楊莉娜

　　進入9月份以來，美聯儲降息預期升溫
，宏觀環境偏暖。通常在“金九銀十”傳統需求旺季，有色金屬價格會受到提振。從基本麵來看

，鎳供需偏空的大格局延續。

　　conggongyingduanlaikan


，niekuangduanmaodunyousuoruohua


，danniekuangjiagezongtizhidie
，qiezaifeilvbinyujidaolaiqian
，niekuangduantunhuozhujianzhankai

，yujiniekuangduangongyinghuijixubiaoxianweipianqiang。erjinglianniegongyingbodongzengchang
，jinglianniekucunleiji。

　　從需求端來看，不鏽鋼庫存逐漸減少
，傳統旺季供需尚可
，新能源電池端對原料進行備貨也支撐硫酸鎳價格堅挺運行。

　　綜上所述，筆者認為
，短期宏觀預期偏暖，疊加供需端邊際好轉，預計鎳價或有波動回升的空間。

　　宏觀預期及資金麵變化

　　美聯儲降息預期顯著升溫。美國就業市場邊際轉弱效應逐漸顯現。9月5日，美國勞工部公布8月份非農數據，非農就業人數增加2.2萬人，顯著低於市場預期
，而失業率為4.3%，創4年來新高。

　　不僅如此
，此前公布的職位空缺、ADP（美國自動數據處理公司）就業、挑戰者裁員和申領失業金數據，均一致性指向勞動力市場疲軟。市場年內降息預期從約60個基點升至72個基點

，也就是市場押注今年內3次美聯儲會議（北京時間9月18日、10月30日、12月11日）都會降息25個基點。

　　後續關注9月11日發布的CPI（消費者物價指數）數據，若通脹低於預期，會令降息預期繼續升溫。如果後續多項數據都指向美國經濟下行風險，降息預期可能進一步抬升至75個～100個基點區間。

　　受降息預期升溫影響，美元指數走勢總體偏弱延續，給有色金屬價格帶來利多支持。此外，“金九銀十”通常為工業品消費旺季，需求回升
、宏觀回暖可能形成同向偏多共振。

　　印尼政策給鎳礦端供應帶來擾動

　　鎳礦端的擾動因素主要還是來自於印尼方麵。印尼從9月(yue)份(fen)開(kai)始(shi)嚴(yan)查(zha)非(fei)法(fa)采(cai)礦(kuang)，印(yin)尼(ni)國(guo)內(nei)的(de)動(dong)蕩(dang)形(xing)勢(shi)也(ye)一(yi)度(du)帶(dai)來(lai)鎳(nie)礦(kuang)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)，但(dan)由(you)於(yu)並(bing)沒(mei)有(you)影(ying)響(xiang)產(chan)區(qu)生(sheng)產(chan)，給(gei)鎳(nie)市(shi)場(chang)帶(dai)來(lai)的(de)擾(rao)動(dong)較(jiao)快(kuai)平(ping)息(xi)。不(bu)過(guo)，由(you)於(yu)印(yin)尼(ni)將(jiang)鎳(nie)礦(kuang)配(pei)額(e)審(shen)批(pi)從(cong)3年改回1年，因此進入秋冬季節後
，印尼審批的進度等問題仍可能給鎳礦端帶來擾動。

　　此外，每年10月份至次年的3月份通常為菲律賓雨季，鎳礦產出及運輸都會出現顯著的季節性下降
，通常在這個時間段
，鎳礦價格表現會相對偏強。自9月份起
，國內也會為冬季需求提前備礦，因此預計鎳礦價格會延續較為堅挺的走勢。

　　精煉鎳供應繼續增長

　　從供應端來看，精煉鎳供應過剩是鎳市場最大的壓力來源。2025年8月份，SMM（上海有色金屬網）精煉鎳產量環比7月份增長7%，同比增長21%；國內精煉鎳企業開工率為66%。

　　8月份頭部企業開工率提升，其他鎳冶煉廠產量維持穩定，整體精煉鎳產量上行。預計9月份精煉鎳產量環比增長4%，新投產的電鎳項目緩慢投產將使精煉鎳產量繼續增加。

　　此外，海外精煉鎳庫存壓力延續。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存升至21萬噸附近並持續在高位運行，截至7月末
，來自我國生產的精煉鎳占比超62%，絕對數量及比例波動上升。偏高的庫存情況也對鎳價上行空間形成壓製。

　　下遊需求提振作用偏弱 價格暫穩

　　據相關機構統計，2025年8月份
，國內43家不鏽鋼廠預估產量為327.95萬噸

，環比增加6.87萬噸，增幅為2.14%，同比減少2.37%。9月份不鏽鋼需求排產量為340.21萬噸
，環比增長3.74%，同比增長3.57%。不鏽鋼需求的相對旺季到來

，排產量增加
，而從庫存情況來看

，有所波動下降，帶來階段性的利好支撐。

　　從(cong)新(xin)能(neng)源(yuan)電(dian)池(chi)鏈(lian)條(tiao)需(xu)求(qiu)來(lai)看(kan)
，硫(liu)酸(suan)鎳(nie)供(gong)應(ying)調(tiao)整(zheng)相(xiang)對(dui)靈(ling)活(huo)，供(gong)需(xu)偏(pian)緊(jin)。近(jin)期(qi)來(lai)看(kan)
，硫(liu)酸(suan)鎳(nie)價(jia)格(ge)回(hui)暖(nuan)
，原(yuan)料(liao)端(duan)中(zhong)間(jian)品(pin)供(gong)應(ying)偏(pian)緊(jin)格(ge)局(ju)延(yan)續(xu)
，成(cheng)本(ben)支(zhi)撐(cheng)作(zuo)用(yong)強(qiang)
，且(qie)從(cong)鎳(nie)價(jia)值(zhi)來(lai)看(kan)，硫(liu)酸(suan)鎳(nie)略(lve)強(qiang)於(yu)電(dian)積(ji)鎳(nie)。而(er)且(qie)三(san)元(yuan)材(cai)料(liao)排(pai)產(chan)量(liang)也(ye)在(zai)增(zeng)加(jia)，對(dui)鎳(nie)需(xu)求(qiu)拉(la)動(dong)作(zuo)用(yong)也(ye)有(you)增(zeng)強(qiang)預(yu)期(qi)。

　　鎳價走勢預期

　　在宏觀情緒整體偏暖的情況下

，鎳價階段反彈或可顯現
，預計主要價格波動區間為11.8萬元/噸～13萬元/噸。

　　後續關注宏觀麵利多提振強度與基本麵改善的持續性，若有供給端擾動因素進一步顯現，則可能進一步打開鎳價的上行空間。

　　後續需要關注的風險點包括：下遊需求不及預期、印尼政策端擾動未現
、宏觀麵利空因素出現等。

　　《中國冶金報》（2025年09月11日 03版三版）