焦煤


、焦炭期貨價格走勢依舊保持高度相關，5月中上旬，在蒙古國煤炭進口減量等消息的刺激下，焦煤帶動焦炭走出階段性反彈行情

，但5月下旬以來價格再度轉跌。截至6月5日，焦煤09合約價格最低跌至1195元/噸，焦炭09合約價格最低跌至1866元/噸
，是近兩年來的最低水平。

　　在現貨端
，焦炭自4月初開啟下跌周期以來，截至目前已連續調降10輪
，跌幅為750元/噸~850元/噸，後期不排除繼續下跌的可能，不過下跌空間或已有限。焦煤現貨自3月初開啟加速下跌周期，截至5月中旬煉焦煤現貨指數累計下跌約800元/噸
，隨後在下遊企業適當補庫的拉動下

，煤價階段性企穩，但由於焦價尚未止跌，且動力煤價格偏弱
，煤價有再度轉弱的跡象。

　　現階段焦煤、焦(jiao)炭(tan)價(jia)格(ge)連(lian)創(chuang)近(jin)年(nian)來(lai)新(xin)低(di)，依(yi)然(ran)是(shi)黑(hei)色(se)金(jin)屬(shu)板(ban)塊(kuai)中(zhong)表(biao)現(xian)最(zui)弱(ruo)的(de)品(pin)種(zhong)。從(cong)運(yun)行(xing)邏(luo)輯(ji)來(lai)看(kan)，終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)的(de)疲(pi)軟(ruan)是(shi)導(dao)致(zhi)板(ban)塊(kuai)整(zheng)體(ti)表(biao)現(xian)偏(pian)弱(ruo)的(de)最(zui)主(zhu)要(yao)因(yin)素(su)。4月份房地產係列數據未能達到預期，新開工麵積
、商品房銷售麵積等均低於去年同期水平。5月份以來，受高溫、jiangyutianqideyingxiang，gangcaixuqiuburuchuantongdanji，xuqiufufankuiyalijixuxiangshangyouchuandao，zhishiyuanliaojiagechengyayunxing。meijiadexiadiegengzaiyuqizishengongyingliangdechixuzengjia，baokuoguoneijijinkouliangduan，jiaomeigongxuquyukuansongdequshizanweigaibian，yazhimeijiafandan，jinerdaidongjiaojiapianruoyunxing。

　　動力煤庫存高企，拖累焦煤價格

　　今年“保供穩價”zhengcedaoxiangweibian，meitanzongtigongyingliangbaochiwenzengqushi。zijinrudierjiduyilai，suizhetianqijianre，donglimeixiaofeiburudanji
，bingqiezaijingjiruofusubeijingxia，zhongduanxuqiuzhengtipianruo，ermeitangongyingduanrengbaochizengjiaqushi，zaochengdonglimeidafuleikudeqingkuang。

　　截至6月2日，55港動力煤庫存攀升至7506萬噸，接近曆史最高水平。同時，下遊部分區域電廠因居民供熱停止、dianwangfuhejiaodi，duotaijizutingyun，meitanhaoyongliangjianshao

，daozhikucungaoqi，yimeiyouduoyukongjianjiexiechangxiemeitan
，budeyixuangaozanshizhongzhichangxiehetongduixian。cizhongqingkuangyezaochengdonglimeijiagedejiasuxiadie。

　　在煤炭“保供”艱難階段，部分煉焦配煤產能出現轉產動力煤的情況，如氣煤、瘦shou煤mei等deng
，而er隨sui著zhe動dong力li煤mei供gong應ying的de持chi續xu修xiu複fu及ji動dong力li煤mei價jia格ge的de回hui歸gui，今jin年nian此ci部bu分fen煤mei礦kuang產chan能neng已yi逐zhu步bu回hui流liu
，助zhu力li焦jiao煤mei供gong應ying量liang增zeng加jia。因yin此ci
，無wu論lun是shi從cong動dong力li煤mei價jia格ge坍tan塌ta，還hai是shi從cong配pei煤mei產chan能neng回hui流liu的de角jiao度du來lai看kan，都dou對dui焦jiao煤mei價jia格ge產chan生sheng負fu麵mian影ying響xiang。這zhe也ye導dao致zhi市shi場chang對dui於yu動dong力li煤mei拖tuo累lei焦jiao煤mei，致zhi使shi下xia遊you品pin種zhong失shi去qu成cheng本ben支zhi撐cheng的de擔dan憂you增zeng強qiang。

　　焦煤自身供應量保持穩中有增趨勢。進口端蒙古國煤炭通關量階段性下降，但總體減量程度不及預期；俄羅斯煤炭進口量保持增長趨勢；aodaliyameitanxingjiabiyiranjiaodi
，jinkouliangzanshiweichidiwei。xiayoujiaotanjiagelianxuxiadie
，jiaoqiyinglikongjianmingxianshouzhai
，duijiaomeidecaigoujijixingbugao
，shangyoumeikuang、洗煤廠的焦煤庫存壓力依然較大。

　　成本支撐作用偏弱
，焦價缺乏反彈動力

　　在(zai)產(chan)能(neng)較(jiao)為(wei)充(chong)足(zu)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)
，焦(jiao)化(hua)企(qi)業(ye)盈(ying)利(li)能(neng)力(li)降(jiang)低(di)，近(jin)期(qi)多(duo)數(shu)焦(jiao)企(qi)重(zhong)新(xin)回(hui)到(dao)盈(ying)虧(kui)邊(bian)緣(yuan)，生(sheng)產(chan)積(ji)極(ji)性(xing)減(jian)弱(ruo)
，利(li)潤(run)變(bian)化(hua)對(dui)焦(jiao)炭(tan)供(gong)應(ying)的(de)調(tiao)節(jie)作(zuo)用(yong)加(jia)大(da)。同(tong)時(shi)鋼(gang)廠(chang)端(duan)高(gao)爐(lu)生(sheng)產(chan)節(jie)奏(zou)的(de)變(bian)化(hua)也(ye)是(shi)影(ying)響(xiang)焦(jiao)企(qi)生(sheng)產(chan)的(de)重(zhong)要(yao)因(yin)素(su)之(zhi)一(yi)。自(zi)4yuexiaxunkaishi，bufengangchangkaishiduigaolujinxingjianxiu，rijuntieshuichanliangxiajiang，cijieduanjiaotanrichanliangyesuizhixiajiang。ersuizhegangchanggaoluzhubufuchan，jiaotanchanliangyezhijiangqiwen。tongchangjiaolukongzhichanliangxiangjiaoyugaolugengrongyi，yincizaijiaohualirunkongjianyouxiandeqingkuangxia，jiaotangongyingrengjiangmaodingtieshuichanliangjinxingdongtaitiaojie。shujuxianshi
，muqianquanguodulijiaoqichannengliyonglvzengzhiyue74%，日均焦炭產量為67萬噸左右，均已低於去年同期水平。

　　從需求端來看，5月份鋼廠高爐減產力度不及預期，主要原因在於原材料端讓利順暢，鋼廠利潤修複刺激複產節奏加快。目前全國247家鋼廠日均鐵水產量尚維持在240萬(wan)噸(dun)以(yi)上(shang)
，處(chu)於(yu)偏(pian)高(gao)水(shui)平(ping)，也(ye)就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)現(xian)階(jie)段(duan)爐(lu)料(liao)剛(gang)性(xing)需(xu)求(qiu)仍(reng)較(jiao)好(hao)。但(dan)進(jin)一(yi)步(bu)來(lai)看(kan)，現(xian)階(jie)段(duan)終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)步(bu)入(ru)淡(dan)季(ji)階(jie)段(duan)，若(ruo)鋼(gang)材(cai)產(chan)量(liang)回(hui)升(sheng)速(su)度(du)快(kuai)於(yu)需(xu)求(qiu)增(zeng)長(chang)速(su)度(du)
，將(jiang)再(zai)次(ci)加(jia)快(kuai)需(xu)求(qiu)負(fu)反(fan)饋(kui)向(xiang)上(shang)遊(you)傳(chuan)導(dao)的(de)節(jie)奏(zou)，因(yin)此(ci)在(zai)鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)未(wei)出(chu)現(xian)明(ming)顯(xian)好(hao)轉(zhuan)之(zhi)前(qian)
，鐵(tie)水(shui)增(zeng)量(liang)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)。今(jin)年(nian)，我(wo)國(guo)粗(cu)鋼(gang)產(chan)量(liang)調(tiao)控(kong)政(zheng)策(ce)可(ke)能(neng)定(ding)調(tiao)為(wei)平(ping)控(kong)，目(mu)前(qian)我(wo)國(guo)前(qian)4個月粗鋼產量同比增加近1400萬噸，生鐵產量同比增加1600多萬噸，未來鋼廠需降低生產率，以完成平控任務
，這表明焦炭需求存在上限，減產或出現在第四季度。

　　綜合來看，現階段焦煤
、jiaotanyiranshiheisejinshubankuaizhongbiaoxianzuiruodeqihuopinzhong。conggongxuqingkuanglaikan
，ruowuzhengceganrao，lianjiaomeigongyingduanrengyouzengliangyuqi，duanqimengguguomeitantongguanliangjieduanxingxiajiang，danjianliangchengdubujiyuqi
；下遊雖有補庫動作，但持續補庫的意願不強，上遊煤礦
、洗xi煤mei廠chang庫ku存cun仍reng偏pian高gao。焦jiao炭tan供gong應ying節jie奏zou多duo根gen據ju企qi業ye盈ying利li情qing況kuang及ji鋼gang廠chang生sheng產chan節jie奏zou變bian化hua進jin行xing動dong態tai調tiao整zheng，目mu前qian鋼gang廠chang高gao爐lu鐵tie水shui日ri產chan量liang處chu於yu相xiang對dui高gao位wei，短duan期qi“雙焦”剛性需求良好，也是煤焦總體庫存保持低位的關鍵因素。

　　從價格上來看，“雙焦”現貨市場仍處於下跌趨勢中


，供需基本麵為價格反彈提供的驅動力有限，疊加動力煤價格走弱
，後期“雙焦”價格仍有一定的下跌預期；期貨端總體跌勢放緩
，呈現出探底或磨底行情；中長期來看，“雙焦”供需關係由緊向鬆轉變的預期未變，估值得到修複後仍不失為產業鏈中的最佳空配品種。