)微(wei)過(guo)剩(sheng)的(de)
，但(dan)成(cheng)本(ben)剛(gang)性(xing)較(jiao)強(qiang)
，尤(you)其(qi)是(shi)矽(gui)鐵(tie)，年(nian)末(mo)上(shang)網(wang)電(dian)價(jia)大(da)幅(fu)下(xia)行(xing)的(de)概(gai)率(lv)較(jiao)小(xiao)。使(shi)用(yong)新(xin)能(neng)源(yuan)電(dian)力(li)的(de)鐵(tie)合(he)金(jin)企(qi)業(ye)的(de)崛(jue)起(qi)會(hui)對(dui)傳(chuan)統(tong)鐵(tie)合(he)金(jin)企(qi)業(ye)產(chan)生(sheng)一(yi)定(ding)的(de)替(ti)代(dai)作(zuo)用(yong)，但(dan)新(xin)增(zeng)的(de)產(chan)能(neng)不(bu)足(zu)以(yi)覆(fu)蓋(gai)全(quan)部(bu)的(de)需(xu)求(qiu)。在(zai)利(li)潤(run)偏(pian)低(di)、供gong需xu格ge局ju偏pian弱ruo的de背bei景jing下xia
，筆bi者zhe認ren為wei，成cheng本ben支zhi撐cheng作zuo用yong仍reng是shi年nian末mo值zhi得de關guan注zhu的de重zhong點dian
，短duan期qi內nei出chu現xian大da幅fu下xia跌die式shi出chu清qing的de可ke能neng性xing較jiao低di。預yu計ji鐵tie合he金jin市shi場chang價jia格ge將jiang延yan續xu震zhen蕩dang，主zhu要yao跟gen隨sui成cheng本ben波bo動dong。