夏學釗

　　進入9月yue份fen以yi來lai，在zai黑hei色se係xi商shang品pin期qi貨huo價jia格ge普pu遍bian出chu現xian回hui調tiao的de背bei景jing下xia，鐵tie礦kuang石shi期qi貨huo價jia格ge卻que出chu現xian明ming顯xian反fan彈dan，成cheng為wei黑hei色se係xi中zhong走zou勢shi最zui強qiang的de品pin種zhong。筆bi者zhe認ren為wei

，需xu求qiu旺wang盛sheng和he供gong應ying同tong比bi下xia降jiang是shi支zhi撐cheng鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de關guan鍵jian因yin素su，而er中zhong期qi來lai看kan這zhe兩liang個ge因yin素su或huo將jiang轉zhuan變bian



，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge走zou勢shi或huo將jiang轉zhuan弱ruo。

　　中期需求或將萎縮

　　當dang期qi
，旺wang盛sheng的de需xu求qiu仍reng然ran是shi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge的de關guan鍵jian利li多duo因yin素su。鐵tie礦kuang石shi是shi高gao爐lu煉lian鐵tie的de主zhu要yao原yuan料liao，故gu而er高gao爐lu生sheng產chan情qing況kuang或huo者zhe鐵tie水shui產chan量liang數shu據ju直zhi接jie反fan映ying了le鐵tie礦kuang石shi的de需xu求qiu。從cong相xiang關guan資zi訊xun機ji構gou的de周zhou度du數shu據ju來lai看kan，5月中旬以後全國日均鐵水產量雖然環比出現回落，但日均鐵水產量依然基本維持在240萬噸以上，而這一產量甚至還高於2024年日均鐵水產量的最高水平。

　　buguo
，congzhongqishijiaolaikan
，tieshuichanliangxiajiangdegailvjiaoda。shouxian，congquannianlaikan，gangtiezhongduanxuqiuweisuodegejunanyigaibian，xuqiudeweisuozuizhonghuichuandaozhigangtiegongyingshang；qici，suizhegangjiadehuiluo，gangchangyinglizhuangkuangzaiduzhuancha，gangchangshengchanjijixingjiangjianruo。yidantieshuichanliangxiajiang，zexuqiuduanjiangyoutiekuangshijiagedeliduoyinsuzhuanbianweilikongyinsu。

　　供應同比或將轉正

　　當前
，供應量的收縮也是支撐鐵礦石價格的利多因素。海關數據顯示，1月—8月份，我國鐵礦石進口量為80162萬噸，同比下降1.6%。國家統計局的數據顯示，國產鐵礦石原礦產量為59591萬噸
，同比下降5.4%。

　　從數據可以直觀看出，截至8月(yue)底(di)，今(jin)年(nian)進(jin)口(kou)礦(kuang)和(he)國(guo)產(chan)礦(kuang)供(gong)應(ying)同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)的(de)態(tai)勢(shi)仍(reng)未(wei)逆(ni)轉(zhuan)。不(bu)過(guo)，追(zhui)溯(su)各(ge)月(yue)份(fen)的(de)單(dan)月(yue)數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)，國(guo)產(chan)礦(kuang)和(he)進(jin)口(kou)礦(kuang)同(tong)比(bi)降(jiang)幅(fu)是(shi)在(zai)逐(zhu)月(yue)縮(suo)減(jian)的(de)。按(an)照(zhao)同(tong)比(bi)降(jiang)幅(fu)的(de)變(bian)化(hua)推(tui)算(suan)，第(di)4季ji度du應ying該gai能neng看kan到dao鐵tie礦kuang石shi進jin口kou量liang和he國guo產chan礦kuang產chan量liang的de累lei計ji同tong比bi增zeng速su轉zhuan正zheng，即ji鐵tie礦kuang石shi供gong應ying量liang由you同tong比bi減jian少shao轉zhuan為wei同tong比bi增zeng加jia。屆jie時shi，鐵tie礦kuang石shi供gong應ying端duan也ye將jiang由you利li多duo因yin素su轉zhuan為wei利li空kong因yin素su。

　　估值水平顯著偏高

　　從估值的角度來看
，鐵礦石價格估值水平明顯偏高
，是鋼鐵產業鏈中估值最高的品種。

　　從絕對價格來看，當前鐵礦石期貨價格在800元/噸附近，處於近10年（2015年以來）的73%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在73%左右。而在同產業鏈的品種裏，螺紋鋼期貨價格為3100元/噸左右，處於近10年的22%分位；焦炭期貨價格為1600元/噸左右
，也處於近10年的22%分位。

　　duibizhixiakeyizhiguankanchu，tiekuangshijiageguzhishuipingzaiheisexipinzhonglimianzuigao，xianzhugaoyuqitapinzhong。conglirunlvdejiaodulaikan


，tiekuangshijiageguzhipiangao。ziliaoxianshi
，zhuliukuangshandechengbenjizhongzai40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區間
，100美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在10%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當前國內高爐生產已處於盈虧邊緣。也就是說，當前產業鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價格處於高估區域。

　　綜上所述，筆者認為，當前鐵礦石期貨價格的強勢其來有自，而中期來看

，隨著利多因素的轉變
，鐵礦石價格走勢或將轉弱。