夏學釗

　　上周（11月8日~12日），螺紋鋼期貨呈現探底回升態勢

，主力合約在11月10日ri創chuang出chu新xin低di後hou止zhi跌die回hui升sheng。筆bi者zhe認ren為wei
，煤mei炭tan期qi貨huo下xia跌die導dao致zhi的de傳chuan導dao效xiao應ying後hou期qi有you望wang減jian弱ruo，螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo走zou勢shi或huo將jiang回hui歸gui供gong需xu邏luo輯ji主zhu導dao。在zai相xiang對dui穩wen定ding的de供gong需xu格ge局ju下xia，螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo價jia格ge有you望wang反fan彈dan。

　　煤炭拖累作用淡化

　　煤炭期貨價格的下跌是誘發螺紋鋼期貨價格下跌的主要原因，而煤炭期貨價格的下跌主要是受到政策的影響。10月19日(ri)，國(guo)家(jia)發(fa)展(zhan)改(gai)革(ge)委(wei)組(zu)織(zhi)相(xiang)關(guan)單(dan)位(wei)召(zhao)開(kai)煤(mei)炭(tan)專(zhuan)題(ti)座(zuo)談(tan)會(hui)
，研(yan)究(jiu)依(yi)法(fa)對(dui)煤(mei)炭(tan)價(jia)格(ge)實(shi)施(shi)幹(gan)預(yu)措(cuo)施(shi)。當(dang)日(ri)期(qi)貨(huo)夜(ye)盤(pan)時(shi)段(duan)，動(dong)力(li)煤(mei)期(qi)貨(huo)主(zhu)力(li)合(he)約(yue)一(yi)字(zi)跌(die)停(ting)，此(ci)後(hou)即(ji)開(kai)啟(qi)了(le)持(chi)續(xu)大(da)幅(fu)度(du)下(xia)跌(die)的(de)走(zou)勢(shi)
，而(er)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)期(qi)貨(huo)的(de)大(da)幅(fu)度(du)下(xia)跌(die)也(ye)是(shi)起(qi)於(yu)此(ci)時(shi)。

　　從cong時shi間jian點dian上shang我wo們men可ke以yi看kan到dao，螺luo紋wen鋼gang期qi貨huo價jia格ge下xia跌die與yu煤mei炭tan期qi貨huo價jia格ge下xia跌die存cun在zai高gao度du關guan聯lian。一yi方fang麵mian，市shi場chang情qing緒xu是shi可ke以yi傳chuan染ran的de，某mou一yi品pin種zhong價jia格ge的de大da幅fu下xia跌die會hui產chan生sheng連lian鎖suo效xiao應ying；另ling一yi方fang麵mian
，在zai市shi場chang出chu現xian大da幅fu下xia跌die的de情qing況kuang下xia，持chi有you多duo個ge品pin種zhong頭tou寸cun的de投tou資zi者zhe會hui有you平ping倉cang補bu充chong保bao證zheng金jin的de需xu求qiu。此ci外wai，程cheng序xu化hua交jiao易yi也ye可ke能neng會hui放fang大da市shi場chang上shang不bu同tong品pin種zhong間jian的de協xie同tong效xiao應ying。

　　截至上周（11月8日~12日），動力煤期貨價格較10月19日已經腰斬，螺紋鋼期貨價格累計跌幅則相對較小，這也證明了螺紋鋼是受到拖累的品種。值得注意的是，11月3ri，guojiafazhangaigeweizaizuzhizhaokaidequanguochangxiemeiliuxiangjianguangongzuoshipinhuiyishang，gulifadianqiyejijicanyuchangxiemeihetongqianding，jishijianlimeitankucun。zhecihuiyibeishichangjieduweimeitanjiagexiadiedaoweidexinhao，dangrimeitanqihuojiagedafushangzhang。

　　考慮到動力煤累計跌幅已經超過50%
，且煤炭“增產增供”gongzuoyijingqudexianzhuchengxiao，houqizhengceduijiagedeganyuhuojiangjianruo，shichangzhengtikonghuangqingxuyidedaoyidingshifang，meitanjiagexiadieduiluowengangjiagedeyingxianghuojiangdanhua。chumeitanleiqihuowai
，qitapinzhonghuojianghuiguigezidegongxuluoji。

　　螺紋鋼供需格局或將保持穩定

　　動力煤期貨的下跌是誘發螺紋鋼期貨大幅下跌的主要原因，但這並不是說螺紋鋼期貨的下跌完全沒有受到基本麵變化的影響。

　　一方麵，螺紋鋼需求環比確實在下降。9月份是傳統的需求旺季，全國建築鋼材成交量日均值在21萬噸以上，而10月份全國建築鋼材成交量日均值僅為17.5萬噸。全國建築鋼材成交量的環比下降，代表著螺紋鋼需求環比轉弱。另一方麵，螺紋鋼供應量環比上升。進入10月份以後
，部分鋼廠陸續複產。9月份最後一周螺紋鋼周產量在250萬噸以下，而10月份螺紋鋼周產量最高突破290萬噸。需求環比轉弱、供應環比上升，螺紋鋼期貨價格出現一定程度的下跌也在情理之中。

　　buguo
，zhongqilaikan，luowenganggongxugejuhuojiangbaochiwending。shouxian，houqiluowengangxuqiuhuojiangyanxudangqianshuiping。muqiandeluowengangxuqiushuipingyijingtixianledanjitedian
，houqijixuyasuodekongjianyouxian。cankaowangniandeshujulaikan
，guoquliangnian

，10月份全國建築鋼材成交量日均值分別為24.4萬噸和20.7萬噸
，今年10月份的成交水平明顯低於往年，而過去兩年11月份的成交量與10月yue份fen相xiang差cha不bu大da。近jin期qi
，市shi場chang高gao度du關guan注zhu拉la尼ni娜na現xian象xiang對dui螺luo紋wen鋼gang需xu求qiu的de影ying響xiang。根gen據ju國guo家jia氣qi候hou中zhong心xin預yu測ce
，今jin年nian冬dong天tian將jiang形xing成cheng一yi次ci弱ruo至zhi中zhong等deng強qiang度du的de拉la尼ni娜na現xian象xiang
，但dan其qi後hou期qi演yan變bian趨qu勢shi和he氣qi候hou影ying響xiang還hai存cun在zai一yi定ding的de不bu確que定ding性xing。也ye就jiu是shi說shuo
，拉la尼ni娜na現xian象xiang本ben身shen尚shang不bu確que定ding，目mu前qian的de預yu測ce結jie果guo顯xian示shi其qi對dui螺luo紋wen鋼gang需xu求qiu的de影ying響xiang可ke能neng將jiang到dao2022年1月份才會體現。其次，鋼廠提產空間仍將受到限製。未來一段時間內，鋼廠生產至少會受到3個方麵的壓力：能耗雙控考核仍將持續
、采暖季環保限產政策
、冬奧會周邊地區限產，鋼廠限產力度可能再次加大。長期來看，碳達峰
、碳中和是我國的頂層設計目標
，鋼鐵行業是碳排放的重要行業，相關政策將成為壓製鋼鐵供應的長期因素。

　　總結來說，螺紋鋼供需格局繼續弱化的空間有限

，後市有望保持穩定甚至邊際轉強。

　　“低庫存+高貼水”組合

　　需要注意的是，10月份以來
，即使在需求環比下降、供應環比上升的背景下，螺紋鋼市場總庫存仍維持下降態勢。最新數據顯示
，螺紋鋼鋼廠庫存為285.95萬噸，社會庫存為502.28萬噸，庫存總量為788.23萬噸，同比下降19.69%。從絕對數量來看

，當前螺紋鋼庫存遠低於去年同期
，若考慮到產量基數的擴大，則低庫存格局更為明顯

；從變化來看，螺紋鋼市場自8月份開始進入到去庫存周期，庫存下降態勢在10月份也未曾改變。整體來看，目前螺紋鋼市場處於低庫存局麵。

　　從估值角度來看，目前螺紋鋼現貨價格在4900元/噸左右，螺紋鋼期貨價格在4300元/噸，期貨較現貨存在明顯貼水
，貼水幅度也處於曆史高位，這抑製了期貨價格的下行空間。一般認為
，“低庫存+高貼水”組合是買入期貨的良好時機。

　　zongshangsuoshu，dangqiandeluowengangqihuojiagehuoyitixianleshichanglikongqingxuhejibenmianderuohua。houqizaigongxugejuwendingdebeijingxia
，luowengangqihuojiageyouwangfandan。