馮豔成

　　4月份

，焦煤
、焦炭期價呈低位反彈走勢，修複3月份的跌幅。“五一”假期結束後，“雙焦”期價衝高後呈現震蕩回落走勢
，截至5月13日收盤，焦炭主力合約收盤價約為2260元/噸
，較高點下跌168元/噸；焦煤主力合約收盤價約為1740元/噸附近，較高點下跌149元/噸。

　　現貨方麵
，焦炭價格自4月份以來開啟提漲周期，目前連續4輪提漲已順利落地，漲幅為400元/噸～440元/噸
，第5輪提漲尚在博弈過程中。煉焦煤價格同步上漲，前期漲幅較大、節奏較快，後期上漲節奏逐步放緩
，整體漲幅小於焦價，為焦企創造了一定的盈利空間。截至5月12日，煉焦煤現貨價格指數較4月低點上漲約230元/噸。

　　從運行邏輯來看
，前期受需求低迷等因素影響，“雙焦”供應端持續呈現收縮態勢，為價格反彈創造了條件
；隨著實際需求的回升
，此前的需求負反饋壓力逐步轉為正反饋動力

，“雙焦”價格得以反彈。5月份“雙焦”價jia格ge回hui調tiao，首shou先xian供gong需xu麵mian暫zan未wei出chu現xian較jiao明ming顯xian的de矛mao盾dun

，需xu求qiu保bao持chi回hui升sheng趨qu勢shi，供gong應ying跟gen隨sui增zeng加jia，但dan未wei引yin起qi顯xian著zhu的de累lei庫ku，價jia格ge回hui調tiao更geng多duo是shi市shi場chang對dui於yu未wei來lai需xu求qiu能neng否fou持chi續xu回hui升sheng的de擔dan憂you。原yuan料liao價jia格ge連lian續xu上shang漲zhang
，鋼gang企qi利li潤run再zai次ci受shou到dao成cheng本ben的de侵qin蝕shi，高gao爐lu提ti產chan將jiang受shou到dao考kao驗yan。同tong時shi由you於yu前qian期qi期qi價jia的de上shang漲zhang節jie奏zou較jiao現xian貨huo價jia格ge快kuai，一yi度du出chu現xian較jiao大da的de升sheng水shui空kong間jian，因yin此ci期qi價jia回hui調tiao也ye受shou到dao基ji差cha修xiu複fu的de影ying響xiang。短duan期qi來lai看kan，“雙焦”實際需求保持回升趨勢

，價格持續下跌的邏輯暫不明顯，但由於“雙焦”期貨持倉量
、日成交量均小於板塊內其他品種，這也賦予了“雙焦”價格波動性更強的特點，需注意持倉風險。

　　具體來看
，當前鋼企即期利潤尚可

、高爐處於逐步提產的過程中
，仍對“雙焦”等原料價格存在支撐作用；焦炭供應跟隨需求回升，但煉焦煤供應因受監管政策製約，回升暫不明顯


；“雙焦”庫存保持偏低水平
，且維持上遊庫存逐步向下遊轉移的態勢。

　　國內煤炭供應暫保持偏低水平

　　2024年國內煤炭保供政策導向由“增產保供”轉為“穩產保供”，更(geng)強(qiang)調(tiao)煤(mei)礦(kuang)安(an)全(quan)生(sheng)產(chan)，尤(you)其(qi)是(shi)煤(mei)炭(tan)主(zhu)產(chan)區(qu)山(shan)西(xi)省(sheng)。此(ci)前(qian)市(shi)場(chang)有(you)消(xiao)息(xi)稱(cheng)山(shan)西(xi)省(sheng)煤(mei)礦(kuang)專(zhuan)項(xiang)整(zheng)治(zhi)工(gong)作(zuo)時(shi)間(jian)延(yan)長(chang)至(zhi)今(jin)年(nian)底(di)，也(ye)就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)監(jian)管(guan)將(jiang)貫(guan)穿(chuan)全(quan)年(nian)，強(qiang)化(hua)了(le)國(guo)內(nei)煤(mei)供(gong)應(ying)收(shou)緊(jin)的(de)預(yu)期(qi)。

　　第1季度數據顯示，山西省原煤累計產量為27161.7萬噸
，同比下降6155萬噸
，降幅為18.5%。另外
，2024年山西省要求原煤總產量目標為13億噸，折算日均產量為356.2萬噸
，按照3月份數據測算，日均原煤產量為304.3萬噸，低於目標值。在穩產穩供的政策基調下，後期山西省煤礦存在複產空間。“五一”期(qi)間(jian)，山(shan)西(xi)省(sheng)發(fa)布(bu)了(le)穩(wen)產(chan)穩(wen)供(gong)的(de)相(xiang)關(guan)政(zheng)策(ce)，也(ye)引(yin)起(qi)市(shi)場(chang)對(dui)於(yu)後(hou)期(qi)煤(mei)礦(kuang)複(fu)產(chan)的(de)擔(dan)憂(you)，對(dui)煤(mei)炭(tan)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)壓(ya)力(li)。不(bu)過(guo)從(cong)數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)，煤(mei)礦(kuang)複(fu)產(chan)動(dong)作(zuo)暫(zan)不(bu)明(ming)顯(xian)，其(qi)中(zhong)煉(lian)焦(jiao)煤(mei)樣(yang)本(ben)礦(kuang)山(shan)日(ri)均(jun)焦(jiao)精(jing)煤(mei)產(chan)量(liang)維(wei)持(chi)在(zai)75萬噸左右

，同比下降約13萬噸。

　　煉焦煤進口保持高位

　　煤炭進口保持較快的同比增速，彌補部分國內煤供應減量缺口。海關總署數據顯示，4月份我國進口煤及褐煤4525.2萬噸，環比增長9.4%
，同比增長11.2%。1月—4月份累計進口煤及褐煤16115.4萬噸，較去年同期增加1866.8萬噸，同比增長13.1%。

　　根據以往進口比例測算，預計4月份進口煉焦煤1000萬噸左右，處於較高水平。短期來看
，5月份蒙古國煤炭通關量回升至高位
，甘其毛都口岸日通關量增至1200車左右


，持續為國內煉焦煤市場提供增量。但總體來看，煉焦煤進口增量暫無法彌補國內端減量，因此總供應保持收緊態勢。

　　焦炭供需雙增

　　隨著焦價的連續提漲，噸焦利潤由虧轉盈，5月10日調研數據顯示，獨立焦企平均噸焦盈利84元，是近兩年來的最好利潤水平。在盈利情況好轉的刺激下，疊加下遊需求回升

，焦企提產積極性快速釋放
，產能利用率升至70%以上，日均焦炭產量增至65萬(wan)噸(dun)以(yi)上(shang)
，較(jiao)前(qian)期(qi)低(di)點(dian)顯(xian)著(zhu)回(hui)升(sheng)
，符(fu)合(he)此(ci)前(qian)預(yu)期(qi)。焦(jiao)炭(tan)產(chan)量(liang)增(zeng)加(jia)則(ze)意(yi)味(wei)著(zhe)焦(jiao)煤(mei)需(xu)求(qiu)增(zeng)加(jia)
，可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)近(jin)期(qi)焦(jiao)企(qi)對(dui)焦(jiao)煤(mei)存(cun)在(zai)補(bu)庫(ku)動(dong)作(zuo)。短(duan)期(qi)來(lai)看(kan)，在(zai)煤(mei)礦(kuang)複(fu)產(chan)邏(luo)輯(ji)的(de)擾(rao)動(dong)下(xia)，焦(jiao)煤(mei)漲(zhang)幅(fu)不(bu)及(ji)焦(jiao)炭(tan)
，焦(jiao)企(qi)盈(ying)利(li)狀(zhuang)態(tai)有(you)望(wang)維(wei)持(chi)，焦(jiao)炭(tan)供(gong)應(ying)仍(reng)有(you)增(zeng)量(liang)空(kong)間(jian)。

　　進一步來看，鋼企端盈利情況也有明顯好轉，目前盈利麵在50%以上

，高爐提產逐步加速
，日均鐵水產量增至235萬噸左右，較前期低點回升14萬噸，同比下降4.7萬wan噸dun。當dang前qian鋼gang材cai保bao持chi較jiao好hao的de去qu庫ku存cun趨qu勢shi，高gao爐lu提ti產chan的de壓ya力li暫zan時shi不bu大da
，但dan需xu注zhu意yi

，隨sui著zhe原yuan料liao價jia格ge上shang漲zhang
，鋼gang企qi盈ying利li麵mian回hui升sheng的de節jie奏zou明ming顯xian放fang緩huan，後hou期qi需xu關guan注zhu鋼gang材cai供gong需xu形xing勢shi的de變bian化hua。

　　目前“雙焦”整體庫存水平保持相對低位。截至5月10日，焦炭總庫存為857.2萬噸，同比下降81萬噸
；焦煤總庫存為2312萬噸
，同比微增51.5萬噸。從結構上來看，隨著下遊鋼企高爐的提產，上遊庫存正逐步向下遊轉移。

　　zhengtilaikan，duanqijiaogangqiyeyingliqingkuangshangke
，jiaotangongxuchengxianshuangzengtaishi，lianjiaomeigongyingzengjiazanbumingxian。qizhongshijixuqiuhuishengshijiagefandandeguanjianyinsu，dansuizhexuqiuzengchangyuqizhubuduixian，jiagexiangshangdequdongliyousuojianruo
，shichangduiyu“雙焦”供應快速修複進而導致供過於求的擔憂增加，“雙焦”價格承壓運行。不過
，價格進一步下跌則需要看到實際需求再次出現下降的跡象。短期“雙焦”盤麵波動加劇，可適當觀望。