朱曉波 陳玉千

　　近日，鋼鐵市場連月來的非理性超跌行情終於止住，迎來久違的上漲。以上海地區ϕ20毫米規格HRB400螺紋鋼價格為例，其價格自8月16日的3140元/噸連續反彈至8月27日的3290元/噸，漲幅為4.8%。然而，當市場還沉浸於討論本輪鋼價上漲行情究竟是超跌反彈還是反轉的時候，鐵礦石並未給鋼材市場太多喘息的機會——鐵礦石價格迅速跟漲，62%品位鐵礦石價格同期從91.9美元/噸快速上漲至101.10美元/噸，漲幅為10.0%，是同期鋼價漲幅的2倍以上。

　　huigujinnianlaideshichangxingqing，shangshuqingjingsihuzaibuduanzhongyan。yinmailongzhaoduoridegangcaishichangsihubingweizhenzhengyinglaicuicandeyangguang，meiyouxiaoyishenzhixiaoyigengchadeshangzhangxingqingshibuzhideqidaide。jinniantebieshi7月以來，鋼材價格連續大幅度加速下跌，而進口鐵礦石價格仍高位運行
，大部分鋼鐵企業主業虧損嚴重，鋼鐵行業遭遇了2015年以來最嚴峻的形勢。

　　那麼，這一輪鐵礦石跟漲的行情能持續麼
？今年後期鐵礦石價格又會如何？

　　鐵礦石“易漲難跌”

　　鐵礦石價格“易漲難跌、快漲慢跌”的特點在今年4月份鋼材價格上漲那一波行情中更體現得淋漓盡致。螺紋鋼價格自4月4日低點3430元/噸上漲至5月6日高點3710元/噸

，漲幅為8.2%
；鐵礦石價格同期由98.3美元/噸上漲120.2美元/噸
，漲幅為22.3%。鐵礦石價格漲幅接近於鋼價漲幅的3倍。

　　很顯然
，在今年以來唯有的這2次明顯的鋼價上漲行情中
，鋼材價格的回升並未帶給鋼鐵企業更多的利潤空間。根據8月27日國家統計局發布的數據
，今年1月—7月份，規模以上黑色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額為-27.6億元。同期中國鋼材價格指數（CSPI）為平均值為106.86點，同比下降5.6%，與此同時，我國鐵礦石累計進口均價為116.2美元/噸，同比增加2.6%。很顯然
，這是今年初以來全行業出現虧損的重要原因之一。

　　我們不妨將時間線拉長來看。截至8月16日，鋼材價格指數為91.38點，為2016年11月份以來的最低值，7月份鐵礦石進口均價為105.7美元/噸，而2016年11月份僅為60.09美元/噸。這意味著

，在鋼材價格基本相當的情況下，當前鐵礦石價格比2016年同期足足高了近45美元/噸
，導致鋼鐵成本每噸增加400元以上，相當於減少盈利400元/噸左右。鋼鐵行業近8年來的技術進步、管理提升、效率提高產生的價值有相當一部分被鐵礦石所攫取。

　　鐵礦石價格“易漲難跌
、快漲慢跌”屢屢侵蝕行業利潤
，但是為何今年更甚？主要原因是今年初以來鋼材價格整體表現出的是單邊下行的行情，僅在4月份表現出明顯的反彈行情
，其次是8月下旬開始的這波上漲。因此，鐵礦石自今年初到目前下跌幅度看似較大，但從下降過程來看
，相較於鋼材價格是明顯的“緩跌”
，從(cong)進(jin)口(kou)均(jun)價(jia)來(lai)看(kan)甚(shen)至(zhi)是(shi)同(tong)比(bi)上(shang)漲(zhang)。所(suo)以(yi)
，今(jin)年(nian)初(chu)以(yi)來(lai)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)在(zai)看(kan)似(si)下(xia)跌(die)的(de)行(xing)情(qing)下(xia)，實(shi)際(ji)上(shang)隱(yin)性(xing)地(di)甚(shen)至(zhi)更(geng)大(da)程(cheng)度(du)地(di)吞(tun)噬(shi)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)的(de)利(li)潤(run)。在(zai)需(xu)求(qiu)不(bu)足(zu)導(dao)致(zhi)鋼(gang)價(jia)大(da)幅(fu)下(xia)行(xing)
，鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)普(pu)遍(bian)虧(kui)損(sun)、生產經營舉步維艱的背景下，原料端的鐵礦石價格“跟漲不隨跌”給本已嚴峻的鋼鐵行業“落井下石”
，讓行業“雪上加霜”。

　　鐵礦石價格此輪上漲缺乏基本麵支撐

　　鐵礦石價格在8月16日跌至今年初以來最低點91.90美元/噸後，僅僅在6個工作日迅速突破100美元/噸
，漲幅超過10%，其上漲速度不可謂不快。那麼，這一輪上漲有基本麵支撐麼？

　　首先看需求。根據中國鋼鐵工業協會發布的數據，8月中旬，重點統計鋼鐵企業共生產生鐵1823.07萬噸；生鐵日產182.31萬噸，環比下降1.02%，同口徑比去年同期下降8.71%。據不完全統計
，受鋼材價格低迷影響，8月份以來國內超過80家鋼鐵企業公布了高爐減產
、停產檢修方案，可以說是今年初以來最大規模的鐵水減產。盡管7月份鋼鐵企業生鐵產量已經同比大幅下降8%
，預計8月份鋼鐵企業鐵水產量下降幅度將比7月份更大，這從相關機構統計的周度鐵水產量數據也可得到印證。因此，種種跡象表明，當前鋼鐵企業對於鐵礦石的需求呈下降趨勢。

　　再(zai)來(lai)看(kan)供(gong)給(gei)。從(cong)近(jin)期(qi)國(guo)內(nei)相(xiang)關(guan)機(ji)構(gou)統(tong)計(ji)的(de)我(wo)國(guo)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)到(dao)港(gang)量(liang)數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)
，與(yu)往(wang)年(nian)相(xiang)比(bi)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)進(jin)口(kou)量(liang)並(bing)未(wei)有(you)明(ming)顯(xian)變(bian)化(hua)，個(ge)別(bie)周(zhou)度(du)到(dao)港(gang)量(liang)甚(shen)至(zhi)超(chao)過(guo)往(wang)年(nian)同(tong)期(qi)。澳(ao)大(da)利(li)亞(ya)皮(pi)爾(er)巴(ba)拉(la)港(gang)口(kou)管(guan)理(li)局(ju)（PPA）數據顯示，1月—7月份，全球最大的鐵礦石出口港黑德蘭港鐵礦石出口量累計達3.30億噸
，同比增長3.25%。其中，向中國出口鐵礦石2.82億噸
，同比增長2.58%

，占比為85%。從全球四大礦商近期披露的礦山產銷數據來看
，四大礦商第2季度整體鐵礦石供應超過去年同期水平，海外非主流礦山增產明顯，1月—7月份國產礦原礦產量也同比增加7.0%。總體來看，鐵礦石整體表現出十分寬鬆的供應格局。

　　最後再看庫存。截至8月16日
，鐵礦石45港的港口庫存15035萬噸，同比增加1147萬噸，增幅達8.3%。今年初以來
，鐵礦石港口庫存持續反彈，已經連續多周超過1.5億噸的曆史高位，創下自2022年4月(yue)份(fen)以(yi)來(lai)的(de)新(xin)高(gao)。此(ci)外(wai)，從(cong)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)結(jie)構(gou)來(lai)看(kan)，在(zai)今(jin)年(nian)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)承(cheng)壓(ya)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，傾(qing)向(xiang)於(yu)采(cai)購(gou)性(xing)價(jia)比(bi)較(jiao)高(gao)的(de)中(zhong)低(di)品(pin)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)
，港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)也(ye)不(bu)存(cun)在(zai)結(jie)構(gou)性(xing)矛(mao)盾(dun)。本(ben)來(lai)就(jiu)過(guo)高(gao)的(de)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)以(yi)及(ji)港(gang)口(kou)庫(ku)存(cun)的(de)快(kuai)速(su)增(zeng)加(jia)可(ke)以(yi)說(shuo)是(shi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)上(shang)漲(zhang)的(de)最(zui)大(da)利(li)空(kong)。

　　綜合來看，需求萎縮、供應過剩

、庫(ku)存(cun)高(gao)企(qi)，是(shi)今(jin)年(nian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)市(shi)場(chang)最(zui)顯(xian)著(zhu)的(de)特(te)點(dian)，這(zhe)也(ye)是(shi)市(shi)場(chang)共(gong)識(shi)。因(yin)此(ci)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)本(ben)輪(lun)的(de)上(shang)漲(zhang)嚴(yan)重(zhong)缺(que)乏(fa)基(ji)本(ben)麵(mian)支(zhi)撐(cheng)。鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)本(ben)輪(lun)的(de)上(shang)漲(zhang)主(zhu)要(yao)是(shi)由(you)於(yu)鋼(gang)廠(chang)效(xiao)益(yi)下(xia)降(jiang)自(zi)發(fa)減(jian)少(shao)供(gong)給(gei)

，以(yi)及(ji)前(qian)期(qi)由(you)於(yu)新(xin)舊(jiu)鋼(gang)筋(jin)國(guo)標(biao)過(guo)渡(du)期(qi)超(chao)跌(die)性(xing)修(xiu)複(fu)。在(zai)鋼(gang)廠(chang)減(jian)產(chan)的(de)大(da)背(bei)景(jing)下(xia)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)對(dui)鋼(gang)材(cai)價(jia)格(ge)的(de)跟(gen)漲(zhang)毫(hao)無(wu)支(zhi)撐(cheng)，後(hou)續(xu)跟(gen)漲(zhang)也(ye)缺(que)乏(fa)動(dong)力(li)。

　　鐵礦石價格的不合理不應持續

　　既(ji)然(ran)本(ben)輪(lun)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)跟(gen)漲(zhang)缺(que)乏(fa)基(ji)本(ben)麵(mian)的(de)支(zhi)持(chi)
，為(wei)何(he)表(biao)現(xian)的(de)結(jie)果(guo)還(hai)是(shi)上(shang)漲(zhang)？核(he)心(xin)問(wen)題(ti)還(hai)是(shi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)本(ben)身(shen)作(zuo)為(wei)一(yi)種(zhong)普(pu)通(tong)的(de)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)

，被(bei)賦(fu)予(yu)了(le)更(geng)多(duo)的(de)金(jin)融(rong)屬(shu)性(xing)，已(yi)經(jing)變(bian)得(de)不(bu)再(zai)普(pu)通(tong)。其(qi)價(jia)格(ge)長(chang)期(qi)遠(yuan)高(gao)於(yu)四(si)大(da)礦(kuang)商(shang)的(de)成(cheng)本(ben)線(xian)，使(shi)得(de)供(gong)給(gei)高(gao)度(du)壟(long)斷(duan)格(ge)局(ju)下(xia)的(de)產(chan)業(ye)鏈(lian)變(bian)得(de)更(geng)加(jia)複(fu)雜(za)，極(ji)易(yi)被(bei)產(chan)業(ye)鏈(lian)上(shang)本(ben)身(shen)具(ju)備(bei)天(tian)然(ran)屬(shu)性(xing)的(de)多(duo)頭(tou)在(zai)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)進(jin)行(xing)各(ge)類(lei)炒(chao)作(zuo)，所(suo)以(yi)其(qi)“易漲難跌、快漲慢跌”的特性相較於其他大宗商品來說更加凸顯。這點從今年初以來，期貨市場和現貨市場多次表現出的矛盾亂象就可窺一二。

　　海上颶風
、鐵路事故、港口罷工……各種“小作文”總是在關鍵時點出現在各大微信群、朋友圈。而鐵礦石普氏指數定價機製的弊端恰恰就極易被這些亦真亦假的“小作文”影響。比如
，今年7月份在鐵礦石價格前一日剛剛下破100美元/噸大關之時，澳大利亞某礦商運礦火車出現脫軌事件迅速在業內流傳，鐵礦石價格迅速止跌回彈至100美元/噸之上。後續發現

，該脫軌事件僅為演習事故

，對鐵礦石發運幾乎沒有任何影響。

　　除此之外，在近期
，又有不少炒作“金九銀十”“鋼價上漲，利潤修複

，鋼廠開足馬力複產”等“小作文”頻頻出現。可以十分肯定地說，這些“小作文”一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)給(gei)脆(cui)弱(ruo)的(de)鋼(gang)材(cai)市(shi)場(chang)帶(dai)來(lai)了(le)極(ji)大(da)的(de)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，事(shi)實(shi)此(ci)輪(lun)鋼(gang)價(jia)的(de)上(shang)漲(zhang)是(shi)建(jian)立(li)在(zai)前(qian)期(qi)超(chao)跌(die)的(de)基(ji)礎(chu)之(zhi)上(shang)
，更(geng)多(duo)的(de)屬(shu)於(yu)修(xiu)複(fu)性(xing)上(shang)漲(zhang)。去(qu)年(nian)底(di)

，不(bu)少(shao)資(zi)訊(xun)機(ji)構(gou)發(fa)文(wen)分(fen)析(xi)今(jin)年(nian)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)要(yao)有(you)大(da)行(xing)情(qing)。受(shou)此(ci)影(ying)響(xiang)
，不(bu)少(shao)企(qi)業(ye)和(he)貿(mao)易(yi)商(shang)在(zai)去(qu)年(nian)春(chun)節(jie)前(qian)“冬儲”了le大da量liang的de高gao價jia鐵tie礦kuang石shi和he鋼gang材cai以yi希xi望wang今jin年nian能neng夠gou大da賺zhuan一yi筆bi

，結jie果guo春chun節jie後hou市shi場chang需xu求qiu不bu及ji預yu期qi，價jia格ge快kuai速su下xia降jiang，他ta們men拿na到dao手shou的de高gao價jia礦kuang和he鋼gang材cai砸za在zai手shou裏li，這zhe些xie貨huo可ke能neng到dao現xian在zai也ye沒mei有you出chu盡jin。這zhe種zhong對dui預yu期qi的de過guo度du炒chao作zuo，一yi方fang麵mian會hui導dao致zhi鋼gang鐵tie生sheng產chan企qi業ye對dui形xing勢shi的de誤wu判pan進jin而er盲mang目mu擴kuo產chan短duan期qi內nei拉la動dong鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu；lingyifangmiangengshigeiletiekuangshiduotouzaizibenshichangduixiangguanxinxijinxingchaozuodejihui
，jinyibuyasuogangchangyinglikongjian。cicitiekuangshijiagexiangduigangcaijiagedenianyashishangzhang
，qiaqiajiushuominglezheyidian。

　　對於今年後期走勢，無論是從供給還是需求來看
，鐵礦石是從目前的高位回落至合理區間更符合市場邏輯和預期。

　　從供給來看，鐵礦石供應將維持更加寬鬆的格局。多家研究機構和研究報告預計，2024年全球鐵礦石產量同比增量或超過5000萬噸，將突破曆史新高。而根據中國礦產資源研究院的研究成果

，2024年中國鐵礦石供應同比增加7100萬噸，其中國產礦供應同比增加1500萬(wan)噸(dun)以(yi)上(shang)。值(zhi)得(de)指(zhi)出(chu)的(de)是(shi)

，從(cong)現(xian)金(jin)成(cheng)本(ben)看(kan)
，近(jin)期(qi)四(si)大(da)礦(kuang)山(shan)發(fa)布(bu)的(de)運(yun)營(ying)報(bao)告(gao)顯(xian)示(shi)，盡(jin)管(guan)近(jin)年(nian)生(sheng)產(chan)成(cheng)本(ben)有(you)所(suo)增(zeng)加(jia)
，但(dan)四(si)大(da)礦(kuang)商(shang)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)現(xian)金(jin)成(cheng)本(ben)（C1）也僅僅在19美元/噸~21美元/噸，遠低於當前的市場價格。

　　congxuqiulaikan，cugangchanliangtiaokongjiangchengweixuanzaitiekuangshijiageshangdamokelisizhijian。guojiafazhangaigeweidengduobumenyijiguowuyuanbangongtingfawenjunbiaoshijinnianjiangjixuzhixingcugangchanliangtiaokongzhengce。ruoanzhaoquanniancugangchanliang10億噸左右的目標來計算，8月—12月份，粗鋼日均產量必須限製在253萬噸，比今年初以來日均產量最低的7月份還要低5.24%，比1月—7月份累計平均日產292萬噸更要低13.3%。henxianran

，jiexialaidejigeyue
，gangtieqiyekongchanyalijiaoda
，cugangrichanliangxiajiangjiangshifenmingxian。cugangchanliangtiaokongzhengcedeyangezhixingjiangxianzhigangtieshengchanshuiping，duiyutiekuangshixuqiulaishuogouchengmingxianlikong。

　　供應寬鬆

、需求收緊
、庫存居高不下、成本線低位，這將是今年後期壓在鐵礦石之上的“四座大山”
，當前鐵礦石價格不存在快速反彈的基礎
，脫離基本麵的礦價大概率將回歸理性區間。