6月以來，焦炭延續5月底的高位回調，逐步振蕩走低，價格從最高2362元/噸一度下滑至2033元/噸，整體降幅達到14%，與黑色係其他品種形成明顯分化。筆者認為，一方麵，焦炭自身供需結構對價格形成壓製
，庫存高企；另一方麵
，成材利潤壓縮轉變為高爐限產趨嚴
，抑製了需求。

　　後期來看，焦炭庫存結構有望逐步轉變；政策端產能優化預期以及下遊限產放鬆將利於供需向好；產業鏈利潤結構變化逐步對期價形成支撐。由此預計，焦炭1909合約下行整理後有望逐步企穩，可考慮回調後布局多單。

　　貿易驅動逐步向上

　　目前，港口焦炭庫存處於466萬wan噸dun曆li史shi高gao位wei，具ju有you明ming顯xian的de拋pao壓ya
，雖sui然ran近jin期qi有you所suo回hui落luo，但dan成cheng交jiao仍reng偏pian弱ruo勢shi。港gang口kou庫ku存cun的de領ling先xian指zhi標biao顯xian示shi，前qian期qi在zai環huan保bao限xian產chan政zheng策ce下xia，產chan地di價jia格ge折zhe算suan高gao於yu港gang口kou價jia格ge
，貿mao易yi窗chuang口kou難nan打da開kai
，但dan隨sui著zhe近jin幾ji輪lun的de調tiao價jia，貿mao易yi驅qu動dong或huo逐zhu步bu向xiang上shang，同tong時shi出chu口kou利li潤run短duan期qi仍reng處chu於yu低di位wei，投tou機ji驅qu動dong不bu明ming顯xian。

　　從cong港gang口kou庫ku存cun結jie構gou來lai看kan
，近jin期qi內nei貿mao庫ku存cun有you所suo消xiao耗hao

，外wai貿mao庫ku存cun小xiao幅fu累lei積ji，焦jiao企qi前qian移yi庫ku存cun有you所suo走zou強qiang。後hou期qi，若ruo焦jiao炭tan價jia格ge走zou出chu當dang前qian疲pi弱ruo態tai勢shi，需xu看kan到dao投tou機ji性xing庫ku存cun的de風feng險xian釋shi放fang，核he心xin則ze在zai於yu下xia遊you補bu庫ku驅qu動dong再zai度du開kai啟qi，從cong而er使shi得de港gang口kou庫ku存cun逐zhu步bu向xiang下xia遊you轉zhuan移yi。

　　處於累庫跌價階段

　　目前來看，上下遊整體處於累庫跌價階段，其中Mysteel焦企庫存正處於低位回升狀態，上周庫存在36.2萬噸
，目前正兌現被動累庫邏輯，對現貨仍有一定的壓製。同時，鋼廠庫存也在累積，上周值為460.85萬噸，處於近3年nian曆li史shi峰feng值zhi。在zai下xia遊you成cheng材cai利li潤run壓ya縮suo緩huan解jie以yi及ji前qian期qi環huan保bao限xian產chan的de擾rao動dong下xia，鋼gang廠chang被bei動dong累lei庫ku將jiang壓ya製zhi焦jiao炭tan。不bu過guo，目mu前qian唐tang山shan環huan保bao有you放fang鬆song跡ji象xiang，並bing且qie焦jiao企qi自zi身shen逐zhu步bu推tui進jin產chan能neng優you化hua腳jiao步bu
，隨sui著zhe上shang下xia遊you庫ku存cun逆ni轉zhuan時shi點dian臨lin近jin，將jiang有you效xiao支zhi撐cheng價jia格ge回hui暖nuan。

　　產能優化或超預期

　　7月2日，山東省發布《關於嚴格控製煤炭消費總量推進清潔高效利用的指導意見》，提出嚴格核查清理在建焦化產能，違規產能一律停止建設。7月底前，製定出台全省焦化行業產能總量壓減和轉型升級方案，產能壓減清單和重點措施，2019年壓減焦化產能1031萬噸
，2020年壓減655萬噸，兩年共壓減1686萬噸。從此次發文的力度來看，焦化產能優化有超預期的傾向，對焦炭長期供需結構形成利好
，但具體仍要看兌現力度。

　　此外
，6月下旬出台的唐山市限產政策對焦炭需求形成了較大抑製
，預估影響粗鋼產能10萬—11萬噸/日，折算焦炭需求減量4.5萬—5萬噸/日。不過
，本周唐山市政府又對限產力度進行了下調，部分限產20%—50%的鋼企可在限定時間內不予限產

，導致市場預期發生轉變。雖然焦炭需求端有所利好
，但也需警惕下遊成材高位回調造成的利潤壓縮。

　　焦炭利潤快速壓縮

　　河北省焦炭即期利潤收縮至80—100元/噸，Mysteel統計數據顯示，全國焦炭利潤下滑至160元/噸，其中內蒙古和江蘇下滑最明顯
，達到90元/噸。隨著焦炭進入第二輪調降，靜態來看到第三輪將打至盈虧平衡。目前焦炭整體供給處於同比高位，達到80.66%。隨著前期“成材利潤壓縮打壓”將轉變為“自身利潤壓縮支撐+成材利潤反彈”
，高供給壓製將逐步緩解。

　　焦炭現貨趨勢度到達峰值後迅速回調
，目前已進行第二輪調降
，日照港準一級冶金焦平倉價報收於2100元/噸，靜態來看第三輪將打至盈虧平衡甚至虧損，逐步對價格形成支撐。從基差來看
，現貨略貼水期貨-20元/噸
，並且季節性仍有繼續收斂趨勢
，或逐漸走至-100—-200元/噸。結合筆者測算的期貨趨勢度和領先性來看，焦炭1909合約下行三角形整理形態逐步進入尾聲

，不排除盤麵率先啟動持續升水現貨的可能。

　　綜合來看，焦炭邏輯由前期的“下遊鋼廠利潤擠壓焦炭價格”切換到“下遊限產壓製需求”，再到“下遊限產放鬆+焦化供給收縮”的邏輯，焦炭價格回調尋找支撐，同時考慮基差和盤麵領先的特性，建議回調後適當布局多單。