核心觀點

　　需求方麵，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位，其中華東地區表現相對最好，11月份第一周的螺紋鋼表觀消費量為394.42萬噸
，高於往年同期，保持在較高水平。

　　螺紋鋼社會庫存周環比減少29.07萬噸至343.1萬噸
，自國慶節後連續第五周下降，周環比降幅保持7%以上
，鋼廠庫存周環比減少19.58萬噸至216.4萬噸

，鋼廠及貿易商目前仍以主動降庫的思路運行。

　　風險點在於天氣轉冷及北方采暖期帶來的11-12月的需求季節性走弱壓力，並且，由於2020年農曆新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能

，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關注庫存拐點的到來。

　　近jin日ri鋼gang材cai價jia格ge走zou勢shi再zai度du引yin發fa市shi場chang熱re議yi，隨sui著zhe季ji節jie性xing需xu求qiu淡dan季ji的de來lai臨lin，看kan空kong的de聲sheng音yin此ci起qi彼bi伏fu

，但dan鋼gang價jia在zai走zou勢shi上shang並bing未wei完wan全quan打da破po反fan彈dan模mo式shi。市shi場chang的de情qing緒xu或huo許xu是shi一yi時shi的de，但dan究jiu竟jing是shi動dong力li大da還hai是shi壓ya力li大da，終zhong究jiu還hai是shi要yao看kan供gong需xu格ge局ju的de。

　　1
、產量絕對水平雖維持高位，但政策上並無明顯放鬆

　　事實上，自2019nianxiabannianyilai，kongqizhiliangyuzhengcedeguanlianxingjiuyidedaomingxiantisheng，erweibaozhengkongqiwuranchengdukekong，cifangmiandehuanbaozhengceyizhiluoyibujue，wulunshicongfabupinlvhaishiwenjianneirongshanglaikan，zhengcemianbingmeiyouchuxianmingxiandefangsong。

　　山東省工業和信息化廳和山東省生態環境廳2019年10月25日聯合發布《關於組織實施2019-2020年度重點行業秋冬季差異化錯峰生產的通知》，錯峰生產實施時間原則為2019年11月15日至2020年3月15日。各市根據采暖期空氣質量改善目標和重汙染天氣預測情況，可結合實際組織製定錯峰生產調控方案
，明確錯峰生產的行業、企業及調控的具體措施和時段、時長。

　　河北省大氣汙染防治工作領導小組辦公室於10月末印發《關於啟動區域一和區域二重汙染天氣橙色預警和Ⅱ級應急響應的通知》，要求區域一（石家莊
、保定
、衡水
、邢台、邯鄲、定州、辛集、雄安新區）
、區域二（唐山
、廊坊
、滄州、秦皇島）城市於11月1日8時起發布重汙染天氣橙色預警，啟動Ⅱ級應急響應。應急響應期間
，納入生態環境監管“正麵清單”的企業和項目，應充分保障正常生產，在確保汙染防治設施有效運行、嚴格落實汙染防治措施的情況下，不限產
、不停產、不檢查
、不打擾，鼓勵企業自主減排。

　　11月yue份fen的de供gong給gei端duan理li論lun上shang變bian化hua不bu會hui太tai大da，雖sui然ran今jin年nian整zheng體ti螺luo紋wen鋼gang產chan量liang高gao於yu往wang年nian同tong期qi
，但dan從cong今jin年nian整zheng體ti空kong氣qi質zhi量liang和he高gao爐lu開kai工gong率lv及ji產chan能neng利li用yong率lv的de表biao現xian來lai看kan，今jin年nian限xian產chan執zhi行xing力li度du較jiao去qu年nian實shi際ji是shi偏pian強qiang的de
，至zhi少shao沒mei有you市shi場chang對dui於yu今jin年nian限xian產chan執zhi行xing寬kuan鬆song的de預yu期qi那na般ban。從cong唐tang山shan市shi擬ni出chu的de相xiang關guan11月大氣汙染管控方案的內容來看，對比10月份的區別不大，11月供給端政策方麵最大的風險主要在於取暖季限產執行力度與預期的差異。再者，今年10yuefenguoqingqijiangonggeiduanshousuodechengdushimingxiandayuwangniande

，erzaixianchanzhengceyirancunzaiqiegangchanglirunbaochidiweideqingkuangxia，qihuifujinchengyehuixiangyingyousuoyanchang，shidegonggeinanyichuxiandazengdexianxiang。

　　2、需求暫處高位，但存在季節性走弱壓力

　　需求方麵
，全國主流貿易商建材成交量顯示終端需求暫處高位
，其中華東地區表現相對最好
，11月份第一周的螺紋鋼表觀消費量為394.42萬噸，高於往年同期，保持在較高水平。房地產方麵，10月份商品房成交、土地供應


、土地成交環比均有下滑。基建方麵
，三季度國家發改委依然較密集地批複重大工程，政策規劃力度不減。

　　從高頻數據顯示的當下需求來看，11月到次年2月yue份fen是shi季ji節jie性xing需xu求qiu淡dan季ji，隨sui著zhe天tian氣qi轉zhuan冷leng以yi及ji采cai暖nuan季ji限xian產chan節jie點dian臨lin近jin，下xia遊you工gong地di開kai工gong情qing況kuang會hui受shou到dao製zhi約yue，終zhong端duan需xu求qiu存cun在zai季ji節jie性xing走zou弱ruo的de壓ya力li
，至zhi於yu此ci輪lun季ji節jie性xing走zou弱ruo能neng否fou脫tuo離li今jin年nian一yi直zhi以yi來lai保bao持chi的de同tong期qi高gao位wei水shui平ping，下xia滑hua幅fu度du能neng否fou超chao去qu年nian，還hai需xu看kan空kong氣qi質zhi量liang以yi及ji管guan控kong執zhi行xing力li度du
，可ke結jie合he庫ku存cun變bian化hua情qing況kuang來lai看kan。至zhi於yu下xia遊you行xing業ye，隨sui著zhe國guo家jia對dui房fang地di產chan調tiao控kong的de進jin行xing
，房fang地di產chan並bing沒mei有you出chu現xian斷duan崖ya式shi下xia滑hua，10月份整體表現不及9月(yue)份(fen)，但(dan)從(cong)季(ji)節(jie)性(xing)角(jiao)度(du)來(lai)講(jiang)，商(shang)品(pin)房(fang)成(cheng)交(jiao)及(ji)土(tu)地(di)供(gong)應(ying)和(he)成(cheng)交(jiao)在(zai)年(nian)末(mo)普(pu)遍(bian)出(chu)現(xian)翹(qiao)尾(wei)的(de)規(gui)律(lv)，與(yu)年(nian)末(mo)房(fang)地(di)產(chan)企(qi)業(ye)的(de)回(hui)款(kuan)需(xu)求(qiu)有(you)關(guan)，而(er)房(fang)地(di)產(chan)方(fang)麵(mian)在(zai)11月的風險則是資金政策方麵的製約；基建方麵的支撐力度依然不減，發改委三季度重點強調了西部陸海新通道的重要性以及加快推進127個鐵路專用線重點項目，基建整體保持穩中有增的趨勢
，其中的風險便是財政偏緊及地方政府的高債務可能產生的影響。

　　3、庫存去化過程較順暢，11月受需求走弱預期或有減速

　　Mysteel數據顯示，截至11月8日，螺紋鋼社會庫存周環比減少29.07萬噸至343.1萬噸

，自國慶節後連續第五周下降，周環比降幅保持7%以上，鋼廠庫存周環比減少19.58萬噸至216.4萬噸，鋼廠及貿易商目前仍以主動降庫的思路運行。

　　從曆年連續增庫存周期的統計來看，增庫存周期一般在12月份開始，最早開始於11月下半月，11月份除非需求終端大幅走弱或限產失效使得產量出現超預期增長，否則大概率庫存將在11月維持繼續去化的趨勢，但速度可能會受需求淡季的影響有所放緩。

　　從鋼材整體結構來看，11月份供給端環保限產的影響效應有限
，受11yuecainuanjiyijigangchangdilirunduichannenghuifudeyingxiang，gonggeiduandazengdegailvbuda，zhongdianzaiyuxuqiuduandebianhua，erdangqianxuqiuduanchuhuoqingkuanglianghao，qiekucunyuquniantongqidechajuyezaimingxianshouzhai，qukusudumingxianyaobiwangnianpianhao，doushidangqianxuqiuduanbiaoxianlianghaodeyinzheng，zonghexianzhuangbizherenweigangjiaduanqirengyouzhicheng。fengxiandianzaiyutianqizhuanlengjibeifangcainuanqidailaide11-12月的需求季節性走弱壓力，並且，由於2020年農曆新年在1月份，不排除11月下半月出現累庫的可能
，供需作用下11月庫存去化速度或有放緩，因此需重點關注庫存拐點的到來。（邱怡宏）