一、行情回顧

　　7月月報中我們預測“焦煤JM2009合約1150-1250區間內參與，區間底部偏多更為安全”
，截止7月27日
，焦煤一直呈現震蕩中小幅走強的趨勢，最低1170

、最高1250，月度漲幅4.11%
；總體而言符合我們對焦煤運行區間的預測。

　　我們對焦炭的預測是“焦炭J2009合約1860-2000區間內參與”
，截止7月27日J2009最低1842
、最高2025，總體呈現震蕩中趨強，與我們的預測也較為符合。不過焦炭期貨走勢更為流暢，先抑後揚也一定程度出乎預料。

　　二、焦煤：進口政策偏緊 供需格局難改

　　6月份
，全國原煤產量3.34億噸
，同比下降1.2%，降幅比上月擴大1.1個百分點；日均產量1114萬噸，環比增加86萬噸。1-6月份全國原煤產量18.05億噸，同比增長0.6%。從以上數據可以看到，國內原煤生產已經步入較為穩定時期
，前期對原煤生產有重大影響的環保
、安全因素，隨著政策的常態化執行和調控的細化，目前對原煤的生產幹擾已經越來越弱，影響範圍也在逐步減小。

　　焦煤現貨方麵，國內總體供大於求的現狀短期仍難改變，現貨價格維持弱勢穩定格局不改
，難有回升動力。山西臨汾、呂lv梁liang等deng多duo地di煤mei企qi表biao示shi，近jin期qi出chu貨huo不bu暢chang
，下xia遊you拿na貨huo積ji極ji性xing較jiao差cha，加jia之zhi修xiu路lu等deng原yuan因yin運yun輸shu受shou阻zu
，部bu分fen國guo企qi大da礦kuang庫ku存cun持chi續xu攀pan升sheng。區qu域yu內nei配pei煤mei品pin種zhong小xiao幅fu走zou弱ruo20-30，煤礦銷售壓力增加且仍有看跌預期。

　　（二）焦煤進口政策仍然偏緊

　　海關數據顯示，6月份，中國進口煉焦煤626萬噸，同比下降4.5%，環比增長30.69%

； 1-6月，累計進口煉焦煤3812萬噸，同比增長5.3%。受偏緊的進口政策影響，澳洲主焦煤國內報價異常穩定，且多有港口額度緊張，預計7、8月份進口焦煤仍舊同比有下降趨勢，但價格波動預期不大。

　　蒙古煤方麵

，甘其毛都口岸6月份共進口蒙古國煤炭118.53萬噸，同比下降28.31%，環比增長1.69%。繼5月份後，單月煤炭貿易量再次突破一百萬噸，再創3月21日跨境運煤通道複關以來新高。但不可否認的是，疫情的影響仍在，同時其國內慶祝傳統節日亦影響焦煤的生產與出口
，因而8月份蒙煤進口量不甚樂觀。目前288口岸日通關500車左右，相比於高位仍然是腰斬狀態。

　　（三）庫存弱於同期 獨立焦企生產積極

　　庫存方麵，截至7月28日
，國內焦煤社會庫存合計2062萬噸，同比減少182萬噸或8.11%。庫存結構上，港口合計庫存483萬噸
，同比減少77萬噸或13.77%；獨立焦企庫存同比持平；樣本鋼廠減少105萬噸或11.69%。

　　從(cong)數(shu)據(ju)可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)，社(she)會(hui)焦(jiao)煤(mei)庫(ku)存(cun)總(zong)量(liang)在(zai)下(xia)行(xing)，港(gang)口(kou)及(ji)鋼(gang)廠(chang)存(cun)煤(mei)下(xia)降(jiang)但(dan)獨(du)立(li)焦(jiao)企(qi)存(cun)煤(mei)維(wei)持(chi)穩(wen)定(ding)，說(shuo)明(ming)在(zai)目(mu)前(qian)的(de)煉(lian)焦(jiao)利(li)潤(run)下(xia)
，獨(du)立(li)焦(jiao)企(qi)具(ju)有(you)較(jiao)高(gao)的(de)生(sheng)產(chan)積(ji)極(ji)性(xing)，同(tong)時(shi)存(cun)煤(mei)意(yi)願(yuan)也(ye)較(jiao)強(qiang)。

　　三、焦炭：供應穩定趨緊 生產或有擾動

　　國家統計局數據顯示
，6月份中國焦炭產量4017萬噸
，同比下降4.2%，降幅較上月擴大1個百分點。1-6月份，中國焦炭產量22869萬噸，同比下降2.5%，降幅較1-3月收窄0.3個百分點。

　　開kai工gong率lv顯xian示shi獨du立li焦jiao企qi生sheng產chan積ji極ji性xing高gao企qi，中zhong型xing焦jiao企qi開kai工gong率lv微wei幅fu增zeng加jia。不bu過guo絕jue對dui值zhi仍reng然ran呈cheng現xian分fen化hua狀zhuang態tai，大da中zhong型xing焦jiao企qi開kai工gong已yi經jing基ji本ben恢hui複fu至zhi曆li史shi同tong期qi水shui平ping，但dan小xiao型xing焦jiao企qi開kai工gong率lv仍reng然ran同tong比bi下xia降jiang10個百分點左右。

　　行業消息上，河北省要求年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦爐全部關停。目前，唐山、邯鄲、石家莊地區焦企多數均已收到相關通知，18家焦企合計1256.1萬噸產能預計年底關停
，而能否如期關停

，還有待進一步觀察。

　　同時，山東“以煤定焦”政策執行力度並沒有前期市場預期的嚴格

，同時存在因環保問題而進一步趨嚴的可能
；徐(xu)州(zhou)地(di)區(qu)落(luo)後(hou)產(chan)能(neng)已(yi)經(jing)退(tui)出(chu)
，前(qian)期(qi)對(dui)市(shi)場(chang)造(zao)成(cheng)較(jiao)大(da)程(cheng)度(du)的(de)兩(liang)個(ge)幹(gan)擾(rao)因(yin)素(su)，目(mu)前(qian)還(hai)有(you)山(shan)東(dong)政(zheng)策(ce)執(zhi)行(xing)進(jin)一(yi)步(bu)嚴(yan)格(ge)化(hua)的(de)可(ke)能(neng)這(zhe)一(yi)因(yin)素(su)存(cun)在(zai)，對(dui)市(shi)場(chang)可(ke)能(neng)還(hai)會(hui)形(xing)成(cheng)一(yi)定(ding)影(ying)響(xiang)。

　　焦炭產量上，相對於2019來說

，旬均產量處於偏弱位置，這與中小焦企開工不足不無關係
，同時山東、徐州等地的產能限產及退出，也造成7月以來日均產量出現明顯的回落
；目前日均焦炭產量31.67萬噸
，同比減少約1.8萬噸或5.29%。預計接下來日均產量仍然維持在相對偏弱的位置，直到新建產能大規模投產，不過也需要密切注意4.3米焦化爐的產能退出情況，新投產與產能退出出現的先後順序將會對焦炭價格產生較大的影響。

　　庫存方麵，國內焦炭社會庫存803萬噸，同比減少149萬噸或16.96%

，相對於農曆新年後低點也有17萬噸的減少，趨勢上與往年類似。其中獨立焦企焦炭庫存從本年度高點103萬噸下滑到目前的48萬噸，顯示在目前供需情況下焦炭現貨比較緊俏，這與現貨貿易情況也相符合。

　　海關數據，6月份全國出口焦炭31萬噸，同比下降19%



，環比下降26.19%；1-6月
，全國累計出口焦炭176萬噸
，同比下降54.3%。

　　（二）現貨提漲與提降並存 焦鋼博弈加劇

　　焦炭現貨經過多輪提漲後

，又經過2輪提降。目前第三輪提降與提漲並存，焦鋼博弈劇烈
，調研數據來看：全國平均噸焦盈利236.71元，較上周下降46.8元；山西準一級焦平均盈利251.84元，較上周下降47.83元；山東準一級焦平均盈利272.71元，較上周下降50.12元


；內蒙二級焦平均盈利179.78元，較上周下降67.24元；河北準一級焦平均盈利238.34元，較上周下降48.93元。

　　焦企利潤小幅下行，盤麵焦企利潤也走向震蕩，維持在200-300元/噸之間。目前焦鋼利潤分配接近相等
，鋼廠利潤小幅偏低，焦鋼博弈程度劇烈。

　　四
、高爐開工高位穩定 鋼材庫存開始累積

　　高爐方麵，唐山高爐開工繼續攀升至曆史高位，開工率84.92%
；全國高爐開工70.17%，維持在曆史同期水平。日均生鐵產能191萬噸，同比增長約10萬噸每日，達到曆史高位。

　　從(cong)高(gao)爐(lu)開(kai)工(gong)來(lai)看(kan)鋼(gang)廠(chang)對(dui)焦(jiao)炭(tan)的(de)需(xu)求(qiu)是(shi)充(chong)沛(pei)的(de)
，這(zhe)也(ye)與(yu)目(mu)前(qian)獨(du)立(li)焦(jiao)企(qi)的(de)焦(jiao)炭(tan)庫(ku)存(cun)情(qing)況(kuang)相(xiang)互(hu)印(yin)證(zheng)，獨(du)立(li)焦(jiao)企(qi)內(nei)焦(jiao)炭(tan)幾(ji)無(wu)庫(ku)存(cun)，說(shuo)明(ming)鋼(gang)廠(chang)生(sheng)產(chan)積(ji)極(ji)對(dui)焦(jiao)炭(tan)需(xu)求(qiu)良(liang)好(hao)；製約焦炭價格繼續上漲主因鋼廠利潤不夠豐厚，煉焦利潤與煉鋼利潤差距不大，現貨端焦鋼博弈劇烈，影響焦價繼續上行。

　　庫存方麵，社會鋼材庫存在3月中旬達到高位後已經錄得連續14周下降，從高峰時的2600萬噸下滑至目前的1423萬噸
，庫存腰斬。但近期開始社會庫存開始緩慢累積
，已經錄得連續5周小幅上漲至1549萬噸；絕對庫存同比仍然增加294萬噸或23.47%，仍然處於相對較高的位置。

　　目(mu)前(qian)南(nan)方(fang)汛(xun)情(qing)較(jiao)為(wei)嚴(yan)重(zhong)
，疊(die)加(jia)汛(xun)情(qing)結(jie)束(shu)後(hou)高(gao)溫(wen)季(ji)節(jie)即(ji)將(jiang)到(dao)來(lai)，預(yu)計(ji)社(she)會(hui)鋼(gang)材(cai)庫(ku)存(cun)任(ren)將(jiang)會(hui)有(you)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)的(de)繼(ji)續(xu)累(lei)積(ji)
，一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)將(jiang)會(hui)影(ying)響(xiang)鋼(gang)廠(chang)開(kai)工(gong)，同(tong)時(shi)也(ye)給(gei)鋼(gang)價(jia)帶(dai)來(lai)較(jiao)大(da)壓(ya)力(li)。

　　五、市場展望與投資策略

　　總體來講國內原煤生產基本穩定，政策幹擾邊際減小；對dui於yu焦jiao煤mei來lai講jiang，目mu前qian主zhu要yao關guan注zhu點dian在zai海hai煤mei進jin口kou以yi及ji蒙meng煤mei通tong關guan上shang
，不bu過guo從cong進jin口kou數shu據ju來lai看kan
，通tong過guo政zheng策ce收shou緊jin本ben年nian度du進jin口kou量liang同tong比bi增zeng幅fu已yi經jing回hui落luo，預yu計ji後hou期qi進jin一yi步bu收shou緊jin政zheng策ce概gai率lv不bu大da且qie配pei額e不bu足zu市shi場chang已yi經jing有you較jiao為wei充chong分fen的de預yu期qi。需xu求qiu端duan
，焦jiao企qi生sheng產chan較jiao為wei積ji極ji但dan增zeng庫ku動dong力li不bu強qiang
，供gong需xu關guan係xi無wu大da的de變bian動dong可ke能neng
，焦jiao煤mei價jia格ge繼ji續xu趨qu勢shi性xing增zeng長chang概gai率lv回hui落luo，走zou震zhen蕩dang概gai率lv加jia大da。

　　焦炭方麵
，利潤驅使下焦企開工已經在環保條件下保持高位，進一步增加概率不大；同時麵臨著山東
、hebeihuanbaodejinyibuyaoqiu。gangchangkaigongzailishigaowei，jiaotanweichizaigongxujinpingheng。buguochengcaikucunleiji
，xunqingjigaowenyingxiangchengcaixuqiu
，dayagangchanglirun，jiajujiaogangboyi
，congeryazhijiaojiashangzhang。zongtilaijiang，jiaojiazouzhendanggailvzengjia。