10月中旬以來
，受行業限電明顯放鬆

、供給端持續恢複影響，鐵合金期貨價格持續下跌，矽鐵最低下跌至9930元/噸、矽錳最低價為8800元/噸。在供給恢複、需求相對穩定的背景下
，我們認為鐵合金仍將保持下跌趨勢，但是下跌斜率和空間將受製於成本端炭係原料價格變化。

　　供給繼續回升

　　近jin幾ji天tian寧ning夏xia中zhong衛wei地di區qu多duo家jia矽gui鐵tie廠chang發fa布bu礦kuang熱re爐lu停ting電dian申shen請qing，而er貴gui州zhou某mou合he金jin企qi業ye自zi備bei電dian廠chang受shou製zhi於yu無wu煤mei可ke買mai表biao示shi有you停ting產chan的de可ke能neng性xing。供gong給gei端duan缺que電dian擾rao動dong時shi有you發fa生sheng，但dan動dong力li煤mei保bao供gong已yi經jing產chan生sheng實shi質zhi性xing效xiao果guo，鐵tie合he金jin產chan量liang繼ji續xu上shang升sheng。目mu前qian
，樣yang本ben企qi業ye矽gui鐵tie產chan量liang8.7萬噸
，較上周增加0.4萬噸；開工率37.26%，較上周增加1.83個百分點。供給連續兩周回升。同時，樣本企業矽錳產量15.37萬噸
，較上周增加0.16萬噸
；開工率52.56%
，較上周增加1.33個百分點。矽錳供給連續五周回升。

　　同時，鋼材產量增加。最新數據顯示，全國5大品種鋼材產量921.9萬噸
，較上周小幅回升，日均粗鋼產量亦小幅回升。今年前三季度，國內粗鋼產量較去年同期提高了約1600萬噸
，與工信部為鋼鐵行業製定的產量下降目標仍有差距。11月粗鋼產量難以明顯增加，鐵合金整體需求預計偏弱。

　　鐵tie合he金jin期qi貨huo價jia格ge大da跌die後hou
，倉cang單dan量liang大da幅fu下xia降jiang。盤pan麵mian大da幅fu貼tie水shui

，倉cang單dan轉zhuan現xian貨huo積ji極ji性xing提ti升sheng，此ci外wai，點dian價jia性xing價jia比bi優you勢shi非fei常chang明ming顯xian

，均jun促cu成cheng倉cang單dan量liang大da幅fu下xia降jiang。從cong企qi業ye庫ku存cun來lai看kan，矽gui錳meng庫ku存cun小xiao幅fu下xia降jiang，表biao明ming供gong應ying略lve微wei偏pian緊jin。

　　從10月河鋼鋼招情況來看
，矽鐵價格16000元/噸，矽錳價格12800元/噸，鋼招價格明顯高於上周的期貨價格，鋼廠點價拿貨動力很足，這可能會對鐵合金價格造成不利影響。

　　成本支撐仍在

　　鐵合金期貨價格大幅下跌後，在現貨成本附近獲得支撐。從最新生產成本來看，矽鐵在9800元/噸，較前期下降200元/噸
，主要得益於蘭炭價格下跌。目前蘭炭價格在3000元/噸

，焦炭期貨價格大幅下跌至3000元/噸左右，後期蘭炭價格走跌是矽鐵成本下移的巨大風險。若蘭炭暴漲的幅度跌完，則蘭炭價格下移至2000元/噸附近，對應的矽鐵成本在8600元/噸左右。從近期蘭炭市場表現來看
，已經出現局部地區大幅下降的現象。同樣，矽錳成本在8500元/噸，若二級冶金焦價格跌1000元/噸
，則矽錳成本將下移至7800元/噸。短期來看，矽鐵9800元/噸、矽錳8500元/噸的靜態成本支撐仍起作用
，但中期來看，原料端蘭炭和二級冶金焦價格仍有下行風險，可能會導致鐵合金成本逐漸走低。

　　關注基差修複

　　矽鐵2201合約基差1700元/噸，矽錳2201合約基差1500元/噸(dun)，盤(pan)麵(mian)貼(tie)水(shui)依(yi)然(ran)嚴(yan)重(zhong)。期(qi)貨(huo)盤(pan)麵(mian)大(da)幅(fu)貼(tie)水(shui)是(shi)支(zhi)撐(cheng)盤(pan)麵(mian)反(fan)彈(dan)的(de)因(yin)素(su)之(zhi)一(yi)
，但(dan)目(mu)前(qian)現(xian)貨(huo)市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)不(bu)穩(wen)，期(qi)貨(huo)反(fan)彈(dan)動(dong)能(neng)不(bu)足(zu)。此(ci)外(wai)，鑒(jian)於(yu)現(xian)貨(huo)生(sheng)產(chan)成(cheng)本(ben)下(xia)移(yi)
，基(ji)差(cha)以(yi)現(xian)貨(huo)下(xia)跌(die)追(zhui)趕(gan)期(qi)貨(huo)的(de)形(xing)式(shi)來(lai)修(xiu)複(fu)的(de)概(gai)率(lv)偏(pian)大(da)。

　　整體來看
，我們認為2201合約下行趨勢並未改變，建議逢高做空為主，關注矽鐵11500—12000元/噸和矽錳9800—10300元/噸附近壓力，以及矽鐵8000—8600元/噸和矽錳7500—7800元/噸附近支撐。