2019年11月中旬以來
，鐵礦石價格的反彈主要基於鋼廠利潤修複、春節前補庫存以及外礦發貨低於預期三個因素，截至1月8日
，主力2005合約創出679.5元/噸dun的de階jie段duan性xing高gao位wei，此ci後hou開kai始shi呈cheng現xian高gao位wei振zhen蕩dang走zou勢shi。我wo們men認ren為wei，在zai目mu前qian三san個ge利li多duo因yin素su中zhong
，僅jin外wai礦kuang發fa貨huo下xia降jiang仍reng存cun
，其qi餘yu兩liang個ge因yin素su的de作zuo用yong逐zhu漸jian減jian弱ruo
，加jia上shang主zhu力li合he約yue較jiao現xian貨huo的de貼tie水shui已yi經jing處chu於yu相xiang對dui低di位wei，未wei來lai一yi段duan時shi間jian鐵tie礦kuang石shi價jia格ge可ke能neng以yi振zhen蕩dang偏pian弱ruo為wei主zhu。

　　一季度鐵礦石供應或偏緊

　　2019年12月份以來
，巴西礦複產進程低於預期疊加澳洲天氣影響，外礦發貨量持續下降，絕對量低於近5年的同期水平。截至1月14日，澳洲
、巴西鐵礦石周度發貨量為1607.7萬噸

，環比下降401萬噸
，連續4周環比下降。我們知道

，一季度為南半球雨季
，外礦供應數量一般為全年低點，以澳洲黑德蘭港口為例
，近7年來
，其一季度鐵礦石發貨量較上一年四季度的平均降幅為388.7萬噸。那麼在近幾周疏港量持續處於300萬噸以上的背景下
，港口庫存短期將延續下降的態勢。

　　同時，內礦處於季節性停產階段
，國內礦開工率及精粉產量自去年11月下旬以來持續回落。因此，盡管我們預計2020年主流礦增產7000萬噸
，內礦精粉增產約800萬噸

，但一季度鐵礦石階段性供應偏緊的態勢不會改變
，這將對鐵礦石價格形成支撐。

　　鋼廠繼續補庫空間有限

　　在前期鋼廠利潤走高以及季節性因素的影響下，去年11月中旬之後
，鋼廠進行了一輪原料補庫存，截至1月8日
，全國大中型鋼廠進口礦庫存達到1992.01萬噸，較11月中旬低點上漲486.4萬噸，為連續6周回升。不過，我們認為，鋼廠後期繼續補庫存的空間將有限。一方麵，從絕對量來看
，近5年來鐵礦石庫存高點一般在2000萬—2300萬噸，且2016年以來庫存高點呈現逐年下移的態勢，目前鐵礦石庫存量已經接近去年1994萬噸的高點。另一方麵，從補庫存時間上來看
，春節前補庫一般會持續7—14周
，目前補庫存時間已經接近8周。

　　另外，鐵礦石絕對價格處於高位壓製鋼廠補庫存的積極性，以2019年鐵礦石價格為例
，在Vale潰壩和澳洲颶風炒作達到高潮時
，鐵礦石現貨價格高點為126.35美元/噸，目前鐵礦石現貨價格已經接近100美元/噸
，在此背景下
，鋼廠後期補庫存料持謹慎態度。

　　鋼廠利潤收窄將限製上漲空間

　　2019年11月份以來，鋼廠利潤明顯修複是本輪鐵礦石價格反彈的一個主要因素，但進入12月份以後，隨著需求走弱，鋼材價格振蕩下行，華東三級螺紋鋼去年12月初至今已經下跌330元/噸，長流程螺紋鋼利潤也從月初的800元/噸附近降至450元/噸。在春節臨近的情況下，鋼材需求快速萎縮，全國237家貿易商建材成交量已經下降至6.36萬噸，鋼材庫存也已經連續6zhouhuisheng
，kaolvdaojinnianchunjiejiaqijieshuhourengyouyigeyuedexuqiudanji
，kucunliaojixuleiji。ruoyidangqiandechanlianghebiaoguanxiaofeiliangzengsuyuji，jinnianluowengangkucungaodiankenengzai1450萬—1500萬噸，高於去年春節期間的1359.25萬噸。預計未來一段時間鋼廠利潤將進一步走低，這將壓製礦石價格上漲空間。

　　基差及現貨遠期溢價指數回落

　　2019年12月份以來，鐵礦石主力2005合約較金布巴粉貼水幅度最低收窄至10.98元/噸
，目前為18.02元/dun。conglishishangkan，tiekuangshizhuliheyuejinzaijishaoshushihouyouxiaofushengshuixianxiang。yinci，ruowujinyibulihaocijixianhuojiageshangzhang，zeqihuoshangzhangkongjianjiweiyouxian。tongshi，jinrusijiduzhihou
，yuanqixianhuoyijiazhishuchixuzoudi
，biaomingshichangduitiekuangshijiagedezhongqizoushixiangduibeiguan。

　　綜zong合he來lai看kan，前qian一yi階jie段duan推tui漲zhang鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de三san個ge主zhu要yao利li好hao中zhong，僅jin供gong應ying階jie段duan性xing偏pian緊jin仍reng存cun。目mu前qian鋼gang廠chang鐵tie礦kuang石shi庫ku存cun已yi經jing處chu於yu階jie段duan性xing高gao位wei，且qie在zai絕jue對dui價jia格ge偏pian高gao的de情qing況kuang下xia
，後hou期qi補bu庫ku存cun料liao偏pian謹jin慎shen。在zai鋼gang材cai需xu求qiu萎wei縮suo的de背bei景jing下xia，鋼gang廠chang利li潤run或huo進jin一yi步bu收shou窄zhai，且qie基ji差cha和he遠yuan期qi溢yi價jia指zhi數shu的de回hui落luo也ye對dui鐵tie礦kuang石shi價jia格ge影ying響xiang偏pian利li空kong。故gu我wo們men認ren為wei，後hou期qi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge振zhen蕩dang偏pian弱ruo概gai率lv較jiao大da。操cao作zuo策ce略lve上shang，可ke待dai鐵tie礦kuang石shi現xian貨huo價jia格ge接jie近jin100美元/噸或期現平水時嚐試逢高沽空，同時可考慮買入一些淺虛值看跌期權。