選擇做多2001合約或者進行1—5正套

　　“雙十一”期間
，國內各類風險資產均出現了不同程度的“打折”，黑色板塊也不例外，其中原料跌幅比成材更大。鐵礦石作為2019年上半年的明星品種

，下半年的表現卻讓人大跌眼鏡。在冬季環保限產的預期下，礦貿商普遍對後市較為悲觀。然而，筆者有不同看法：雖(sui)然(ran)黑(hei)色(se)產(chan)業(ye)鏈(lian)上(shang)下(xia)遊(you)中(zhong)長(chang)期(qi)處(chu)境(jing)可(ke)能(neng)並(bing)不(bu)樂(le)觀(guan)，但(dan)在(zai)當(dang)前(qian)價(jia)格(ge)水(shui)平(ping)下(xia)不(bu)應(ying)過(guo)分(fen)看(kan)空(kong)，原(yuan)料(liao)未(wei)來(lai)可(ke)能(neng)在(zai)鋼(gang)廠(chang)補(bu)庫(ku)的(de)驅(qu)動(dong)下(xia)修(xiu)複(fu)估(gu)值(zhi)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)基(ji)本(ben)麵(mian)好(hao)於(yu)煤(mei)焦(jiao)，可(ke)能(neng)具(ju)有(you)更(geng)強(qiang)爆(bao)發(fa)力(li)。

　　期貨價格逐步回歸產業邏輯

　　隨(sui)著(zhe)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)供(gong)應(ying)問(wen)題(ti)大(da)大(da)緩(huan)解(jie)，瘋(feng)狂(kuang)上(shang)漲(zhang)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)逐(zhu)漸(jian)回(hui)歸(gui)理(li)性(xing)，產(chan)業(ye)鏈(lian)上(shang)下(xia)遊(you)聚(ju)焦(jiao)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)。前(qian)期(qi)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)下(xia)跌(die)的(de)主(zhu)要(yao)因(yin)素(su)來(lai)源(yuan)於(yu)宏(hong)觀(guan)的(de)看(kan)空(kong)預(yu)期(qi)以(yi)及(ji)淡(dan)季(ji)高(gao)庫(ku)存(cun)，但(dan)是(shi)從(cong)結(jie)果(guo)上(shang)來(lai)看(kan)，今(jin)年(nian)螺(luo)紋(wen)鋼(gang)在(zai)“金九銀十”chuantongxiaofeiwangjibiaoxianrengranjiaoqiang，shehuikucunyijingdadajianshao。lingwai，sanjiduguoneihongguanjingjishujufabuhou
，bizherenweihongguanluojiduanqizaijiageshangyijingchongfentixian
，2001合約將逐步回歸產業邏輯。在下遊需求的帶動下，螺紋鋼主力合約已經從10月下旬起率先反彈，1—5價差逐漸擴大，這反映了產業邏輯正在發酵。從目前的情況來看

，南方氣溫普遍較高，2020年春節時間較往年早，可能出現農民工節前多趕工、節後晚複工的情況，因此，筆者認為春節前螺紋鋼的下遊需求不會出現太大問題。

　　長流程鋼廠生產有動力

　　在前期成材
、yuanliaogongzhenxiadieguochengzhong
，gangchangzaibenlunjiagexiadieguochengzhonglirunbujiangfanzeng，dongjixianchanyuqishiyuanliaojiageruoyuchengcaidezhuyaoyuanyin。zaidangqianlirunshuipingxiagangchangbingbuquefashengchandejijixing，jishiduiyuanqibeiguan，zaizhenshidexiayouxuqiuhelirunmianqian，zhudongjianchandegailvbugao，jianchanzhuyaolaiyuanyuhuanbaozhengce。chengbenfangmian，feigangjinnianzhengtigongyingpianjin，jiagegaoweibodong，yutiekuangshidejiachachixukuoda
，tieshuidexingjiabizhujiantuxian
，zhehuodaozhigangchangcongjingjixingdejiaoduchufatiaozhengyuanliaojiegou。youyujinnianqianqitiekuangshixianhuojiagejiaogaoqieduiweilaipianbeiguan，gangchangdaduocaiquledikucundeyuanliaocaigouzhengce，dangqiangangchangzhengtitiekuangshikucunpiandi，dongjibukuzaiji，tiekuangshizuoweidangqianxingjiabijiaogaodetieyuansulaiyuan，kenengchuxiangangchangjiticaigoudaozhide“備貨行情”。

　　鐵礦石價差結構暗示市場變化

　　conggangkoukucunlaikan，youyusanjidubaxikuangshanfayunhuisheng，tiekuangshigangkoukucunyijingjiaonianneididianzengjiayiqianyuwandun
，danjinqiyijinglianxusanzhouxiajiang。kucunjiegoufangmian，zuixinshujuxianshi，tiekuangshibeifangliugangkucunzongliangwei7298.8萬噸，與去年同比減少230.2萬噸，其中主要是低品粉礦庫存大幅低於去年，較去年庫存減少1365.4萬噸，高品、中品粉礦、塊礦
、球團有所增加，該庫存結構變化與鋼廠的悲觀預期相吻合。結合價差來看，近期卡粉和PB粉的價差在逐漸拉大，低硫精粉和PB粉的價差也在拉大
，這說明抗跌性較好的品種價格正在逐漸企穩，11—12月(yue)國(guo)產(chan)精(jing)粉(fen)的(de)產(chan)量(liang)預(yu)期(qi)將(jiang)回(hui)落(luo)
，這(zhe)會(hui)影(ying)響(xiang)未(wei)來(lai)兩(liang)個(ge)月(yue)的(de)鐵(tie)元(yuan)素(su)供(gong)應(ying)
，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)港(gang)口(kou)礦(kuang)貿(mao)商(shang)普(pu)遍(bian)悲(bei)觀(guan)的(de)原(yuan)因(yin)是(shi)港(gang)口(kou)現(xian)貨(huo)流(liu)動(dong)性(xing)不(bu)佳(jia)
，但(dan)價(jia)格(ge)預(yu)期(qi)確(que)實(shi)已(yi)經(jing)在(zai)逐(zhu)步(bu)改(gai)善(shan)。

　　綜上所述，在鋼價反彈、鋼gang廠chang鐵tie礦kuang石shi低di庫ku存cun的de背bei景jing下xia，鋼gang廠chang將jiang從cong悲bei觀guan情qing緒xu中zhong恢hui複fu過guo來lai，冬dong季ji補bu庫ku行xing為wei可ke能neng引yin發fa一yi波bo鐵tie礦kuang石shi價jia格ge向xiang上shang修xiu複fu的de行xing情qing。操cao作zuo建jian議yi上shang

，投tou資zi者zhe可ke以yi選xuan擇ze做zuo多duo鐵tie礦kuang石shi2001合約或者進行1—5正套。（高景行）