連續36個工作日停做逆回購、央行流動性“斷供”的僵局終於在今日被打破。

　　17日，央行開展了1600億元7天期逆回購操作，全部實現淨投放。央行稱，這是為對衝稅期
、政府債券發行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體係流動性合理充裕。

　　央yang行xing維wei持chi流liu動dong性xing合he理li充chong裕yu的de態tai度du沒mei有you變bian
，貨huo幣bi政zheng策ce收shou緊jin的de言yan論lun可ke以yi休xiu矣yi。但dan是shi，製zhi約yue貨huo幣bi寬kuan鬆song的de因yin素su依yi然ran存cun在zai，央yang行xing逆ni回hui購gou的de出chu現xian，恰qia恰qia意yi味wei著zhe短duan期qi內nei降jiang準zhun、降息基本沒戲了。

　　好久沒見的公開市場逆回購和淨投放回來了。

　　央行公告稱，17日以利率招標方式開展了1600億元逆回購操作

，期限7天，利率2.55%。因今日無央行逆回購或MLF等到期
，故全部實現淨投放。

　　這是10月26日以來
，央行首次開展公開市場逆回購操作。嚴格地說
，這也是10月26日以來央行首次通過公開市場渠道實施流動性淨投放。

　　問題一：央行為何重啟逆回購操作
？

　　答案就在今日公開市場業務交易公告中！

　　第一、對衝稅期的影響。由於12月15日是星期六(4.880, 0.12, 2.52%)
，本月主要稅種申報納稅期限順延至12月17日。按以往經驗來看，12月17日是稅期高峰，是稅期因素對流動性影響最大的時候。

　　第二、對衝政府債券發行繳款的影響。上周五財政部發行的30年期國債和91天期貼現國債於今日繳款，繳款量合計580億元。政府債券發行繳款是資金從銀行體係流向央行（央行經理國庫）的過程
，因此會造成基礎貨幣回籠效應。

　　第三、對衝金融機構繳存法定存款準備金的影響。15日是本月中旬例行的法定存款準備金繳存或退款的日子
，同樣因為節假日因素，順延至17日進行。考慮到年底銀行攬儲的影響
，一般存款通常會在12月份大幅增加，擴大繳準基數，銀行體係需要補繳法定準備金。

　　因此
，今日影響銀行體係流動性的因素較多，容易產生疊加作用，造成流動性供求失衡
，這正是央行重啟逆回購操作的原因所在。

　　問題二：後續央行還會開展逆回購操作嗎？

　　有可能！

　　理由主要有如下三點：

　　一是稅期因素的影響還可能持續一兩日

，到本周後半周才會基本消退；

　　二是本周是年底前倒數第二個完整交易周，按照往年情況看，是銀行類機構應對年底考核、開展資金備付的關鍵時期，市場整體流動性需求可能上升
；

　　三是本周還有1200億元中央國庫現金定存到期，目前財政部還未發布新的操作指令。

　　但此次央行逆回購操作預計不會持續太久。因為，進入12yuexiaxun，yejiushicongxiazhoukaishi，kenengjinruniandicaizhengzhichugaofengqi，caizhengzhichuyouwangzhujianzengduo
，zengjialiudongxinggongqiu
，jieshiyejiubuzaixuyaoyangxingtigongliudongxingzhichi。

　　值得一提的是
，央行此次重啟的是7天期逆回購，期限很短，並不跨年，說明央行不是為了投放跨年流動性，純粹是臨時用於調節本周的流動性波動。

　　問題三：年底央行還會降準嗎？

　　不太可能！

　　央行重啟7天tian期qi逆ni回hui購gou操cao作zuo的de信xin號hao很hen明ming確que
，是shi為wei了le彌mi補bu年nian底di財cai政zheng投tou放fang前qian暫zan時shi形xing成cheng的de流liu動dong性xing供gong給gei缺que口kou，逆ni回hui購gou到dao期qi回hui籠long後hou可ke與yu年nian底di財cai政zheng投tou放fang形xing成cheng適shi量liang對dui衝chong和he有you序xu銜xian接jie，確que保bao年nian底di流liu動dong性xing不bu出chu現xian劇ju烈lie波bo動dong。央yang行xing還hai是shi不bu太tai希xi望wang流liu動dong性xing過guo於yu充chong裕yu。

　　從(cong)這(zhe)一(yi)點(dian)來(lai)說(shuo)，央(yang)行(xing)逆(ni)回(hui)購(gou)的(de)出(chu)現(xian)，降(jiang)低(di)了(le)年(nian)底(di)流(liu)動(dong)性(xing)波(bo)動(dong)風(feng)險(xian)
，加(jia)之(zhi)隨(sui)後(hou)財(cai)政(zheng)支(zhi)出(chu)可(ke)能(neng)形(xing)成(cheng)可(ke)觀(guan)的(de)流(liu)動(dong)性(xing)供(gong)給(gei)，能(neng)夠(gou)確(que)保(bao)年(nian)底(di)流(liu)動(dong)性(xing)保(bao)持(chi)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)，甚(shen)至(zhi)可(ke)能(neng)明(ming)顯(xian)推(tui)高(gao)流(liu)動(dong)性(xing)總(zong)量(liang)，因(yin)此(ci)年(nian)底(di)再(zai)實(shi)施(shi)降(jiang)準(zhun)沒(mei)有(you)太(tai)大(da)必(bi)要(yao)。

　　問題四：近期央行會降息嗎？

　　不太可能！

　　這裏有必要說一下，過去將近兩個月時間

，央行為何連續停做逆回購
，為何不願意投放流動性。

　　之前一段時間
，央行幾乎是把各個流動性的“水龍頭”都“擰緊了”。

　　1、從10月26日到12月14日
，央行連續36個工作日停做逆回購，期間共有1000億元逆回購到期
；

　　2、10月底以來，到期的三筆MLF均被等額續做
；

　　3、11月末SLF餘額下降，意味著央行投放的沒有回籠的多
，淨回籠了流動性；

　　4、11月PSL有淨投放，但僅僅255億元
；

　　5
、11月以來共有2200億元中央國庫定存到期

，央行迄今為止隻新開展1000億元操作。

　　可以說，央行流動性幾乎全麵“斷供”。

　　這是貨幣政策要收緊嗎
？這一論斷很難找到依據。11yuehongguanshujuqingxikehuachudangqianjingjiyunxingdexiaxingshitou。congwendingjingjiyunxingdelichangchufa，dangqianhuobizhengcejibenmeiyoushoujindekongjian
，shichangtanlungengduodeyeshiyaobuyaojixufangsongdehuati。

　　原因到底是什麼？央行行長易綱13日在一場講壇上的闡述，為理解這一現象提供了線索。在談到貨幣政策時
，易綱首先闡述了兩點看法：一是貨幣政策要兼顧內外部均衡；二是央行正在實踐由數量調控為主向價格調控為主的轉變。這基本可以解釋央行為何“惜貸”。

　　一方麵，我國貨幣政策采取多目標製。當前央行貨幣政策努力在維護經濟平穩運行、防範金融風險、保持人民幣彙率基本穩定等多個目標間求取平衡。10月份，人民幣兌美元彙率一度跌至6.98，跌破上一輪貶值的最低點，距離7元關口隻剩一步之遙。為穩定彙率和資本流動，避免市場利率過低、內外利差過低必要性凸顯，而這要求流動性不能過度充裕。央行從10月底開始連續暫停逆回購操作資金並不是巧合。

　　另一方麵
，近年來
，央行致力於推動貨幣政策調控框架轉型，核心是從數量調控為主轉向價格調控為主。“價格”越發成為貨幣政策操作關注的指標。10月以來
，央行關注較多、市場上最有代表性的利率指標——銀行間7天期債券回購利率DR007運行中樞穩定在2.6%一線，日常在2.5%-2.7%的區間內波動，並未出現明顯上漲。按照先前經驗
，2.55%-2.7%被視為央行合意的DR007利率走廊，當利率低於或高於這一區間，往往會觸發央行逆向調控。既然近期利率沒有突破走廊

，央行也就沒有必要進行調控。

　　總(zong)的(de)來(lai)看(kan)，在(zai)當(dang)前(qian)內(nei)外(wai)形(xing)勢(shi)下(xia)，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)難(nan)收(shou)緊(jin)，但(dan)恐(kong)怕(pa)也(ye)難(nan)大(da)放(fang)鬆(song)。本(ben)周(zhou)美(mei)聯(lian)儲(chu)再(zai)次(ci)加(jia)息(xi)是(shi)大(da)概(gai)率(lv)事(shi)件(jian)，美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)仍(reng)維(wei)持(chi)強(qiang)勢(shi)，在(zai)這(zhe)個(ge)時(shi)點(dian)上(shang)
，降(jiang)準(zhun)乃(nai)至(zhi)於(yu)降(jiang)息(xi)，將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)壓(ya)縮(suo)中(zhong)美(mei)貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)利(li)率(lv)利(li)差(cha)
，從(cong)而(er)可(ke)能(neng)加(jia)大(da)穩(wen)彙(hui)率(lv)的(de)難(nan)度(du)。