diyicaijingjizhetongshilejiedao
，suiranxinyongweiyueshijianzengduo
，qiejinqiquanshangtouxingbuyedafujiangdilejiegouhuafaxingxiangmudechengjie
，zhehuodaozhizuoweifaxingzhulijundedipingjichengtouzhaichengya，danwaizijigouyikaishiyufaguanzhuchengtouzhaizheyibuduanzengchangdezichanleibie，youyujingwaichengtouzhaidexinyongpingjichayijiaoda，waizi“擇優購入”。穆迪也預計，人民幣彙率的波動對有外債的城投公司和房企的整體影響不大。

　　城投債發行量將再創紀錄

　　“年nian初chu境jing內nei發fa行xing環huan境jing較jiao為wei寬kuan鬆song，但dan隨sui著zhe國guo內nei融rong資zi環huan境jing收shou緊jin且qie美mei聯lian儲chu降jiang息xi預yu期qi持chi續xu
，這zhe也ye吸xi引yin眾zhong多duo對dui成cheng本ben較jiao為wei敏min感gan的de較jiao優you城cheng投tou公gong司si赴fu境jing外wai發fa債zhai，且qie從cong在zai發fa改gai委wei登deng記ji到dao正zheng式shi發fa行xing
，中zhong間jian存cun在zai幾ji個ge月yue的de時shi間jian差cha，因yin此ci下xia半ban年nian發fa行xing的de很hen多duo是shi在zai上shang半ban年nian登deng記ji
，預yu計ji2019年境外城投債發行額將創紀錄。”穆迪副董事總經理鍾汶權對第一財經記者表示。

　　穆迪預計
，今年境外城投債發行額將超過去年創紀錄的220億美元，境內城投債發行額將突破2016年創下的2.6萬億元的曆史紀錄。到期規模同樣呈增長趨勢。例如，穆迪預計，2019年下半年到2020年底之前將有2.2萬億元的境內城投債到期。

　　此外，城投債地域集中度較高。在600億美元境外城投債存量中，北京和另外四省份的份額過半。因存在融資需求，未來12~18個月裏將有越來越多其他地區的城投公司首次發行境外債券。

　　鍾汶權對記者稱
，境內發債的城投公司約2000家，約占境內公司債券發行人總數的一半，而境外發債的城投公司則約200多家。且同期限各城投境外債券利差存在較大差異，穆迪授予的評級從Ba2到A3不等。

　　結構化發行受阻後，劣質城投難轉戰境外

　　多duo位wei券quan商shang投tou行xing部bu人ren士shi也ye對dui記ji者zhe表biao示shi，近jin期qi結jie構gou化hua發fa行xing的de模mo式shi已yi很hen難nan推tui進jin，而er早zao前qian采cai取qu該gai模mo式shi發fa債zhai的de多duo為wei評ping級ji偏pian低di的de城cheng投tou債zhai和he民min企qi債zhai。那na麼me這zhe又you是shi否fou與yu城cheng投tou境jing外wai發fa債zhai放fang量liang有you關guan
？

　　鍾汶權稱
，“盡管境外可以發行高收益債券，但如果國內機構也傾向於不買的城投債
，在境外也很難獲得青睞。”今年9月將進入下半年信用債到期月度高峰期，全月到期回售總額超過8600億元，回售量為下半年最高，房地產和城投債的到期回售規模分別達到820億元和2500億元。

　　6月時
，結構化發行受阻成了關注焦點。某大型公募基金經理對記者表示，此前中小銀行融資出現斷裂產生連鎖反應(同業存單發行成功率大降)，因yin此ci早zao前qian可ke以yi接jie受shou中zhong低di評ping級ji債zhai券quan質zhi押ya的de中zhong小xiao銀yin行xing不bu再zai融rong出chu資zi金jin，這zhe也ye導dao致zhi需xu要yao在zai債zhai券quan存cun續xu期qi間jian通tong過guo質zhi押ya不bu斷duan滾gun動dong續xu作zuo融rong資zi的de結jie構gou化hua發fa行xing產chan品pin融rong資zi困kun難nan
，AA城投債則是其中的主力。

　　yecundazhonghuaqushouxijingjixuejialutingjinqiduijizhetiji，yujizhongzimeiyuanzhaijinniansanjiduchangfuyalijiaoxiao
，zhezhuyaoyouyudaoqizhaibijiaoshaoqiemeilianchugengweigepai

，daoqigaofengqijiangwei2020年二季度。

　　鍾汶權稱，“城投在境外發債期限一般以2~3年為主
，每一年半左右都會出現一個到期高峰
，對於上半年發行的城投債，距離到期仍有一段緩衝期。”他也提及
，盡管城投公司的境外發行已在6月收緊

，“danyizhiyilai，zhenduichengtoufaxingdezhengcewangwangshinizhouqide，liruquniansijidujingjimianlinxiaxingyalishi
，chengtouzhaizhengcezaijinnianchukaishijiuxiangduifangsong，danzaiyijidujingjijijiexingfandanhou，zhengcezezaicishidushoujin。”

　　境外機構擇優購入，彙率影響可控

　　值zhi得de注zhu意yi的de是shi

，部bu分fen城cheng投tou公gong司si此ci前qian遠yuan赴fu倫lun敦dun等deng地di進jin行xing路lu演yan，評ping級ji機ji構gou認ren為wei
，城cheng投tou債zhai發fa行xing勢shi頭tou持chi續xu強qiang勁jin表biao明ming其qi正zheng成cheng為wei一yi個ge不bu斷duan增zeng長chang的de資zi產chan類lei別bie。

　　“境外機構由於早前的城投債持倉近乎0，對高收益的中資房企債的買盤較多

，但近年來他們也開始選擇高等級的城投債進行投資。”鍾汶權稱
，“市場新發的以城投債為主，這也使得境外投資人愈發關注這一資產類別
，他們主要投資北京、上海等發達地區的城投債
，因此對違約等風險相對沒那麼擔心。”

　　數據顯示，城投的風險差異很大
，導致利差和評級差距較大
，多數境外城投債期限較短
，通常為2~3年。但鍾汶權也提及，國內AA評級的城投中期票據的收益率較AA評級非城投公司票據低，這也說明，在評級區間的低端，相比非城投債，投資者仍更青睞城投債。

　　“在投資城投債時，投資者關注的是城投公司的主營業務、suochudiyuyijilishijilu。guoqujiniandebaobiaoxianshi
，tongguozhaiwuzhihuan，qiedifangzhengfurengzaichixuchuzhicunliangzhaiwudechengtougongsi，qifuzhailvdouyouxiaxingqushi，zhengfuyetigongzengzi；但一些依靠賣地為主且負債率越來越高的城投公司，則會被規避。”鍾汶權稱。

　　他還表示，近期的人民幣彙率波動不會對城投債造成明顯壓力
，這主要因為城投公司的境外債務占比較低，平均低於10%。相比之下，地產企業的美元債占比較高
，不過整體風險可控。

　　根據測算
，在美元/人民幣彙率從8月27日的7.15貶值10%左右的假定情況下
，多數受評中國高收益房地產開發商的信用指標僅會小幅轉弱。穆迪高級副總裁曾啟賢稱：“未來12~18個月多數受評中國高收益房地產開發商將繼續確認強勁的收入和利潤
，這將為人民幣波動的影響提供緩衝空間。”

　　據估計
，2019年6月底外幣債務僅占上述開發商披露債務總額的25%左右。穆迪估計，2020年之前到期的境外債券僅占2019年6月開發商披露的債務總額的4%左右。被評級的49家中國高收益房地產開發商中，僅有7家的外幣債務超過其披露債務總額的50%。