12月20日淩晨，美聯儲如期加息，中國央行並未跟進。

　　當日，央行開展1200億元7天
、300億元14天逆回購操作，利率分別保持在2.55%、2.70%不變。當天無逆回購到期，流動性淨投放1500億元。此前一天，央行創設TMLF（定向中期借貸便利）支持民營、小微，並“定向降息”15BP。

　　可見，在美聯儲加息之際，中國央行在“定向降息”，兩國貨幣政策出現分化。“中國央行的操作邏輯比較明確
，貨幣政策以國內基本麵為準
，中美經濟基本麵並不相同。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉12月20日對21世紀經濟報道記者表示。

　　時值年末
，市場流動性亦備受關注
，自本周一重啟逆回購操作以來，央行在四天內實現5500億元流動性淨投放，維持市場流動性合理充裕意圖明顯
，資金麵平穩跨年可期。有分析人士認為，年底最緊時點已過。

　　yangxingriqianbiaoshi，jiangjixushishiwenjianzhongxingdehuobizhengce
，jiadanizhouqitiaojielidu
，baochishichangliudongxinghelichongyu，gengjiajingzhunyouxiaodishishidingxiangtiaokong，weigaozhiliangfazhanhegonggeicejiegouxinggaigeyingzaoshiyidehuobijinronghuanjing。

　　逆回購利率未變

　　北京時間12月20日淩晨3點，美聯儲宣布加息25個基點至2.25%-2.5%區間，這是美聯儲年內的第四次加息。

　　20日上午，央行開展的公開市場操作顯示，逆回購利率並未變化
，7天逆回購利率仍是2.55%。不僅如此，在美聯儲公布議息決議的前夜，中國央行宣布創設TMLF
，資金可使用三年，操作利率比MLF利率優惠15個基點，目前為3.15%，此舉被市場稱為“定向降息”。

　　“中美經濟基本麵不一
，貨幣政策出現分化也很正常。”民生銀行首席研究員溫彬12月20日對記者表示
，“zhongguoyangxingdehuobizhengceyinggaibaochidulixing
，yaoyibenguodejingjijibenmianzuoweihuobizhengcedejueceyiju。xianjieduanjingjimianlinxiaxingyali，xuyaowenjianpiankuansongdehuobizhengcezhichi。tongshitongzhangbaochizaiwenheshuiping、杠杆率水平已基本穩定，給了貨幣政策一定的寬鬆空間。”

　　其實央行行長易綱12月13日在長安講壇上給出了權威的貨幣政策思路。

　　他說，我國的貨幣政策應該堅持“以我為主”，保(bao)持(chi)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)有(you)效(xiao)性(xing)，有(you)效(xiao)地(di)支(zhi)持(chi)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)。比(bi)如(ru)說(shuo)國(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)出(chu)現(xian)一(yi)些(xie)下(xia)行(xing)壓(ya)力(li)和(he)信(xin)用(yong)收(shou)縮(suo)，就(jiu)需(xu)要(yao)有(you)略(lve)微(wei)寬(kuan)鬆(song)一(yi)些(xie)的(de)貨(huo)幣(bi)條(tiao)件(jian)，但(dan)如(ru)果(guo)太(tai)寬(kuan)鬆(song)、利率太低的話就會影響彙率
，所以要考慮外部均衡
，要在內部均衡和外部均衡找到一個平衡點。

　　“美mei聯lian儲chu現xian在zai正zheng處chu在zai加jia息xi周zhou期qi，但dan我wo國guo經jing濟ji有you一yi定ding的de下xia行xing壓ya力li

，需xu要yao一yi個ge相xiang對dui寬kuan鬆song的de貨huo幣bi條tiao件jian
，這zhe是shi一yi個ge典dian型xing的de由you內nei部bu均jun衡heng和he外wai部bu均jun衡heng產chan生sheng的de矛mao盾dun。這zhe時shi候hou要yao以yi內nei部bu均jun衡heng為wei主zhu兼jian顧gu外wai部bu均jun衡heng來lai找zhao到dao平ping衡heng點dian，這zhe實shi際ji上shang也ye是shi最zui優you的de平ping衡heng點dian。”易綱稱。

　　唐建偉認為

，明年中國央行貨幣政策麵臨的外部壓力會比今年小。美聯儲本次加息後，10年期美債利率走低，這顯示大家擔心的中美利差擴大不是問題
；同時利率走低也說明大家預期未來美國經濟會走弱。

　　本次加息點陣圖也表明
，明年美聯儲的加息次數由三次回落為兩次。“實際上，美聯儲已經放慢了腳步，分歧是短暫的，明年隨著全球經濟增長放緩
，新一輪全球寬鬆即將到來。”中信證券首席固收分析師明明表示。

　　短期資金價格走低

　　12月20日，央行開展1200億元7天、300億元14天逆回購操作，當日無逆回購到期，流動性淨投放1500億元。

　　Wind數據顯示，短期資金價格走低
，跨年資金價格整體在4%左右。具體而言
，DR001下跌9BP報2.55%
，DR007下跌4BP報2.64%，DR014上行30BP報3.34%，DR1M上行29BP報4.16%。

　　“今天年內資金比較寬鬆，借隔夜和7天都是秒平。”一位農商行交易員12月20日稱

，“跨年資金價格也比較合理
，在4%左右

，已經比較低了，前幾天跨年價格都在5%左右。”

　　自本周一（17日）央行重啟逆回購以來，連續4日已經淨投放5500億元流動性


，嗬護流動性意圖明顯。甚至在12月19日，央行一反常態公告稱
，市場流動性合理充裕。明明認為，流動性跨年安排已經拉開序幕，年底最緊時點已過。

　　jiyumingniandejingjixingshi，fenxirenshipubianrenwei，mingnianhuobizhengcehuiwenjianpiansong，zhongguoyangxingcunzaiduocijiangzhundekeneng。yishiduichongwaihuizhankuanlianxuxiahua，buchongjichuhuobi；二是通過定向降準暢通傳導機製；三是置換MLF優化流動性結構，降低金融機構成本，進而降低實體經濟融資成本。

　　溫彬認為，本次TMLF降低15BP，可能也存在前瞻性含義，未來逆回購
、MLF利率還存在下調可能。“降成本無非兩種方式：一(yi)是(shi)直(zhi)接(jie)降(jiang)存(cun)貸(dai)款(kuan)基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)，二(er)是(shi)降(jiang)低(di)銀(yin)行(xing)係(xi)統(tong)的(de)資(zi)金(jin)成(cheng)本(ben)，基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)不(bu)動(dong)，如(ru)果(guo)銀(yin)行(xing)上(shang)浮(fu)區(qu)間(jian)收(shou)窄(zhai)
，實(shi)際(ji)也(ye)是(shi)降(jiang)低(di)了(le)實(shi)體(ti)成(cheng)本(ben)。目(mu)前(qian)來(lai)看(kan)，可(ke)能(neng)會(hui)優(you)先(xian)降(jiang)低(di)逆(ni)回(hui)購(gou)、MLF利率，進而降低銀行的資金成本。”

　　唐建偉對21世紀經濟報道記者表示，關鍵是暢通貨幣政策傳導渠道，放再多流動性不能進入實體經濟也達不到政策效果。他認為，導致目前“寬貨幣”不能向“寬信用”傳導，主要有以下幾個阻礙：

　　一是央行投放的流動性都是短期限的，在淨穩定資金比例（NSFR）的監管要求下，限製了商業銀行投放低流動性長期貸款的能力。

　　二er是shi央yang行xing公gong開kai市shi場chang操cao作zuo投tou放fang的de流liu動dong性xing，最zui後hou都dou變bian成cheng商shang業ye銀yin行xing的de同tong業ye負fu債zhai。由you於yu受shou到dao同tong業ye負fu債zhai不bu能neng超chao過guo總zong負fu債zhai三san分fen之zhi一yi的de限xian製zhi
，導dao致zhi貨huo幣bi市shi場chang流liu動dong性xing寬kuan鬆song及ji利li率lv走zou低di（寬貨幣）無法向貸款規模及利率傳導（寬信用）。

　　三(san)是(shi)資(zi)管(guan)新(xin)規(gui)出(chu)台(tai)之(zhi)後(hou)，為(wei)遵(zun)守(shou)新(xin)規(gui)要(yao)求(qiu)，商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)需(xu)要(yao)將(jiang)原(yuan)來(lai)表(biao)外(wai)的(de)非(fei)標(biao)資(zi)產(chan)轉(zhuan)回(hui)表(biao)內(nei)
，而(er)表(biao)外(wai)資(zi)產(chan)回(hui)歸(gui)表(biao)內(nei)將(jiang)占(zhan)用(yong)新(xin)增(zeng)信(xin)貸(dai)額(e)度(du)同(tong)時(shi)占(zhan)用(yong)資(zi)本(ben)
，銀(yin)行(xing)就(jiu)有(you)補(bu)充(chong)資(zi)本(ben)的(de)壓(ya)力(li)。在(zai)目(mu)前(qian)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)補(bu)充(chong)資(zi)本(ben)的(de)渠(qu)道(dao)較(jiao)少(shao)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)
，資(zi)本(ben)金(jin)壓(ya)力(li)也(ye)會(hui)限(xian)製(zhi)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)的(de)信(xin)用(yong)擴(kuo)張(zhang)能(neng)力(li)。

　　“要打通貨幣政策的傳導渠道，需要在以上監管指標和相關政策方麵做些調整以適應新形勢的需要。”唐建偉稱。