3月29日
，“央行將於4月1日下調銀行準備金率”的消息如病毒般迅速傳播。當晚11時20分，央行在其官方微博辟謠。4月2日
，央行官方微博轉載《金融時報》文章《成方街時評：給金融市場上的造謠者提個醒》，並表示已致函公安機關，請求查處消息源頭。

　　與以往不同，此次央行在應對市場傳聞時及時、強勢出擊，表明了在當前資本市場環境複雜時，引導投資者的決心。

　　“預測央行是否降準，首先要看一季度的各項經濟數據。如果各項數據表明經濟已經企穩或很快企穩，則降準的必要性就沒那麼大

；其次還要看目前貨幣市場的流動性情況和利率水平。”央行原調查統計司司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長盛鬆成指出。

　　與此同時，3月31日與4月3日分別發布的中采和財新製造業PMI均回升至半年高位

，製造業景氣短期回升。同時貨幣利率再度下降，7天回購利率（DR007）降至2.4%左右，隔夜回購利率（DR001）降至2%以下，雙雙回到年初低位水平，意味著市場流動性極其充裕。

　　即便如此，“4月降準的可能性仍然存在。”中信證券研究所副所長明明在接受時代周報記者采訪時預測，具體時間窗口可能在4月中旬公布一季度整體經濟數據之後。“如果實體經濟恢複未如預期，則央行可能較快地針對小微
、民營企業展開定向降準
；若數據回暖，降準政策則可能會延遲到6月末，以應對年中的流動性需求。”

　　5000億基礎貨幣缺口

　　2018年
，央行連續四次實施定向降準
，合計降準3%―3.5%不等。進入2019年，央行貨幣政策延續穩健略偏寬鬆的趨勢：1月2日調整普惠金融定向降準口徑、1月4日實施全麵降準，1月降準淨釋放長期資金規模約8000億元人民幣。

　　盡管8000億元人民幣的釋放金額規模巨大
，但目前已基本消耗殆盡。

　　根據中泰證券統計數據，今年1月，央行通過降準
、定向降準
、定向中期借貸便利(TMLF)等手段，合計釋放資金2萬億元左右。同時，央行一季度MLF（中期借貸便利）到期12235億元

，其中185億元已由此前降準置換，因此淨回籠約1.2萬億元。

　　截至3月末，央行逆回購操作已無餘額，相當於淨回籠8400億元人民幣—收支已然相抵。

　　在降準資金基本消耗完畢的情況下，4月14日左右的繳稅窗口以及4月17日到期的3665億元MLF，將可能造成新的資金缺口壓力。

　　實際上，2019年二季度將有4筆MLF到期：3665億元於4月17日到期、1560億元於5月14日到期
、4630億元於6月6日到期
、2000億元於6月19日到期。與此同時，作為繳稅月份，4
、5月預計將在貨幣市場中抽出流動性約7000億元。

　　盡管續做MLF能夠緩解因到期而產生的流動性壓力，加之6月財政存款釋放可能帶來2000餘億元資金，但仍有約5000億元資金缺口無法完全對衝。“如此一來，疊加MLF到期規模較大及傳統繳稅大月
、地方債加速發行，4月麵臨的基礎貨幣總缺口接近10000億元。”明明在接受時代周報記者采訪時強調

，由此造成的流動性壓力已經為降準打開了空間。

　　“逆周期調節是今年貨幣政策強調的重點。”交(jiao)通(tong)銀(yin)行(xing)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)連(lian)平(ping)在(zai)接(jie)受(shou)時(shi)代(dai)周(zhou)報(bao)記(ji)者(zhe)采(cai)訪(fang)時(shi)指(zhi)出(chu)，為(wei)了(le)保(bao)持(chi)流(liu)動(dong)性(xing)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)，確(que)保(bao)逆(ni)周(zhou)期(qi)調(tiao)節(jie)取(qu)得(de)預(yu)期(qi)效(xiao)果(guo)，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)會(hui)運(yun)用(yong)各(ge)種(zhong)工(gong)具(ju)
，其(qi)中(zhong)包(bao)括(kuo)定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)以(yi)及(ji)貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)投(tou)放(fang)流(liu)動(dong)性(xing)的(de)一(yi)係(xi)列(lie)創(chuang)新(xin)工(gong)具(ju)。

　　M2低於名義GDP增速

　　今年的政府工作報告對貨幣政策的表述為：廣義貨幣M2和社會融資規模增速
，要與國內生產總值名義增速相匹配，以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要。

　　“信貸投放在我國仍是信用創造形成M2的主要渠道
，而信貸投放又是拉動經濟增長的主要動力來源。”連平對時代周報記者解釋，根據貨幣學派的理論

，M2增速變化本質上是央行逆周期調節貨幣總量的反映
，即在經濟下行壓力較大時
，運用偏鬆的貨幣政策推高M2增速

、以達到刺激經濟增長的目的。反之則收緊貨幣政策
，防止經濟過熱。由此可見，M2增速變化與經濟增速變化
，在理論上存在先後“正向”的關係。但目前，M2以及社融增速
，並未完全與名義GDP的增長速度匹配。

　　“現在的社融增速有所回升，但M2還是低於名義GDP增速。特別值得強調的是
，M1已經連續幾個月在低位徘徊，接近1%，說明流動性離總體改善還有距離。”經濟學家徐洪才在接受時代周報記者采訪時指出，2月末
，規模以上工業企業應收票據及應收賬款14.2萬億元，同比增長12.2%，在一定程度上反映企業的資金流動性並沒有出現明顯好轉。

　　今年政府工作報告提出GDP增速為6%―6.5%，徐洪才預計
，除去CPI上漲幅度
，全年名義GDP增速應為9%左右
，但2月末M2增速為8%，“M2增速提高0.5%到8.5%
，算是比較穩健溫和的調整”。

　　這也是市場普遍關注一季度國內經濟數據的重要原因
，如果數據顯示國內經濟下行壓力依然較大，降準窗口將可能因此到來。

　　從已經公布的經濟數據來看
，中國經濟向好信號逐漸明晰。除3月31日公布的中國3月官方製造業PMI為50.5%，站上近6個月新高以外；中、小型企業PMI分別為49.9%和49.3%，比上月上升3.0和4.0個百分點。

　　“現在市場的期待，是央行的貨幣政策向政府工作報告提出的要求靠攏。”徐洪才對時代周報記者解讀認為，目前社融和M2還是低於名義GDP，“從落實政府工作報告的目標來看，貨幣政策調整的空間依然不少。”

　　利率並軌與降準目的一致

　　“即便一季度數據有所回暖
，也不代表市場情況發生了本質改變，保持流動性總量合理充裕的目標仍要保持。”明明對時代周報記者表示。

　　盛鬆成也指出，降準的現實目的，在於解決實體經濟融資難、融資貴
，與利率市場化改革的目標一致。他進一步指出，目前中國利率體係的傳導機製大體為央行貨幣政策操作利率―貨幣市場利率―央行規定的存貸款基準利率―信貸市場利率，“如果降準後
，資金仍然留在金融市場而沒有流向實體經濟
、尤其是中小微企業，反而有可能助推金融脫實向虛”。

　　“當前和未來一個時期，貨幣政策保持穩健偏鬆的可能性較大，有利於利率市場化的推進。”連(lian)平(ping)在(zai)接(jie)受(shou)時(shi)代(dai)周(zhou)報(bao)記(ji)者(zhe)采(cai)訪(fang)時(shi)指(zhi)出(chu)
，如(ru)果(guo)未(wei)來(lai)兩(liang)季(ji)度(du)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)能(neng)夠(gou)企(qi)穩(wen)，央(yang)行(xing)應(ying)該(gai)抓(zhua)住(zhu)時(shi)機(ji)
，完(wan)成(cheng)利(li)率(lv)市(shi)場(chang)化(hua)最(zui)後(hou)一(yi)公(gong)裏(li)的(de)攻(gong)堅(jian)任(ren)務(wu)。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭也對時代周報記者表示，降準的目的之一，在於向銀行體係補充低成本的長久期負債、提高商業銀行的放貸能力。“其實與利率市場化改革一樣，都是指向疏通貨幣傳導機製
，並最終切實解決實體經濟的融資難融資貴問題。”

　　“目前疏通貨幣傳導機製的關鍵仍在‘利率並軌’。”連平在接受時代周報記者采訪時表示，隨著利率市場化改革進程的推進，存貸款基準利率將逐漸向貨幣市場利率靠攏。作為“降息”前提存在的存貸款基準利率，也將完成其作為貨幣政策的使命，逐步退出曆史舞台。