預計至少明年行情難言樂觀 

　　今年以來，鋼材下遊特別是地產行業需求表現仍然良好，從Mysteel的每周庫存、產量數據推導而來的螺紋鋼及熱軋卷板周度表觀消費量可以看出：這兩大類鋼材品種的需求相較於2018年nian並bing沒mei有you明ming顯xian的de走zou弱ruo。然ran而er
，受shou製zhi於yu房fang地di產chan政zheng策ce調tiao控kong強qiang化hua及ji經jing濟ji仍reng麵mian臨lin較jiao大da下xia行xing壓ya力li，中zhong長chang期qi鋼gang材cai基ji本ben麵mian或huo繼ji續xu承cheng壓ya運yun行xing。本ben文wen則ze從cong庫ku存cun周zhou期qi相xiang關guan理li論lun出chu發fa，分fen析xi當dang前qian鋼gang鐵tie行xing業ye所suo在zai庫ku存cun周zhou期qi階jie段duan
，提ti出chu中zhong長chang期qi鋼gang價jia走zou勢shi的de大da致zhi看kan法fa。 

　　庫存周期又稱基欽周期

，是上世紀20niandaiyingguojingjixuejiatichudeyigejingyanguilv，beihoudehexinqudongzaiyuqiyehuigenjuzishenduishichangdeyuqiheganzhixiangyingditiaozhengcunhuokucunshuiping，congeryinqikucunshuipingdezhangdiebodong。zheyizhouqikuadutongchangzai3—4年，但由於周期的強弱及宏觀經濟、產業政策等因素的影響可能導致周期跨度拉長或縮短。 

　　一般可將一個完整的庫存周期劃分為以下四個階段：一是被動去庫存
，即需求上升

、庫存下降。需求在該階段回升,經濟開始邊際轉暖,企業庫存來不及反應,從而隨銷售增加而被動下降，價格往往呈先跌後漲之勢。二是主動補庫存，即需求上升、庫ku存cun上shang升sheng。即ji需xu求qiu回hui升sheng
，經jing濟ji開kai始shi明ming顯xian轉zhuan暖nuan，企qi業ye預yu期qi開kai始shi樂le觀guan，主zhu動dong去qu增zeng加jia庫ku存cun，通tong常chang伴ban隨sui著zhe價jia格ge的de上shang漲zhang。三san是shi被bei動dong補bu庫ku存cun，即ji需xu求qiu下xia降jiang
、庫ku存cun上shang升sheng。即ji需xu求qiu已yi開kai始shi下xia降jiang，經jing濟ji開kai始shi邊bian際ji變bian差cha

，企qi業ye還hai來lai不bu及ji收shou縮suo生sheng產chan，銷xiao售shou下xia滑hua導dao致zhi庫ku存cun被bei動dong增zeng加jia，該gai階jie段duan價jia格ge大da概gai率lv呈cheng下xia跌die態tai勢shi。四si是shi主zhu動dong去qu庫ku存cun，即ji需xu求qiu下xia降jiang、庫存下降。需求已確認下降
，經濟明顯變差，企業預期消極，主動削減庫存，價格表現以下跌為主。 

　　接下來，以2007年至今的Myteel統計的熱軋卷板總庫存及價格走勢為研究對象，說明當前鋼鐵行業的庫存周期現狀。雖然螺紋鋼與地產、基建等行業相關度較高，周期性或許更加明顯，但其庫存數據樣本偏少
，在此沒有選取分析。為了平抑農曆新年前貿易商“冬儲”xingweiduikucunjijiageyingxiang，shiyongtongjifenxigongjujiangshijianxulieshujudejijiexianghequshixiangjinxingfenli，tichujijiexingyinsu，jinxuanyongqushixiangshujujinxingfenxi。 

　　2008年美國次貸危機蔓延全球，為應對危機
，全球進入貨幣寬鬆時代，中國政府於2008年11月推出了進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施
，也就後來所說的“4萬億計劃”。在一係列政策頒布後，大量項目集中上馬
，迅速拉動投資上行

，鋼鐵、煤炭等傳統行業亦從中受益明顯，下遊強勁的需求帶動鋼材庫存顯著回升，熱軋卷板價格從2009年4月yue低di位wei啟qi動dong上shang漲zhang行xing情qing。短duan期qi內nei大da量liang刺ci激ji政zheng策ce出chu台tai
，雖sui然ran有you力li推tui動dong了le經jing濟ji
，但dan也ye導dao致zhi國guo內nei債zhai務wu規gui模mo直zhi線xian攀pan升sheng

，為wei中zhong國guo經jing濟ji持chi續xu發fa展zhan埋mai下xia了le隱yin患huan
，而erGDP增速於2010年一季度見頂後開始持續回落。在被動補庫階段，熱軋卷板價格雖仍在上漲
，但價格漲幅縮小及中途回調表明價格上漲已顯得乏力。 

　　從1996年鋼鐵產量突破1億噸以來，中國一直穩居全球第一鋼鐵大國位置，粗鋼產量整體保持高速增長。隨著中國經濟增長放緩以及4萬億計劃負麵作用顯現，中國鋼鐵工業產能過剩問題突顯，熱軋卷板從2011年開始便進入漫長的庫存去化過程。根據周期嵌套理論，預計主動去庫存可能持續2—3年，但2013年8
、9月份庫存被動回補打亂了主動去庫存的節奏，造成主動去庫存延長。在這一輪庫存去化的後期，即2015年年底呈現出較為明顯的被動去庫存跡象。在政策方麵
，2014—2015年地產、基建政策先後轉向寬鬆，為鋼鐵市場回暖奠定了基礎
，自2016年起鋼鐵行業進行的供給側改革更直接修複市場對後期價格悲觀預期
，鋼材價格於2015年年末見底並步入三年牛市，庫存去化也在2016年年初得以完成。 

　　從2016年起，由於庫存水平較低，需求預期的改善導致鋼貿商拿貨意願強烈，在鋼廠仍然虧損

、供給意願偏低的情況下，新一輪的主動補庫存導致鋼價短期大幅上漲。到了2017年下半年

，鋼價在供給端大幅壓縮的背景下，鋼鐵供需缺口不斷擴大
，拉動鋼企盈利大幅增長，連創曆史新高水平。2018年nian下xia遊you需xu求qiu依yi然ran表biao現xian強qiang勁jin
，但dan由you於yu供gong給gei側ce改gai革ge接jie近jin尾wei聲sheng以yi及ji高gao利li潤run的de刺ci激ji，采cai暖nuan季ji結jie束shu後hou產chan量liang持chi續xu走zou高gao
，庫ku存cun整zheng體ti上shang升sheng，鋼gang材cai價jia格ge雖sui仍reng在zai高gao位wei，但dan已yi無wu力li向xiang上shang突tu破po，處chu於yu主zhu動dong去qu庫ku存cun向xiang被bei動dong去qu庫ku存cun的de過guo渡du階jie段duan，而er2019年以來熱軋卷板價格的較大幅回落及庫存重心的抬升基本確認當前鋼鐵行業進入被動去庫存階段。 

　　綜zong上shang所suo述shu，從cong庫ku存cun周zhou期qi理li論lun出chu發fa，結jie合he熱re軋zha卷juan板ban的de庫ku存cun及ji價jia格ge曆li史shi走zou勢shi進jin行xing分fen析xi可ke知zhi，當dang前qian鋼gang鐵tie市shi場chang或huo已yi進jin入ru被bei動dong去qu庫ku階jie段duan
，而er根gen據ju周zhou期qi的de循xun環huan過guo程cheng，至zhi少shao要yao經jing過guo一yi個ge完wan成cheng去qu庫ku存cun階jie段duan後hou

，才cai有you望wang見jian到dao鋼gang價jia止zhi跌die企qi穩wen。好hao在zai當dang年nian鋼gang材cai絕jue對dui庫ku存cun水shui平ping並bing不bu算suan高gao
，去qu庫ku存cun壓ya力li明ming顯xian較jiao小xiao，因yin此ci下xia一yi輪lun主zhu動dong去qu庫ku存cun周zhou期qi或huo較jiao短duan，但dan參can考kao上shang一yi輪lun4—5年主動去庫周期，預計至少明年鋼材價格走勢難言樂觀，當然宏觀經濟、產業政策若有重大變動，對鋼價的影響亦不容忽視。