11月下旬之後，國內鐵礦石期貨觸底反彈，截至12月24日
，主力合約2205較前期低點已經反彈38%。政策麵頻頻釋放穩增長信號以及鋼廠複產預期是本輪鐵礦石價格反彈的主要原因。我們認為，短期鐵礦石價格仍會振蕩偏強，但“雙碳”背景下其中期下行趨勢難改。

　　鋼廠高利潤支撐短期礦價

　　10月中旬以來

，焦炭現貨價格出現了7輪下調
，所以在之前鋼材價格下跌過程中
，其利潤不降反升，目前長流程鋼廠利潤仍在800—1000元/噸dun，為wei供gong給gei側ce改gai革ge以yi來lai的de次ci高gao。高gao利li潤run一yi般ban會hui刺ci激ji鋼gang廠chang複fu產chan積ji極ji性xing
，從cong曆li史shi數shu據ju來lai看kan，當dang鋼gang廠chang利li潤run在zai高gao位wei維wei持chi一yi段duan時shi間jian後hou，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge一yi般ban都dou會hui出chu現xian一yi輪lun反fan彈dan，如ru2021年3月下旬到5月中鐵礦石價格的反彈。另外，Mysteel公布的247家鋼廠盈利占比也領先於日均鐵水產量變化
，上周該數據已經回升至82.25%，為連續5周回升。

　　粗鋼壓減任務提前完成

　　今年前11個月
，國內粗鋼產量同比下降2.6%或2526萬噸，基本提前完成了全年的粗鋼壓減任務。雖然現在到明年3月中旬仍然會受到采暖季限產以及冬奧會因素的影響，但是即使按照目前的限產政策，2022年一季度粗鋼日產隻要達到263.5萬噸，就可完成限產任務。若按“鐵鋼比”較今年下降1個百分點計算，一季度鐵水日產215萬噸即可，遠高於今年11月的205.7萬噸。從中央經濟工作會議以及之後的一些會議釋放出的信息來看，盡管“雙碳”目前的大方向不會改變，但政策階段性糾偏的概率越來越大。

　　補庫或引發結構性問題

　　受到粗鋼壓減影響
，鐵礦石需求持續走弱
，港口庫存快速累積，其間僅9月中下旬有小幅的回落。截至12月第三周
，港口庫存已經累積至1.57億噸

，較7月中旬低點增加3520萬噸。但上周末，港口庫存出現了環比183.7萬噸的降幅，為9月中下旬以來首次環比下降，且降幅為7月份以來最大，表明需求形勢在邊際上可能有所好轉。

　　另外，當下鐵礦石雖然庫存總量比較高
，但是中高品礦庫存並不高，上周MNPJ庫存為1547萬噸。鐵礦石港口庫存總量已經處於近5年曆史同期新高
，而MNPJ庫存水平低於2018年和2019年的同期水平。而在限產預期下
，鋼廠的鐵礦石庫存一直處於低位
，一旦鋼廠複產預期兌現，則可能再次引發結構性供應緊張問題。

　　中長期供應寬鬆格局難改

　　若從更長的時間周期來看，在“雙碳”背bei景jing下xia，鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu無wu論lun是shi從cong總zong量liang還hai是shi結jie構gou上shang看kan，都dou會hui呈cheng現xian下xia行xing趨qu勢shi
，而er海hai外wai鐵tie水shui產chan量liang也ye已yi經jing恢hui複fu至zhi疫yi情qing前qian水shui平ping
，繼ji續xu增zeng長chang空kong間jian也ye非fei常chang有you限xian。供gong應ying方fang麵mian，主zhu流liu礦kuang在zai明ming年nian下xia半ban年nian仍reng然ran會hui有you一yi定ding的de增zeng量liang。根gen據ju我wo們men2022年年報中的預計

，明年鐵礦石仍將小幅過剩189萬噸。因此，鐵礦石價格中長期下行的趨勢預計難以改變。

　　zonghelaikan，muqiancugangyajianrenwuyijingtiqianwancheng
，diejiagangchanggaolirunyingxiang，tieshuichanliangyujihuanbijiangchuxianhuisheng。tongshidangxiazhonggaopinkuangkucunbingbugao
，qieyijiduyouweichuantongwaikuangfahuodanji，suoyiduanqitiekuangshigongxucuopeigejurengjiangyanxu，2205合約繼續以振蕩偏強思路對待。但從中長期來看，“雙碳”背景下
，鐵礦石供應寬鬆格局難改
，價格下行壓力仍較大。