一、過去回顧

　　五一後，鐵礦石開啟了一波快速上漲行情

，在短短的一個月時間裏，62%價格由節前的84美金漲至最高接近105美金，漲幅達到25%。雖然期間受到了各類宏觀、產業方麵消息的推動

，但鐵礦石價格的強勢歸根究底還是與其良好的基本麵密不可分。

　　5yuefen，tiekuangshichuzaigongjinxuqiangdejinquegeju。gongyingduan，youyuaozhouhebaxigangkoudepinfanjianxiu，liangzhedefahuobiaoxianbujinrurenyi

，youqishihouzhe

，benshenchuzaiVale礦難後的複產周期，又麵臨著嚴峻的新冠疫情影響，使得Vale的生產極不穩定
，Itabira礦區便是其中的典型代表。另外，非主流的供應也沒有起色，自3月下旬海外疫情爆發後，南非、秘魯
、烏克蘭等國家的發運一路下滑，雖然後期有所好轉，但整體仍然處在底部。綜合來看，5月份全球鐵礦石發運環比4月份下滑2.4%。所幸的是，海外的需求表現同樣較弱，4月份全球除中國生鐵產量環比3月份下滑22%，5月份有所持穩，但同比仍有31%的降幅。在此情況下

，鐵礦石往國內聚集的現象不可避免，5月份澳洲至國內的比例高達87%
，環比增加1.5%，達到近四年來的峰值，巴西也始終維持70%左右的相對高位
，非主流更為明顯，至國內的比例環比上升9.1%
，比例的抬升部分緩解了發貨量上的缺失，使得5月份到港基本和4月份相持平，疊加國產礦產量恢複情況較好，環比上行2.9%
，整體5月份的供應較為平穩。

　　與此同時
，國內的需求表現卻一枝獨秀。在下遊成材去化較快的情況下，鋼廠增產動力十足
，鐵水產量穩步上行，環比增加4.7%
，同(tong)樣(yang)達(da)到(dao)一(yi)個(ge)曆(li)史(shi)峰(feng)值(zhi)。因(yin)此(ci)，即(ji)使(shi)五(wu)一(yi)後(hou)高(gao)速(su)公(gong)路(lu)恢(hui)複(fu)收(shou)費(fei)
，使(shi)得(de)鋼(gang)廠(chang)額(e)外(wai)補(bu)庫(ku)的(de)動(dong)力(li)下(xia)滑(hua)，但(dan)剛(gang)性(xing)需(xu)求(qiu)的(de)增(zeng)加(jia)仍(reng)促(cu)使(shi)著(zhe)港(gang)口(kou)疏(shu)港(gang)量(liang)進(jin)一(yi)步(bu)上(shang)行(xing)，環(huan)比(bi)提(ti)高(gao)1.7%。最終，在供穩需增的背景下
，鐵礦石出現了港口
、鋼廠庫存雙降的情形
，從而推動價格穩步上漲。

　　二、主要矛盾

　　進入6月後，鐵礦石自身基本麵有所走弱，價格偏弱運行。供應端，一方麵，澳洲臨近年中
，像BHP和FMG等財年為7-6月份的礦山會在該時間點出現衝量行為，以盡可能向財年發貨目標的上沿靠攏，同時RT由於今年5月份港口檢修較多，發貨進度略緩，因此在6月份也出現了發貨放量的情況，整體來看，澳洲6月份供應環比5月份大幅上行12%。短暫的爆發並沒有給市場帶來太多的恐懼，按照過去幾年的表現
，澳洲在進入7月後發貨又會由高位有所回落，正常情況下周均有100-200萬噸的減量，因此市場預期7月澳洲供應會重回5月(yue)的(de)水(shui)平(ping)，不(bu)存(cun)在(zai)持(chi)續(xu)性(xing)的(de)壓(ya)力(li)。而(er)另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，巴(ba)西(xi)的(de)供(gong)應(ying)也(ye)回(hui)升(sheng)較(jiao)快(kuai)，在(zai)當(dang)前(qian)疫(yi)情(qing)形(xing)勢(shi)仍(reng)然(ran)嚴(yan)峻(jun)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，其(qi)表(biao)現(xian)的(de)確(que)有(you)些(xie)超(chao)乎(hu)預(yu)期(qi)。6月巴西發貨環比增加33.2%，Vale為主要增長點，其貢獻了接近93%的增量，分解來看，增量85%來自於PDM港口，該港口對應Vale的北部礦區，本身不存在礦難影響，且S11D項目今年理應有1400萬噸的增量，因此其當前同比高的發貨狀態是可以維持的。但若要Vale發貨進一步上行，則必須要依靠南部和東南部礦難地的礦山複產，比如三季度的F礦、四季度的T礦等，使得其周均發貨穩定在635萬噸以上才能達到財年3.10yidundemubiaoxiayan。qitafeizhuliuguojiamuqianfahuowendingxingrengranjiaocha，ruohouqihaiwaiyiqingdeyikongzhi
，zaidangqianjiagexiaqifahuoshiyouyidingdeshangshengkongjiande。yinci，zhengtilaikan，shichangmuqianduiyu7月(yue)供(gong)應(ying)的(de)預(yu)期(qi)較(jiao)為(wei)一(yi)致(zhi)
，即(ji)澳(ao)洲(zhou)回(hui)落(luo)，巴(ba)西(xi)持(chi)穩(wen)，非(fei)主(zhu)流(liu)有(you)好(hao)轉(zhuan)但(dan)不(bu)明(ming)顯(xian)
，國(guo)產(chan)礦(kuang)穩(wen)步(bu)增(zeng)長(chang)，疊(die)加(jia)海(hai)外(wai)需(xu)求(qiu)的(de)邊(bian)際(ji)複(fu)蘇(su)，國(guo)內(nei)的(de)供(gong)應(ying)壓(ya)力(li)應(ying)小(xiao)於(yu)6月。

　　當前鐵礦石的主要矛盾仍是在需求端。隨著近期下遊成材再度麵臨累庫的壓力，尤其是螺紋，表需由之前旺季同比15%以(yi)上(shang)的(de)高(gao)增(zeng)速(su)進(jin)入(ru)淡(dan)季(ji)後(hou)快(kuai)速(su)回(hui)落(luo)，目(mu)前(qian)已(yi)大(da)幅(fu)轉(zhuan)負(fu)，從(cong)而(er)使(shi)得(de)成(cheng)材(cai)高(gao)供(gong)應(ying)的(de)問(wen)題(ti)再(zai)度(du)凸(tu)顯(xian)。由(you)於(yu)惡(e)劣(lie)天(tian)氣(qi)仍(reng)將(jiang)持(chi)續(xu)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)，若(ruo)後(hou)期(qi)表(biao)需(xu)進(jin)一(yi)步(bu)下(xia)滑(hua)，或(huo)是(shi)氣(qi)候(hou)影(ying)響(xiang)過(guo)去(qu)後(hou)表(biao)需(xu)反(fan)彈(dan)力(li)度(du)有(you)限(xian)，在(zai)當(dang)前(qian)長(chang)短(duan)流(liu)程(cheng)生(sheng)產(chan)成(cheng)本(ben)差(cha)異(yi)不(bu)大(da)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，高(gao)爐(lu)也(ye)將(jiang)麵(mian)臨(lin)減(jian)產(chan)的(de)境(jing)地(di)。同(tong)時(shi)，環(huan)保(bao)政(zheng)策(ce)帶(dai)來(lai)的(de)被(bei)動(dong)限(xian)產(chan)也(ye)不(bu)可(ke)忽(hu)視(shi)。近(jin)日(ri)
，唐(tang)山(shan)出(chu)台(tai)了(le)7月份空氣質量強化保障方案
，此次文件具體到了相應的鋼廠、shaojiejihegaolu，anzhaomuqiandetiaoyanjieguolaikan，jianguanhezhixinglidudouburuo，youqizaidangqianxiayoulirunbenshenjiaobodeqingkuangxia，qiyalikenenghuituidongbufengangchangzhudongjinxingxianchan。genjuwenjiandeyaoqiucesuan，ruotangshanyangezhixing
，jianghuiyingxiangrijuntieshuichanliang10.5萬噸，折合鐵礦石需求17萬噸。

　　綜(zong)上(shang)所(suo)述(shu)，站(zhan)在(zai)當(dang)前(qian)的(de)節(jie)點(dian)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)後(hou)期(qi)的(de)供(gong)應(ying)變(bian)化(hua)相(xiang)對(dui)清(qing)晰(xi)，而(er)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)仍(reng)是(shi)在(zai)需(xu)求(qiu)，其(qi)決(jue)定(ding)了(le)近(jin)期(qi)的(de)港(gang)口(kou)累(lei)庫(ku)是(shi)壓(ya)力(li)的(de)階(jie)段(duan)性(xing)體(ti)現(xian)還(hai)是(shi)僅(jin)僅(jin)隻(zhi)是(shi)一(yi)個(ge)開(kai)始(shi)。

　　三、次要矛盾

　　今年鐵礦石表現強勢的原因除了整體供需處在緊平衡格局外，庫存的結構性矛盾也較為凸顯。從年初到6月底
，港口總庫存下滑1705萬噸
，其中粗粉庫存下滑2549萬噸


，塊礦累積534萬噸，球團和精粉累積310wandun
，kucunzoushifenhuamingxian。jinqi，jishizaigangkoukucunqukufanghuanshenzhiyousuoleijideqingkuangxia
，cufenrengranbaochiquhua
，jinjinkanqikucunzoushi，yuqunianxiangbiyouguozhierwubuji，youqishipanmianduibiaodeaozhouzhongpinfenkuangMNPJ，整體港口可流通的貨源偏緊，疊加集中度較高，因此促成了盤麵漲
，現貨能跟，盤麵跌，現貨堅挺的格局。

　　結構性矛盾的造成一方麵是源於供應端的差異
，粗粉主要產自於四大礦山和南非、印度等非主流國家
，澳洲自2015-2016年擴產周期結束後
，其產量趨於穩定，沒有新增的粗粉產能
，今年又有諸多天氣和檢修上的影響


，而巴西因為Vale礦kuang難nan使shi得de其qi粗cu粉fen產chan量liang下xia滑hua較jiao多duo，疊die加jia南nan非fei受shou到dao疫yi情qing的de影ying響xiang較jiao為wei嚴yan重zhong，印yin度du雖sui好hao但dan增zeng量liang有you限xian
，因yin此ci今jin年nian鐵tie礦kuang石shi供gong應ying端duan的de縮suo減jian大da多duo體ti現xian在zai粗cu粉fen品pin種zhong。另ling一yi方fang麵mian，國guo內nei外wai需xu求qiu結jie構gou上shang的de不bu同tong也ye較jiao為wei關guan鍵jian，國guo內nei鋼gang廠chang多duo年nian來lai的de爐lu料liao習xi慣guan一yi直zhi都dou是shi以yi燒shao結jie礦kuang為wei主zhu，塊kuai礦kuang和he球qiu團tuan為wei輔fu的de酸suan堿jian平ping衡heng體ti係xi，因yin此ci燒shao結jie礦kuang的de用yong量liang配pei比bi較jiao為wei穩wen定ding，配pei合he鐵tie水shui產chan量liang的de上shang行xing，粗cu粉fen的de需xu求qiu隻zhi增zeng不bu減jian。反fan觀guan海hai外wai鋼gang廠chang的de爐lu料liao結jie構gou更geng多duo以yi球qiu團tuan和he精jing粉fen為wei主zhu，盡jin管guan其qi減jian產chan會hui帶dai來lai鐵tie礦kuang石shi的de富fu餘yu，但dan恰qia恰qia這zhe些xie品pin種zhong並bing不bu是shi國guo內nei鋼gang廠chang的de首shou選xuan。因yin此ci，在zai用yong料liao配pei比bi發fa生sheng實shi質zhi性xing調tiao整zheng之zhi前qian
，海hai外wai的de需xu求qiu走zou弱ruo很hen難nan真zhen正zheng緩huan解jie國guo內nei粗cu粉fen的de緊jin張zhang，從cong而er造zao成cheng了le兩liang者zhe基ji本ben麵mian巨ju大da的de差cha異yi，也ye造zao就jiu了le塊kuai粉fen、球粉間畸形的價差。

　　當前，粗粉的供應邊際在好轉，但增量主要來自於巴粉，而澳粉仍然偏緊，其結構性問題的緩解隻能寄希望於在畸形價差下
，塊、球性價比的凸顯能夠推動鋼廠主動調整配比

，從而在需求端壓製粗粉的高溢價，但目前尚未有明顯的轉換跡象。

　　四
、結論

　　congzhengtidegongxugejulaikan，jinqitiekuangshiyouyugongyingduanqineichuxianfangliang
，erxuqiuwufajinyibutaisheng，qijibenmianshiyousuozhuanruode，jieduanxingjiangmianlinleikuyali
，dansuizheaozhouchongliangjieshu
，ruoxuqiurenxingrengzaidehua
，tiekuangshijiangzhonghuijinpinghenggeju。zaiciqingkuangxia
，jiegouxingwentiyiranshiguanjian
，dangqianpanmianduibiaodeaozhouzhongpincufen，qigongyingzaihouqizhidibugao，yucitongshi
，xuqiusuiyouzouruo，danshangweiyouxianzhuxiahuadequshi，yinciqikucunkenengrenghuimianlinquhua。zhanwanghoushi
，tiekuangshizishendemaodunzaizhubudanhua
，shangzhangqudongburushangbannianmingxian，danyenanxianleisiyuqunian7月底大跌的極端行情，大概率還是維持震蕩偏強的格局。短期風險關注唐山限產，長期風險謹防地產下行。