馮豔成

　　2025年上半年，“雙焦”期貨價格整體延續去年10月份以來的下跌趨勢，價格重心持續下移，直到6月份價格迎來止跌反彈。

　　從運行邏輯來看
，上半年焦煤市場持續受到供給寬鬆壓力，致使價格重心不斷下移
；焦炭價格受成本坍塌影響，跟隨焦煤價格下跌。第1季(ji)度(du)，國(guo)內(nei)煤(mei)礦(kuang)生(sheng)產(chan)效(xiao)率(lv)總(zong)體(ti)較(jiao)高(gao)，春(chun)節(jie)放(fang)假(jia)促(cu)使(shi)煤(mei)產(chan)量(liang)階(jie)段(duan)性(xing)下(xia)滑(hua)，但(dan)因(yin)煤(mei)礦(kuang)端(duan)利(li)潤(run)空(kong)間(jian)尚(shang)可(ke)
，春(chun)節(jie)後(hou)複(fu)產(chan)節(jie)奏(zou)較(jiao)快(kuai)，產(chan)量(liang)穩(wen)步(bu)回(hui)升(sheng)。此(ci)外(wai)
，進(jin)口(kou)端(duan)雖(sui)無(wu)明(ming)顯(xian)增(zeng)量(liang)，但(dan)進(jin)口(kou)量(liang)依(yi)然(ran)維(wei)持(chi)在(zai)偏(pian)高(gao)水(shui)平(ping)。高(gao)產(chan)量(liang)疊(die)加(jia)高(gao)進(jin)口(kou)量(liang)，致(zhi)使(shi)煤(mei)供(gong)給(gei)壓(ya)力(li)不(bu)斷(duan)攀(pan)升(sheng)，而(er)下(xia)遊(you)需(xu)求(qiu)恢(hui)複(fu)節(jie)奏(zou)相(xiang)對(dui)緩(huan)慢(man)
，在(zai)供(gong)強(qiang)需(xu)弱(ruo)的(de)格(ge)局(ju)下(xia)，市(shi)場(chang)偏(pian)空(kong)氛(fen)圍(wei)濃(nong)厚(hou)

，焦(jiao)煤(mei)價(jia)格(ge)不(bu)斷(duan)下(xia)跌(die)
，煤(mei)礦(kuang)利(li)潤(run)也(ye)隨(sui)之(zhi)被(bei)持(chi)續(xu)壓(ya)縮(suo)。

　　焦炭產能一直處於相對過剩狀態，議價能力弱
，同時因成本塌陷，焦價持續調降。進入第2季(ji)度(du)，國(guo)際(ji)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)升(sheng)級(ji)，加(jia)劇(ju)了(le)市(shi)場(chang)悲(bei)觀(guan)情(qing)緒(xu)，促(cu)使(shi)商(shang)品(pin)價(jia)格(ge)進(jin)一(yi)步(bu)走(zou)低(di)。在(zai)基(ji)本(ben)麵(mian)上(shang)
，煤(mei)供(gong)應(ying)過(guo)剩(sheng)壓(ya)力(li)在(zai)庫(ku)存(cun)端(duan)體(ti)現(xian)，尤(you)其(qi)是(shi)煤(mei)礦(kuang)端(duan)持(chi)續(xu)累(lei)庫(ku)，部(bu)分(fen)區(qu)域(yu)一(yi)度(du)出(chu)現(xian)煤(mei)礦(kuang)頂(ding)庫(ku)情(qing)況(kuang)

，強(qiang)化(hua)煤(mei)價(jia)下(xia)跌(die)預(yu)期(qi)。不(bu)過(guo)進(jin)口(kou)煤(mei)量(liang)開(kai)始(shi)逐(zhu)步(bu)下(xia)滑(hua)，緩(huan)解(jie)了(le)煤(mei)供(gong)應(ying)壓(ya)力(li)。第(di)2季度後半段，部分地區因環保政策趨嚴疊加受“安全生產月”影響
，煤礦有減產動作
，且煤價已跌至相對低位，下遊采購節奏有所加快
，礦端庫存出現向下拐點，帶動“雙焦”市場情緒回暖
，價格止跌反彈。

　　煤礦仍有利潤空間，

　　今年前5個月
，國內焦煤產量保持較快增速。數據顯示，截至7月4日，今年全國523家煉焦煤礦日均精煤產量為74.94萬噸，按照64%的產能占比計算，折合累計產量約為2.17億噸，同比增加972萬噸左右，增幅為4.5%。

　　5月—6月份的煤礦減產依然無法改變煤炭行業產能相對過剩、供應相對寬鬆的局勢。從市場反饋情況來看
，近期煤礦減產更多受環保、安全、地質、設備檢修及頂庫等因素的影響，減產周期較短，7月份已有部分煤礦恢複生產；煤礦由煤價下跌導致虧損而主動減產的產能占比仍較低。

　　從成本角度來看，據了解，各煤礦因地質開采條件
、煤質稟賦、集團屬性等因素各異
，原煤成本差異較大，其中噸精煤完全成本超過1000元的產能占比約為24.5%，目前煉焦煤現貨價格指數為940元/噸左右，因此可大致判斷市場虧損產能在20%～30%
，大(da)部(bu)分(fen)產(chan)能(neng)仍(reng)處(chu)於(yu)盈(ying)利(li)狀(zhuang)態(tai)
，這(zhe)也(ye)是(shi)煤(mei)礦(kuang)不(bu)願(yuan)意(yi)減(jian)產(chan)的(de)主(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)。對(dui)於(yu)虧(kui)損(sun)的(de)煤(mei)礦(kuang)，由(you)於(yu)固(gu)定(ding)成(cheng)本(ben)高(gao)
，煤(mei)礦(kuang)減(jian)產(chan)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)抬(tai)高(gao)噸(dun)煤(mei)成(cheng)本(ben)

，不(bu)利(li)穩(wen)定(ding)經(jing)營(ying)。因(yin)此(ci)
，在(zai)初(chu)期(qi)虧(kui)損(sun)階(jie)段(duan)
，煤(mei)礦(kuang)不(bu)會(hui)輕(qing)易(yi)減(jian)產(chan)。短(duan)期(qi)煤(mei)價(jia)止(zhi)跌(die)，下(xia)遊(you)采(cai)購(gou)節(jie)奏(zou)加(jia)快(kuai)
，預(yu)計(ji)煤(mei)礦(kuang)複(fu)產(chan)意(yi)願(yuan)將(jiang)增(zeng)強(qiang)。

　　從政策角度來看
，目前國內煤炭行業仍以穩產穩供、保障能源安全為導向，並且此前強調2025年將有序實施煤炭產能儲備製度，持續增強煤炭生產供應能力，強化煤炭兜底保障作用。

　　另外，部分地方政府堅持“以量補價”思路

，推動煤產量增加。而近期中央財經委員會會議強調“依法依規治理企業低價無序競爭，推動落後產能有序退出”，市場對於鋼鐵、煤炭等行業的關注度增加。

　　對比來看，2015年供給側結構性改革是化解過剩產能，淘汰落後產能


，防止惡性競爭；而2025年nian是shi要yao依yi法fa依yi規gui治zhi理li企qi業ye低di價jia無wu序xu競jing爭zheng，引yin導dao企qi業ye提ti升sheng產chan品pin品pin質zhi，推tui動dong落luo後hou產chan能neng有you序xu退tui出chu，兩liang次ci存cun在zai較jiao大da區qu別bie。未wei來lai即ji使shi推tui進jin落luo後hou產chan能neng退tui出chu，也ye將jiang比bi之zhi前qian的de動dong作zuo幅fu度du小xiao
，並bing且qie目mu前qian較jiao突tu出chu的de是shi電dian動dong汽qi車che和he光guang伏fu行xing業ye，對dui於yu煤mei炭tan行xing業ye的de影ying響xiang暫zan時shi有you限xian。

　　進口煤縮量，緩解供應壓力

　　今年前5個月，煉焦煤進口量錄得同比下降，緩解供應壓力。海關總署數據顯示
，5月份我國焦煤進口量為738.7萬噸，環比大幅下降17%，同比驟降23%。1月—5月份，我國焦煤累計進口量為4371.4萬噸，同比下降8%（-380.6萬噸）。

　　從進口來源看，焦煤進口同比減量主要由蒙古國煤炭（下稱蒙煤）貢gong獻xian。蒙meng煤mei進jin口kou量liang下xia降jiang不bu是shi受shou到dao通tong關guan效xiao率lv的de影ying響xiang，而er是shi由you於yu國guo內nei煤mei價jia的de普pu遍bian下xia跌die，導dao致zhi進jin口kou煤mei的de性xing價jia比bi優you勢shi下xia降jiang
，國guo內nei采cai購gou積ji極ji性xing不bu足zu，口kou岸an監jian管guan區qu庫ku存cun較jiao大da製zhi約yue了le蒙meng煤mei通tong關guan量liang。

　　總體來看
，部分進口煤失去性價比後致使國內對進口煤的采購意願下降，預計全年焦煤進口量或有一定幅度的下滑。

　　焦煤短期去庫存
，但仍處高位

　　焦煤價格處於相對低位
，近期焦化廠、鋼gang廠chang原yuan料liao補bu庫ku動dong作zuo有you所suo加jia快kuai，廠chang內nei焦jiao煤mei庫ku存cun可ke用yong天tian數shu在zai低di位wei回hui升sheng
，疊die加jia前qian期qi煤mei礦kuang的de減jian產chan，煤mei礦kuang端duan庫ku存cun出chu現xian向xiang下xia拐guai點dian，庫ku存cun壓ya力li有you所suo緩huan解jie，不bu過guo仍reng高gao於yu往wang年nian同tong期qi水shui平ping。

　　數據顯示
，礦山端焦煤庫存為409.2萬噸，近兩周累計下降89.6萬噸
，同比增加126.0萬噸。後期若煤礦複產動作偏慢

，則庫存壓力有望繼續下降。

　　綜合來看
，煤礦因環保、安(an)全(quan)等(deng)因(yin)素(su)導(dao)致(zhi)的(de)減(jian)產(chan)不(bu)具(ju)備(bei)持(chi)續(xu)性(xing)，且(qie)礦(kuang)端(duan)仍(reng)保(bao)有(you)一(yi)定(ding)的(de)利(li)潤(run)空(kong)間(jian)，尚(shang)未(wei)觀(guan)察(cha)到(dao)因(yin)利(li)潤(run)惡(e)化(hua)導(dao)致(zhi)的(de)係(xi)統(tong)性(xing)減(jian)產(chan)，預(yu)計(ji)後(hou)期(qi)煤(mei)礦(kuang)生(sheng)產(chan)仍(reng)將(jiang)維(wei)持(chi)高(gao)位(wei)

；進口縮量在一定程度上緩解總供應壓力；焦煤短期去庫存，但庫存仍處於相對高位。因此在煤供應未出現明顯減量之前，偏弱的基本麵仍將對煤價形成拖累。