楊莉娜

　　進入10月份以來，宏觀因素變化帶來較大波動。一方麵
，貿易形勢波動引發避險回升；另ling一yi方fang麵mian，美mei聯lian儲chu降jiang息xi預yu期qi繼ji續xu對dui有you色se金jin屬shu形xing成cheng支zhi撐cheng。經jing濟ji基ji本ben麵mian及ji數shu據ju仍reng顯xian現xian一yi定ding韌ren性xing，未wei來lai規gui劃hua預yu計ji仍reng將jiang給gei經jing濟ji投tou資zi帶dai來lai更geng明ming確que指zhi向xiang，將jiang有you利li於yu有you色se金jin屬shu整zheng體ti波bo動dong。

　　從(cong)鎳(nie)基(ji)本(ben)麵(mian)來(lai)看(kan)，鎳(nie)供(gong)需(xu)偏(pian)空(kong)格(ge)局(ju)延(yan)續(xu)，鎳(nie)礦(kuang)端(duan)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)繼(ji)續(xu)存(cun)在(zai)，預(yu)計(ji)鎳(nie)礦(kuang)端(duan)會(hui)繼(ji)續(xu)表(biao)現(xian)為(wei)偏(pian)強(qiang)
，而(er)精(jing)煉(lian)鎳(nie)供(gong)應(ying)依(yi)然(ran)波(bo)動(dong)增(zeng)長(chang)，庫(ku)存(cun)繼(ji)續(xu)累(lei)積(ji)。在(zai)需(xu)求(qiu)端(duan)，不(bu)鏽(xiu)鋼(gang)庫(ku)存(cun)逐(zhu)漸(jian)有(you)所(suo)減(jian)少(shao)，傳(chuan)統(tong)旺(wang)季(ji)供(gong)需(xu)尚(shang)可(ke)，新(xin)能(neng)源(yuan)電(dian)池(chi)端(duan)對(dui)原(yuan)料(liao)的(de)需(xu)求(qiu)也(ye)提(ti)振(zhen)硫(liu)酸(suan)鎳(nie)價(jia)格(ge)偏(pian)強(qiang)運(yun)行(xing)。階(jie)段(duan)宏(hong)觀(guan)偏(pian)暖(nuan)預(yu)期(qi)，疊(die)加(jia)供(gong)需(xu)端(duan)邊(bian)際(ji)好(hao)轉(zhuan)
，預(yu)計(ji)鎳(nie)價(jia)繼(ji)續(xu)表(biao)現(xian)為(wei)滯(zhi)跌(die)
，並(bing)可(ke)能(neng)借(jie)助(zhu)宏(hong)觀(guan)改(gai)善(shan)獲(huo)得(de)一(yi)定(ding)回(hui)升(sheng)空(kong)間(jian)，但(dan)高(gao)庫(ku)存(cun)壓(ya)力(li)料(liao)會(hui)繼(ji)續(xu)限(xian)製(zhi)回(hui)升(sheng)空(kong)間(jian)。

　　宏觀預期及資金麵變化

　　美聯儲降息預期繼續升溫。美聯儲主席鮑威爾承認9月份議息會議後公布的GDP（國內生產總值）和he支zhi出chu數shu據ju強qiang勁jin，但dan他ta並bing未wei對dui此ci給gei予yu太tai多duo權quan重zhong，而er是shi強qiang調tiao勞lao動dong力li市shi場chang的de下xia行xing風feng險xian，認ren為wei職zhi位wei空kong缺que的de進jin一yi步bu下xia降jiang可ke能neng推tui高gao失shi業ye率lv。目mu前qian來lai看kan，市shi場chang對dui於yu10月份、12月份各降息25個基點的預期相對偏強並基本定價。當前美國政府停擺導致數據缺失，後續仍需關注就業數據及通脹變化對降息路徑的波動影響。

　　美國銀行信貸問題帶來風險偏好的變化。2025年10月16日(ri)，美(mei)國(guo)兩(liang)家(jia)區(qu)域(yu)性(xing)銀(yin)行(xing)因(yin)貸(dai)款(kuan)欺(qi)詐(zha)事(shi)件(jian)暴(bao)雷(lei)，引(yin)發(fa)市(shi)場(chang)對(dui)信(xin)貸(dai)危(wei)機(ji)的(de)擔(dan)憂(you)。事(shi)件(jian)暴(bao)露(lu)美(mei)國(guo)區(qu)域(yu)性(xing)銀(yin)行(xing)在(zai)高(gao)利(li)率(lv)環(huan)境(jing)下(xia)的(de)信(xin)貸(dai)脆(cui)弱(ruo)性(xing)，短(duan)期(qi)或(huo)加(jia)劇(ju)市(shi)場(chang)波(bo)動(dong)。

　　主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)貿(mao)易(yi)談(tan)判(pan)及(ji)形(xing)勢(shi)變(bian)化(hua)繼(ji)續(xu)帶(dai)來(lai)避(bi)險(xian)及(ji)風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)的(de)波(bo)動(dong)變(bian)化(hua)。總(zong)體(ti)來(lai)看(kan)，宏(hong)觀(guan)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)帶(dai)來(lai)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)市(shi)場(chang)波(bo)動(dong)加(jia)劇(ju)
，風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)變(bian)化(hua)可(ke)能(neng)變(bian)動(dong)頻(pin)繁(fan)。後(hou)續(xu)來(lai)看(kan)
，海(hai)外(wai)繼(ji)續(xu)關(guan)注(zhu)降(jiang)息(xi)相(xiang)關(guan)變(bian)化(hua)
，而(er)國(guo)內(nei)則(ze)關(guan)注(zhu)“十五五”相關規劃對於有色金屬的長期影響。預計規劃將提及推動新能源、固態電池
、高端製造、機器人發展，總體會有利於鎳需求進一步發展。

　　鎳礦端擾動因素仍存

　　鎳礦端的擾動主要還是來自於印尼政策。2025年10月3日，印尼能源與礦產資源部正式頒布2025年第17號部長條例
，將工作計劃與預算（RKAB）的申報有效期從3年恢複為1年，並規定每年10月1日—11月15日提交下年度申請。

　　這一政策變化立即生效，意味著此前已獲得2026年和2027年配額的企業需重新申請，印尼鎳礦供應不確定性陡然增加。印尼能礦部正式通告400家礦企提交2026年度生產計劃。

　　此外
，每年10月份至次年3yuefentongchangweifeilvbinyuji，niekuangchanchujiyunshudouhuichuxianxianzhudejijiexingxiajiang
，tongchangzaizhegeshijianduan
，niekuangjiayehuibiaoxianweixiangduipianqiang
，kuangjialiaohuiyanxujiaoweijiantingdezoushi。

　　精煉鎳供應繼續增長

　　從供應端來看，精煉鎳供應過剩是鎳市場最大的壓力來源。2025年9月份，SMM（上海有色金屬網）精煉鎳產量環比增長1%
，同比增長13%

；國內精煉鎳企業開工率為66%。

　　9月份企業開工率水平維持穩定
，各家按照生產計劃正常生產
，國內新投產電鎳項目延期
，電鎳產量整體無明顯波動。1月—9月份，我國精煉鎳產量同比增長超23%。此外，印尼精煉鎳產能也有新增預期存在。

　　此外，海外精煉鎳庫存壓力延續。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存升至25萬噸附近並持續高位運行，其中來自我國生產的精煉鎳占比超6成
，絕對數量及比例均持續波動上升。偏高的庫存情況對鎳價上行空間形成較強製約。

　　下遊需求提振作用略轉弱

　　不鏽鋼預計連續增產。據相關機構統計，2025年9月份國內43家不鏽鋼廠粗鋼產量為342.67萬噸，月環比增加11.11萬噸
，增幅為3.35%，同比增長4.32%；10月份排產量為344.72萬噸，月環比增長0.6%
，同比增長4.75%（其中300係不鏽鋼排產量為176.49萬噸，月環比增長0.12%，同比增長4.49%）。

　　不鏽鋼“金九銀十”旺wang季ji到dao來lai，產chan量liang增zeng加jia，而er庫ku存cun有you所suo波bo動dong下xia降jiang。國guo慶qing中zhong秋qiu長chang假jia過guo後hou
，不bu鏽xiu鋼gang價jia格ge重zhong心xin下xia移yi
，利li潤run下xia降jiang
，不bu鏽xiu鋼gang向xiang原yuan料liao端duan采cai購gou價jia格ge重zhong心xin有you所suo下xia移yi
，鎳nie生sheng鐵tie成cheng交jiao價jia格ge回hui落luo，負fu反fan饋kui壓ya力li有you所suo增zeng加jia。不bu過guo

，鎳nie生sheng鐵tie受shou到dao鎳nie礦kuang端duan的de強qiang勢shi擠ji壓ya，本ben就jiu利li潤run不bu佳jia，因yin此ci鎳nie生sheng鐵tie價jia格ge下xia行xing空kong間jian也ye較jiao為wei受shou限xian。

　　congxinnengyuandianchiliantiaoxuqiulaikan，liusuanniegongyingtiaozhengxiangduilinghuo，gongxujixupianjin

，shenzhixiangduiniedoujiagechanshengyijia。yuanliaoduanzhongjianpinchengxiangongyingpianjingeju，chengbenzhichengzuoyongqiang，sanyuancailiaopaichandengyeyouxuqiuzhichi，duiniejialveyouzhicheng。liusuannieyujinglianniezhengduozhongjianpinyuanliaoqingkuang，lingjingliannieduanchengbenzhichengjixuweichixiangduijiantingzhuangtai。

　　鎳價走勢預期

　　綜上所述，鎳價下行空間受限，擾動因素趨增，中間品供應偏緊
、精煉鎳成本偏高給鎳價提供較強支撐。而宏觀不確定性因素雖多
，但有色板塊整體格局仍可能受益於貨幣流動性改善。

　　不利因素為精煉鎳的強供應與增庫存，可能限製鎳價上行驅動因素的發揮空間。鎳價階段性反彈仍可能顯現，預計主要波動區間為11.5萬元/噸～13萬元/噸。