國(guo)際(ji)形(xing)勢(shi)依(yi)然(ran)複(fu)雜(za)嚴(yan)峻(jun)
，國(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)循(xun)環(huan)有(you)待(dai)進(jin)一(yi)步(bu)暢(chang)通(tong)，擴(kuo)大(da)內(nei)需(xu)戰(zhan)略(lve)仍(reng)要(yao)加(jia)碼(ma)發(fa)力(li)。下(xia)遊(you)成(cheng)材(cai)需(xu)求(qiu)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)，唐(tang)山(shan)環(huan)保(bao)政(zheng)策(ce)趨(qu)嚴(yan)，鋼(gang)廠(chang)采(cai)購(gou)積(ji)極(ji)性(xing)走(zou)弱(ruo)。因(yin)此(ci)，逢(feng)高(gao)沽(gu)空(kong)J2101。

　　鋼廠利潤偏差，或反向打壓焦炭提升利潤

　　當前獨立焦企平均噸焦利潤超過300元，生產焦炭的現金利潤率接近20%的高位。然而，受爐料持續走強影響，焦化利潤與爐料利潤發生極大背離
，從5月開始，成材利潤就已不斷下跌
，疊加成材市場需求恢複情況不及預期
，下遊鋼廠的利潤空間受到較大擠壓。

　　自7月yue以yi來lai，螺luo紋wen鋼gang生sheng產chan利li潤run開kai始shi進jin入ru虧kui損sun階jie段duan，且qie虧kui損sun幅fu度du呈cheng現xian不bu斷duan擴kuo大da的de走zou勢shi。在zai利li潤run壓ya力li之zhi下xia，雖sui然ran鐵tie水shui產chan量liang仍reng未wei變bian動dong
，但dan鋼gang廠chang已yi經jing開kai始shi收shou縮suo產chan量liang
，9yuegangchangtongyangyouhuanbaotingxianchanjihua，yingxiangyidingdegangcaigongying。houxuruogangcailirunchixuchuyudiwei，zaikucunheshengchanyalixia，gangchanghuitongguoshousuotieshuichanliangfanxiangjiyajiaotanlaitishenglirun。zaiciqingkuangxia，xiayougangchangduijixutizhangrengyoujiaoqiangdichuqingxu

，disanluntizhangnandujiaoda，yujijiangduijiaotanhoushijiagexingchengdaya。

　　鋼廠采購積極性走弱，焦炭庫存去化放緩

　　雖sui然ran目mu前qian焦jiao炭tan市shi場chang仍reng處chu於yu大da幅fu去qu庫ku之zhi中zhong，但dan庫ku存cun水shui平ping已yi開kai始shi分fen化hua。目mu前qian港gang口kou焦jiao炭tan庫ku存cun去qu化hua幅fu度du較jiao高gao，上shang遊you焦jiao化hua廠chang積ji極ji出chu庫ku，但dan下xia遊you鋼gang廠chang收shou貨huo較jiao為wei謹jin慎shen，且qie去qu庫ku速su度du相xiang較jiao港gang口kou顯xian著zhu降jiang低di
，整zheng體ti庫ku存cun正zheng在zai從cong上shang遊you向xiang下xia遊you轉zhuan移yi，後hou續xu鋼gang廠chang麵mian臨lin累lei庫ku風feng險xian。下xia遊you成cheng材cai市shi場chang需xu求qiu恢hui複fu情qing況kuang不bu及ji預yu期qi
，加jia之zhi唐tang山shan環huan保bao政zheng策ce趨qu嚴yan，部bu分fen鋼gang廠chang采cai購gou積ji極ji性xing降jiang低di，令ling廠chang內nei焦jiao炭tan庫ku存cun去qu化hua放fang慢man。

　　全球疫情風險仍未解除，宏觀風險依然較大

　　全球新冠肺炎疫情雖然整體得到控製，但新增病例數仍處於高位

，每日新增人數升至30萬(wan)上(shang)方(fang)。此(ci)外(wai)，近(jin)期(qi)歐(ou)洲(zhou)疫(yi)情(qing)反(fan)彈(dan)較(jiao)快(kuai)，隨(sui)著(zhe)時(shi)間(jian)步(bu)入(ru)秋(qiu)冬(dong)季(ji)
，二(er)次(ci)暴(bao)發(fa)風(feng)險(xian)上(shang)升(sheng)。若(ruo)疫(yi)情(qing)持(chi)續(xu)超(chao)出(chu)預(yu)期(qi)

，或(huo)對(dui)經(jing)濟(ji)複(fu)蘇(su)造(zao)成(cheng)較(jiao)大(da)阻(zu)礙(ai)
，宏(hong)觀(guan)風(feng)險(xian)釋(shi)放(fang)可(ke)能(neng)拖(tuo)累(lei)整(zheng)體(ti)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)的(de)反(fan)彈(dan)節(jie)奏(zou)。

　　此外
，國內消費整體仍處於低迷狀態。從房屋開工
、汽車
、家電需求來看，近期終端需求增速呈V形(xing)走(zou)勢(shi)，恢(hui)複(fu)曲(qu)線(xian)出(chu)現(xian)放(fang)緩(huan)。經(jing)濟(ji)內(nei)循(xun)環(huan)有(you)待(dai)進(jin)一(yi)步(bu)暢(chang)通(tong)
，擴(kuo)大(da)內(nei)需(xu)戰(zhan)略(lve)仍(reng)要(yao)加(jia)碼(ma)發(fa)力(li)，宏(hong)觀(guan)環(huan)境(jing)的(de)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)可(ke)能(neng)對(dui)焦(jiao)炭(tan)繼(ji)續(xu)走(zou)高(gao)形(xing)成(cheng)限(xian)製(zhi)。

　　交易策略

　　總體來看，我們認為後期焦炭進一步上行空間有限，可逢高沽空
，主要基於以下幾點邏輯：第一，獨立焦企平均噸焦利潤超310元，鋼材利潤空間受到擠壓
；第二
，下遊成材需求不及預期

，唐山環保政策趨嚴，鋼廠采購積極性走弱；第三，國際形勢依然複雜嚴峻，國內消費仍然低迷

，經濟循環有待進一步暢通，擴大內需戰略仍要加碼發力。策略上，逢高沽空J2101
，入場區間1900—2050元/噸，目標區間1800—1850元/噸，止損區間2100—2150元/噸。