限產擾動供給
2018年三季度以來，環保鬆動導致采暖季限產執行相對寬鬆，華北焦企的整體開工基本處於同期高位運行，最新開工率為82.6%，略高於去年同期。江蘇徐州地區的焦企也在年底逐步複產，帶動華東焦企開工率上行，最新開工率為80.22%，大幅高於去年同期水平。前期整體焦企開工基本上處於同期較高位置，導致焦炭自身供應壓力較大，上周雖有河北、山(shan)東(dong)焦(jiao)企(qi)聯(lian)合(he)漲(zhang)價(jia)，但(dan)更(geng)多(duo)可(ke)能(neng)是(shi)針(zhen)對(dui)部(bu)分(fen)鋼(gang)企(qi)庫(ku)存(cun)水(shui)平(ping)偏(pian)低(di)的(de)情(qing)況(kuang)。在(zai)自(zi)身(shen)供(gong)給(gei)問(wen)題(ti)未(wei)得(de)到(dao)較(jiao)好(hao)解(jie)決(jue)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)，焦(jiao)企(qi)連(lian)續(xu)提(ti)漲(zhang)底(di)氣(qi)略(lve)顯(xian)不(bu)足(zu)。
隨著近期山西臨汾地區空氣質量變差，臨汾政府要求焦企進行環保限產，延長結焦時間至48小時，並寫下環保承諾書，環保督查組也將駐廠檢查。現多數焦企已開始限產，將逐步限產至50％，個別悶爐，部分焦企趁限產時間內檢修，預計限產時間到3月31日。從數據來看，當前焦爐產能利用率為81.8%，處(chu)於(yu)同(tong)比(bi)高(gao)位(wei)額(e)，邊(bian)際(ji)增(zeng)量(liang)已(yi)有(you)限(xian)。近(jin)期(qi)的(de)限(xian)產(chan)事(shi)件(jian)也(ye)將(jiang)帶(dai)動(dong)開(kai)工(gong)邊(bian)際(ji)下(xia)移(yi)，將(jiang)有(you)利(li)於(yu)改(gai)善(shan)前(qian)期(qi)偏(pian)弱(ruo)的(de)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)，在(zai)供(gong)給(gei)端(duan)形(xing)成(cheng)支(zhi)撐(cheng)，並(bing)增(zeng)強(qiang)焦(jiao)企(qi)自(zi)身(shen)的(de)提(ti)漲(zhang)信(xin)心(xin)。
成本支撐趨強
去年11月以來，黑色係雖然經曆了大跌但焦煤端下行並不明顯，主要原因還在於年底下遊的補庫需求及當時查超、huanbaojikuangnanzaochengjiaomeigonggeichixupianjin。jiaomeijiagedegangxingyedaozhilejiaoqilianjiaochengbendegangxing，shilirunyasuowufajixuxiangshangyoujinxingchuandao，yincidangjiaoqilirunbeiyasuozhihou，daozhijiaoqidetingjiayiyuanyezhubuzengqiang。
當(dang)前(qian)來(lai)看(kan)，焦(jiao)煤(mei)供(gong)給(gei)偏(pian)緊(jin)格(ge)局(ju)並(bing)未(wei)改(gai)善(shan)。首(shou)先(xian)，春(chun)節(jie)期(qi)間(jian)煤(mei)礦(kuang)整(zheng)體(ti)開(kai)工(gong)處(chu)於(yu)窪(wa)地(di)，雖(sui)然(ran)近(jin)期(qi)將(jiang)陸(lu)續(xu)複(fu)產(chan)，但(dan)整(zheng)體(ti)內(nei)煤(mei)供(gong)給(gei)仍(reng)略(lve)偏(pian)緊(jin)。其(qi)次(ci)，外(wai)煤(mei)端(duan)矛(mao)盾(dun)逐(zhu)步(bu)凸(tu)顯(xian)。節(jie)前(qian)政(zheng)府(fu)要(yao)求(qiu)對(dui)包(bao)括(kuo)鮁(ba)魚(yu)圈(quan)、丹東港和大連港在內的幾個東北部港口實行煉焦煤進口限製。2月20日，大連海關開會宣布關於2019年進口煤炭政策，規定了2019年進口煤炭限量額度為1200萬噸。根據統計，大連海關2018年進口1686.7萬噸，其中焦煤占比或達到1/4。在我國本身優質主焦供給偏緊的情況下，進口限製無疑會加劇焦煤供給緊缺，對價格形成支撐。同日，AngloAmerican下屬澳洲最大煤礦MoranbahNorth停產檢查，其主要生產煤種為主焦煤，平均年產量約470萬噸。經相關機構初步預估，這將影響3個月主焦煤產量約117萬噸，利多焦煤的市場情緒。去年年底以來，蒙煤通關持續維持在較低水平，目前日通關維持在300—500車/日，在蒙煤通關數量未恢複至合理水平的情況下，外煤供給縮減勢必會加劇焦煤供給緊缺格局，對價格形成支撐，從而支撐焦炭。
目前，下遊鋼廠需求處於“真空期”，caigouchengjiaochuyuwadian，duiyujiaotanbukuyiyuanzanweiqidong，jinqideyiluntizhangzhuyaoshijiyumouxiegangchangpiandikucuntichu，chixuxingbingbuqiang。shujufangmian，jiaotangangchangkucunsuizhejinjizhoudexiaohaozhubuzoudi，zuixinkucunzai438萬噸左右。焦企庫存由於下遊補庫驅動較弱，近期持續累積，最新庫存為66萬噸左右，累積的庫存也對前期焦企的提漲形成了壓製，目前鋼廠/焦企庫存比值處於同比低位。季節性來看，焦企庫存去化主要時點在3月初，結合目前對於民工複工時點估算，預估也在2yuedi。houxuzhongduanxuqiuqidonghoudelidushizhichengjiaotanjixushangxingdeguanjian，bupaichuluowengangxianhuojiageshangxing，zaixiufugangchanglirundejichushangdaidongjiaoqilirunjinyibuxiufu，lihaojiaotanjiagehuisheng。danshidangqianshichangduihouxuxuqiulidudezhengyirengda，youdaijinyibuyanzheng。
港口庫存風險有待釋放
從焦炭港口庫存來看，每年1—3月基本上處於季節性下滑的走勢，但今年自1月份以來庫存逆季節性上行，持續處於高位，目前值為340萬噸，同比高出37%。其中，除了本身貿易商搶跑的投機性需求外，焦企庫存也出現前移，承接了部分貿易商的角色，因此1yueyilaiwomenkandaodejiaoqikucunxiayibingfeishizhenshixuqiudaidong，rengweitoujixingxuqiu。maoyishangbukuqudongdaidongjiageshangxingdeluojibeiruohua，diyiluntizhangyebansuizhegangkoupaohuoxingchengyidingyazhi，yincigaifengxianyirancunzai。houqizhenshixuqiuzai2月底左右啟動後，將這部分風險釋放，焦炭才能迎來健康上漲。
由於前期偏弱的基本麵，導致焦炭在前十席位淨持倉上從1月yue中zhong旬xun以yi來lai基ji本ben處chu於yu淨jing空kong狀zhuang態tai，但dan是shi近jin期qi伴ban隨sui焦jiao炭tan價jia格ge上shang漲zhang，焦jiao炭tan前qian十shi淨jing空kong力li量liang開kai始shi衰shuai減jian。在zai具ju體ti席xi位wei上shang，前qian期qi焦jiao炭tan的de大da空kong頭tou永yong安an期qi貨huo席xi位wei從cong2月初連續減持空單，目前淨持倉接近翻多狀態，因此，焦炭前期的空頭氛圍有所減弱，結構出現好轉。技術走勢上來看，我們認為焦炭1905從去年11月底1770.5低點開始的反彈依然沒有走完，當前仍保持著振蕩上行的走勢。
zonghelaikan，shanxilinfenxianchanjiangzaiyidingchengdushanghuanjiejiaotandegonggeiyali，zengqiangjiaoqidetizhangdiqi，duanqiduijiaotanxingchengyidingzhicheng。chengbenduanyouyuguoneijiaomeigongyingpianjin，diejiajinkoumeitongguanshouxianyijiaozhoumeikuangshiguraodong，jiangdaozhijiaomeibaochiqiangshi。changqikan，zhongduanxuqiurengyoudaiyanzheng，muqiangangkoukucunchuyugaowei，fengxianzanweishifang。zongshang，womenjianyiJ1905短期多單暫持有，中長期等待需求驗證。
