卓桂秋

　　今年初以來，焦煤價格先抑後揚，呈現出V形反轉走勢

，波動劇烈。以JM2509為例，1月—5月份JM2509合約價格從1234.5元/噸暴跌41.2%至726元/噸，其中5月份加速下跌，重挫204.5元/噸（降低22%）

；6月份企穩反彈13.6%至825元/噸；7月份強勁拉漲26.7%至1045.5元/噸；8月份漲勢放緩，波動收窄，8月20日收盤價為1044.5元/噸。

　　煉焦煤自身供需

　　無法解釋價格暴跌

　　1月—5月份煉焦煤平衡表實際上偏緊
，除了3月份小幅累庫之外，其他月份均為去庫存

，1月—5月份累計去庫存816萬噸。

　　鋼聯樣本數據顯示，5月底煉焦煤樣本總庫存（礦山+港口+焦化廠+鋼廠）較去年底下降279萬噸（降低10.4%）。因此
，僅從煉焦煤自身供需的角度，並不能解釋1月—5月份焦煤價格的暴跌。

　　碳元素總量過剩

　　掩蓋煉焦煤供需結構偏緊

　　1月—5月yue份fen焦jiao煤mei價jia格ge暴bao跌die的de邏luo輯ji需xu要yao結jie合he焦jiao炭tan與yu動dong力li煤mei的de基ji本ben麵mian
，在zai碳tan元yuan素su總zong量liang寬kuan鬆song的de框kuang架jia下xia解jie釋shi才cai能neng形xing成cheng閉bi環huan，即ji焦jiao炭tan和he動dong力li煤mei過guo剩sheng掩yan蓋gai了le煉lian焦jiao煤mei的de供gong需xu結jie構gou偏pian緊jin，尤you其qi是shi動dong力li煤mei的de嚴yan重zhong過guo剩sheng。

　　根據焦炭平衡表，1月—5月份焦炭在去年大幅累庫1212萬噸的基礎上，進一步累庫459萬噸。綜合焦炭平衡表之後，煉焦煤供應缺口收窄至265萬噸。5月底，國內55個港口和樣本礦山動力煤庫存為7630萬噸，較去年底增加7.0%，同比提高11.7%。綜合煉焦煤、焦炭和動力煤三方庫存，5月底碳元素總庫存較去年底增加2.9%，同比增長11.7%。

　　跨界煉焦煤回歸

　　壓垮焦煤的“最後一根稻草”

　　動力煤通過跨界煉焦煤回歸煉焦的方式向煉焦煤傳導過剩壓力。我的鋼鐵在今年5月20日的一份報告中指出：據該網調研
，環渤海動力煤庫存目前已高達3400萬噸，達到曆時峰值；較大的庫存壓力導致煤價承壓下行，陝北、晉北等地優質動力煤更多流向煉焦市場，煉焦煤供給端的隱形增量激增，導致弱黏精煤
、氣精煤資源庫存壓力激增，價格坍塌，煉焦煤價格失去底部支撐
；由(you)於(yu)終(zhong)端(duan)電(dian)廠(chang)需(xu)求(qiu)減(jian)少(shao)，山(shan)西(xi)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)大(da)礦(kuang)保(bao)供(gong)壓(ya)力(li)減(jian)輕(qing)，前(qian)期(qi)需(xu)保(bao)供(gong)的(de)洗(xi)混(hun)煤(mei)資(zi)源(yuan)近(jin)期(qi)開(kai)始(shi)集(ji)中(zhong)線(xian)上(shang)競(jing)價(jia)流(liu)入(ru)市(shi)場(chang)
，引(yin)發(fa)資(zi)源(yuan)擠(ji)兌(dui)。跨(kua)界(jie)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)回(hui)歸(gui)，成(cheng)為(wei)壓(ya)垮(kua)焦(jiao)煤(mei)價(jia)格(ge)的(de)“最後一根稻草”，導致5月份焦煤價格重挫。測算顯示，5月份跨界煉焦原煤供應量較4月份減少12%。

　　6月份動力煤迎峰度夏

　　煉焦煤自身矛盾浮出水麵

　　6月份動力煤迎峰度夏，庫存去化，煉焦煤自身矛盾隨之浮出水麵，價格企穩反彈。

　　一方麵，異常高溫天氣推動動力煤提前去庫存。根據中國氣象局發布的信息
，今年6月份（截至6月25日）
，全國平均氣溫為21.1攝氏度，較常年同期高0.9攝氏度。6月底
，動力煤庫存為7616萬噸，較5月底下降14萬噸（降低0.2%），結束自2月份開始持續累庫的局麵
，較去年提前1個月去庫存。

　　另一方麵
，為了保證動力煤供應
，確保極端天氣下的能源安全

，5月底國家發展改革委聯合鐵路總局啟動“百日攻堅”運輸計劃
，要求6月底前實現華北、華東重點電廠庫存滿倉運行。因此，電廠動力煤采購補庫增加。在動力煤供需偏緊的情況下，6月份跨界煉焦煤重回保供，環比增長7.1%，煉焦煤供應邊際收緊。

　　7月份煤炭供減需增

　　煉焦煤矛盾加劇

　　7月份，我國多地遭遇極端高溫，河南鄭州
、陝西周至等地氣溫突破40攝氏度
，部分城市地表溫度甚至超過70攝氏度。空調製冷需求推動7月份火力發電量創曆史同期新高，環比大幅增長21.9%，同比增長4.3%。

　　然而，在動力煤需求增加的同時


，盡管供應端煤炭進口環比有所回升，國內產量卻出現明顯收縮。受降雨和煤礦核查超產政策的影響，7月份煤炭主產地陝西、內蒙古
、新疆和山西原煤產量出現不同程度下降。其中，新疆降幅最大，環比大幅下降1707萬噸（降低31.7%）
，同比下降392萬噸（降低9.6%）
；其次是內蒙古，環比下降849萬噸（降低7.8%），同比下降417萬噸（降低4.0%）；煉焦煤主產地山西7月份原煤產量環比下降669萬噸（降低5.9%），同比下降500萬噸（降低4.5%）
；陝西降幅最小
，環比下降283萬噸（降低4.1%），同比增加253萬噸（增長4.0%）。全國原煤產量環比下降4009萬噸（降低9.5%），同比下降938萬噸（降低2.4%）。

　　在此背景下，筆者認為有更多的跨界煉焦煤被用於動力煤保供，加劇煉焦煤供需矛盾。

　　8月份煤炭供需條件改善

　　矛盾有所緩和

　　8月yue份fen高gao溫wen天tian氣qi進jin入ru觸chu頂ding回hui落luo階jie段duan，從cong樣yang本ben城cheng市shi數shu據ju來lai看kan，目mu前qian氣qi溫wen峰feng值zhi可ke能neng已yi過guo

，這zhe意yi味wei著zhe動dong力li煤mei需xu求qiu或huo已yi見jian頂ding，後hou期qi可ke能neng邊bian際ji轉zhuan弱ruo和he下xia降jiang。

　　供應方麵，8月份動力煤主產地降雨收斂
，原煤供應有所恢複。鋼聯數據顯示，8月上半月462家樣本動力煤礦山產能利用率和原煤日均產量分別為93.65%和546.1萬噸，較7月份分別提高0.21個百分點和0.2%。因此，動力煤對跨界煉焦煤需求的迫切性或邊際減弱，煉焦煤供應有邊際寬鬆的可能。

　　但目前
，煉焦煤礦山原煤產量尚未恢複，8月上半月523家樣本煉焦煤礦山開工率和原煤日均產量分別為83.81%和188.09萬噸，較7月份分別下降1.9個百分點和2.1%。在下遊鐵水產量變化不大的情況下，當前煉焦煤平衡表仍然偏緊
，對價格形成支撐。

　　焦煤“金九銀十”展望

　　“金九銀十”階段，煉焦煤供應有望改善。預計動力煤需求季節性下降，煉焦煤邊際供應有望進一步寬鬆；隨著降雨進一步減弱，高價格條件下煉焦煤礦山有望加快複產，進口量有望增加。煉焦煤或將轉向需求定價。

　　測算顯示
，7月份我國粗鋼日均需求為259萬噸，環比減少8.5%
，同比減少3.1%
，從6月份的需求樂觀情景降至中性情景以下，主要原因是國內粗鋼消費明顯走弱。由於展望粗鋼內生需求不足
、政策效用邊際減弱，筆者認為“金九銀十”粗鋼需求存在“旺季不旺”的風險。

　　根據供需估值分析，焦煤JM2601合約價格存在向900元/噸～1000元/噸回歸的可能。

　　《中國冶金報》（2025年08月28日 03版三版）