夏學釗

　　2023年12月份以來，鐵礦石期貨價格呈現出高位震蕩態勢，主力合約I2405價格創出2023年初以來新高後回落
，收盤價從未跌破900元/噸。綜合分析市場各項影響因素之後
，筆者認為當前鐵礦石價格估值水平偏高，後期將出現回調。

　　礦價估值水平偏高

　　可以從基差、絕對價格、利潤率3個指標來判斷鐵礦石價格的估值水平。

　　其一，鐵礦石基差（現貨價格-期貨價格）處於相對高位。期貨價格是公開可查的統一價格，對應的現貨價格卻存在地點、質(zhi)量(liang)等(deng)差(cha)異(yi)。不(bu)同(tong)的(de)市(shi)場(chang)主(zhu)體(ti)在(zai)不(bu)同(tong)的(de)地(di)點(dian)選(xuan)擇(ze)不(bu)同(tong)的(de)貨(huo)源(yuan)注(zhu)冊(ce)倉(cang)單(dan)
，就(jiu)會(hui)有(you)不(bu)同(tong)的(de)倉(cang)單(dan)成(cheng)本(ben)，計(ji)算(suan)出(chu)的(de)基(ji)差(cha)就(jiu)會(hui)存(cun)在(zai)差(cha)異(yi)。參(can)考(kao)主(zhu)流(liu)港(gang)口(kou)常(chang)見(jian)貨(huo)源(yuan)的(de)倉(cang)單(dan)成(cheng)本(ben)作(zuo)為(wei)現(xian)貨(huo)價(jia)格(ge)，根(gen)據(ju)計(ji)算(suan)，無(wu)論(lun)是(shi)用(yong)青(qing)島(dao)港(gang)的(de)PB粉現貨注冊倉單還是用青島港的超特粉現貨注冊倉單，倉單成本較當前的鐵礦石期貨價格都高出10%以上。也就是說，鐵礦石期貨價格較鐵礦石現貨價格存在10%以上的貼水幅度。

　　qier，congjueduijiagelaikan
，tiekuangshijiageguzhipiangao。wulunshicankaogangkouxianhuojiage，haishicankaoxiangguanzixunjigoufabudezhishujiage，dangqiandetiekuangshijiagebujinchuyu2023年以來的峰值區域，還創出了自2022年6月份以來的新高。

　　其三，從利潤率的角度而言
，當前鐵礦石價格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸的區間內，130美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在40%以上
，主流礦山的毛利率超過了200%。相較之下
，當前國內高爐的利潤普遍在300元/噸以下，利潤率僅在7%左右。也就是說，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡
，鐵礦石價格處於高估值區域。

　　供需邊際轉弱

　　筆者認為
，鐵礦石市場的供需格局並不能支撐當前高估值的鐵礦石價格。

　　首先
，根據月度數據判斷鐵礦石供需狀況。鐵礦石供應分為進口礦和國產礦兩個部分。從進口情況來看
，2023年1月—11月份我國鐵礦石進口量為107842噸，與去年同期相比增長6.2%；從國產礦的生產情況來看，2023年1月—11月份國內礦山產量為90402.7萬噸，較去年同期增長7.1%。從需求情況來看，2023年1月—11月份，我國生鐵累計產量為81030.7萬噸，同比增長1.8%。

　　通過以上供需對比可以看出，2023年1月—11月份鐵礦石需求增量是明顯少於供應增量的，鐵礦石市場的供需格局應該是朝著供大於求的方向演變的。但相較於2022年底的價格，當前的鐵礦石價格出現了明顯的漲幅。

　　其次
，回顧曆史可以發現，生鐵產量同比增速與鐵礦石期貨價格往往是同向變動的，即需求變動決定著商品價格的漲跌方向。但在最近3個月
，二者的變動方向出現了背離。生鐵產量同比增速在9月—11月份出現了連續3個月的下降，鐵礦石價格卻出現了連續的上漲。這就表明
，鐵礦石價格的上漲並未得到需求的配合。

　　最後，從周度數據來看，2023年10月份以來，鐵礦石供需格局是邊際轉弱的。根據相關資訊機構的數據統計，全國高爐產能利用率自93.08%下降至82.75%
，日均鐵水產量從248.99萬噸下降至221.28萬噸。這也就意味著鐵礦石需求出現了10%以上的邊際收縮
，而同一時期鐵礦石的發運情況是基本平穩的。

　　綜上所述，筆者認為
，當前鐵礦石市場的供需格局並不能為當前高估值的鐵礦石價格提供支撐
，後期鐵礦石價格麵臨回調壓力。

　　《中國冶金報》（2024年01月04日 03版三版）