本報記者 何惠平

　　從2011年起，大連商品交易所（下稱大商所）圍繞鋼鐵原燃料板塊持續構建期貨
、期權避險工具體係，先後推出了焦炭期貨、焦煤期貨、鐵礦石期貨和期權
，特別是在2019年鐵礦石期權上市後，鐵礦石成為國內首個既有期貨也有期權、既有境內交易者也有境外交易者的品種。

　　在近年來進口鐵礦石等原料價格波動加劇的背景下，國內相關龍頭企業率先探索出“權”現結合進行風險管理、服務重要礦產資源保供穩價的新路徑。

　　鋼鐵產業期權避險“新風起”

　　廈門象嶼集團是全國倉儲和物流的龍頭企業
，每年鐵礦石現貨規模約3800萬噸
，旗下子公司廈門象嶼物流集團有限責任公司（下稱廈門象嶼物流）從2017年國內首個商品期權——豆粕期權上市初期就開始參與大商所場內期權交易，從豆粕
、玉米到鐵礦石

、棕櫚油等


，參與的期權品種範圍逐步擴大，運用的方式也日趨成熟。

　　廈門象嶼物流期權業務部經理尹馳告訴《中國冶金報》記者，廈門象嶼應用期權交易的場景主要有兩個方麵：一是直接開展場內期權套保
，服務於自身的風險管理
；二(er)是(shi)為(wei)上(shang)下(xia)遊(you)客(ke)戶(hu)設(she)計(ji)含(han)權(quan)貿(mao)易(yi)方(fang)案(an)
，企(qi)業(ye)將(jiang)場(chang)內(nei)賣(mai)出(chu)期(qi)權(quan)的(de)損(sun)益(yi)結(jie)構(gou)嵌(qian)入(ru)基(ji)差(cha)點(dian)價(jia)合(he)同(tong)條(tiao)款(kuan)中(zhong)，從(cong)而(er)在(zai)點(dian)價(jia)期(qi)內(nei)為(wei)客(ke)戶(hu)提(ti)供(gong)延(yan)遲(chi)點(dian)價(jia)獲(huo)得(de)補(bu)償(chang)的(de)服(fu)務(wu)。

　　尹馳給《中國冶金報》記者舉例說
，2024年6月11日，廈門象嶼物流與下遊客戶簽署了5萬噸鐵礦石基差貿易合同，客戶作為點價方，可以在未來1個月內進行點價。為了提高風險管理水平、促進雙方合作共贏，廈門象嶼物流在鐵礦石2409合約上以800元/噸的行權價賣出看跌期權，對衝點價的風險。此後
，2024年6月11日—25日(ri)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)震(zhen)蕩(dang)上(shang)行(xing)，下(xia)遊(you)客(ke)戶(hu)未(wei)進(jin)行(xing)點(dian)價(jia)
，而(er)廈(sha)門(men)象(xiang)嶼(yu)物(wu)流(liu)將(jiang)賣(mai)出(chu)看(kan)跌(die)期(qi)權(quan)進(jin)行(xing)平(ping)倉(cang)
，不(bu)僅(jin)實(shi)現(xian)了(le)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)目(mu)標(biao)，還(hai)將(jiang)期(qi)權(quan)權(quan)利(li)金(jin)收(shou)益(yi)的(de)一(yi)部(bu)分(fen)補(bu)貼(tie)給(gei)下(xia)遊(you)客(ke)戶(hu)。

　　從結果看，2024年6月25日之後鐵礦石價格持續下行，期貨價格低於6月11日(ri)簽(qian)訂(ding)合(he)同(tong)時(shi)的(de)市(shi)場(chang)價(jia)
，下(xia)遊(you)客(ke)戶(hu)抓(zhua)住(zhu)時(shi)機(ji)陸(lu)續(xu)完(wan)成(cheng)了(le)點(dian)價(jia)
，不(bu)僅(jin)直(zhi)接(jie)降(jiang)低(di)了(le)采(cai)購(gou)價(jia)格(ge)，還(hai)獲(huo)得(de)了(le)廈(sha)門(men)象(xiang)嶼(yu)物(wu)流(liu)提(ti)供(gong)的(de)額(e)外(wai)補(bu)貼(tie)。而(er)廈(sha)門(men)象(xiang)嶼(yu)物(wu)流(liu)則(ze)通(tong)過(guo)將(jiang)期(qi)權(quan)工(gong)具(ju)嵌(qian)入(ru)基(ji)差(cha)貿(mao)易(yi)中(zhong)，既(ji)增(zeng)厚(hou)了(le)自(zi)身(shen)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)收(shou)益(yi)，又(you)能(neng)有(you)效(xiao)促(cu)進(jin)下(xia)遊(you)客(ke)戶(hu)降(jiang)低(di)采(cai)購(gou)成(cheng)本(ben)
，增(zeng)強(qiang)了(le)客(ke)戶(hu)黏(nian)性(xing)。

　　“在風險可控的前提下，賣期權策略的盈虧結構相對簡單，套保和增收效果明顯。”海通期貨的期權研究員彭俊沛說，賣權策略的著眼點在於賣權風險和經營需求是否匹配。

　　巧用期權管理原料價格風險

　　feigangshichutiekuangshizhiwai，gangtieshengchandelingyizhongzhongyaoyuanranliao，jinnianlaitongyangcunzaijiaodadejiagebodong，erguoneihaimeiyoushangshiyifeigangweibiaodedeyanshengbixiangongju。weici
，zaiqihuojigoudezhichixia，xiangguanqiyejiangtiekuangshizuoweitaobaotidaipin
，tansuoliyongqiquangongjukaizhanyuancailiaotaobao。

　　《中國冶金報》記ji者zhe在zai采cai訪fang中zhong獲huo悉xi，此ci前qian某mou鋼gang廠chang擁yong有you以yi廢fei鋼gang為wei原yuan料liao的de電dian爐lu短duan流liu程cheng生sheng產chan線xian，常chang備bei一yi定ding的de廢fei鋼gang庫ku存cun，具ju有you管guan理li庫ku存cun價jia格ge下xia跌die風feng險xian的de需xu求qiu。考kao慮lv到dao鐵tie礦kuang石shi與yu廢fei鋼gang具ju有you較jiao高gao的de價jia格ge相xiang關guan性xing，銀yin河he期qi貨huo為wei其qi設she計ji了le以yi鐵tie礦kuang石shi期qi權quan為wei工gong具ju的de廢fei鋼gang套tao保bao方fang案an，采cai取qu買mai入ru低di執zhi行xing價jia看kan跌die期qi權quan
、賣出高執行價看漲期權的組合策略。

　　一方麵，企業采用買入虛值看跌期權套保，在價格下跌時起到風險對衝作用，同時鎖定了套保成本；另(ling)一(yi)方(fang)麵(mian)，企(qi)業(ye)同(tong)步(bu)在(zai)較(jiao)高(gao)的(de)執(zhi)行(xing)價(jia)上(shang)賣(mai)出(chu)看(kan)漲(zhang)期(qi)權(quan)

，以(yi)降(jiang)低(di)期(qi)權(quan)組(zu)合(he)成(cheng)本(ben)
，增(zeng)厚(hou)收(shou)益(yi)。如(ru)果(guo)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)
，企(qi)業(ye)可(ke)以(yi)獲(huo)得(de)庫(ku)存(cun)價(jia)值(zhi)增(zeng)長(chang)的(de)收(shou)益(yi)，彌(mi)補(bu)賣(mai)權(quan)頭(tou)寸(cun)被(bei)行(xing)權(quan)或(huo)平(ping)倉(cang)的(de)成(cheng)本(ben)。從(cong)實(shi)際(ji)效(xiao)果(guo)看(kan)，隨(sui)著(zhe)廢(fei)鋼(gang)價(jia)格(ge)走(zou)低(di)
，企(qi)業(ye)通(tong)過(guo)組(zu)合(he)期(qi)權(quan)策(ce)略(lve)減(jian)少(shao)現(xian)貨(huo)端(duan)損(sun)失(shi)119萬元。

　　“yiwangfeibiaopindouyongjiagexiangguanxingjiaogaodeqihuoheyuejinxingtidaixingtaobao。erzhejiaqiyexuanzeyongtiekuangshiqiquangongjuguanlifeigangjiagefengxian，jinyibutuozhanlegangtiechanyelianqiyeliyongyanshengpingongjudekongjian
，zaiyuanliaojiagezoudidejieduan
，qidaoleyidingdekucunbaozhixiaoguo。”相關專家表示。

　　建立與衍生品業務配套的管理機製

　　受訪對象表示，期權具有複雜度高、專業性強等特點，與期現結合較為成熟的油脂油料、能源化工板塊相比，鋼鐵相關產業鏈企業參與衍生品市場尤其是期權業務還需要逐步深入的過程

，貼近客戶需要的產品設計、配套的管理機製和專業人才團隊等是必不可少的條件。

　　杭州熱聯集團股份有限公司（下稱熱聯集團）在期權服務實體領域已經進行了多年的探索。2020年，熱聯集團開展內部期權服務，2021年設計含權產品線來服務上下遊的產業客戶，含權貿易量快速增長。2022年，熱聯集團著手建設含權業務的管理體係，今年進一步升級含權貿易產品線
，更好地服務上下遊客戶。

　　在熱聯集團相關負責人看來，用好期權需要具備幾項專業能力：一是期權采購能力，在客戶有需要時，能夠以最好的價格
，通過場內外市場采購到足夠體量的期權

；二是基差管理能力，基差是連接期貨和現貨之間的紐帶
，專業的基差管理能力是進行基差服務和含權服務的必備能力
；三是產品設計能力
，能用期權和基差工具設計出滿足客戶需求的含權產品。

　　“要管理好期權頭寸和含權業務，需要有較高的專業度。為此，熱聯集團成立了專門的期權部來專業化管理期權頭寸

、開展含權業務。我們建立了配套管理製度
，實現後台管理與前台業務同步。”上述熱聯集團公司相關負責人稱。

　　相關專家指出
，企業用好期權工具需要的要素很多，涉及很多服務部門，包括交易所、期貨公司
、軟件公司、谘詢公司
、銀行

、產業鏈相關企業等。隻有各環節都提高了效率，相應配套的軟硬件豐富且個性化，才能更好滿足企業需求。

　　“初次接觸期權工具的企業要有規範的管理理念和對應的製度、軟件、人員
，防止將期權變成投機工具。”東海期貨經紀業務部總監宋鵬介紹，企業用期權需要一個從理論到實踐、再到持續深入應用的積累過程
，剛開始不能貪圖快
、大，應該以學習的心態快速上手，針對自身實際情況多嚐試、多積累。

　　為引導實體企業建立衍生品業務配套管理機製
、提升對期權等避險工具的應用水平，近年來，大商所持續開展多層次市場培育工作，利用期貨學院、產融基地、“DCE·產業行”等平台每年開展期權培訓活動
，為廣大實體企業分享期權應用知識和方案。同時，大商所支持開展“企業風險管理計劃”，自2021年以來累計支持實體企業開展了150多個場內和場外期權項目，為企業探索利用期權工具提供“試驗田”。

　　“要發揮好期權市場功能作用
、yindaoqiyecanyujinlai，zuohaoshichangtoujiaoshiguanjian。qihuojigouyaoqingtingchanyekehushengyin，qujianlimanzuchanyekehuduocengcixuqiudezhuanyetoujiaotixihejiaoliupingtai。”恒力衍生品學院院長管大宇對《中國冶金報》記者說。