數據分析顯示：2000年以來，鐵礦石與銅在成本溢價（價格—成本）方麵的相關度越來越高
，且在2018年5月後相關度始終高於90%。數據驗證的結果說明
，鐵礦石作為黑色金屬原料的突出代表，正在與銅類似地走上金融屬性主要決定價格的定價模式。

　　第一，2000年以來，中國進口鐵礦石價格年化增長幅度超過11%。2021年
，中國進口鐵礦石市場價格屢創新高。5月12日，普氏鐵礦石價格（62%
，CIF中國主要港口）達到233.1美元/噸，之後價格雖有所下降，但仍保持200美元/噸以上的絕對高位運行。截至2021年6月8日，2021年中國進口鐵礦石年化均價為179美元/噸，較2020年的年均價格漲幅接近65%，是2000年20美元/噸價格的8.95倍，平均年化增長幅度超過11%。

　　第二

，2000年後全球鐵礦石FOB（離岸價）成本年化增長率僅略高於3%。鐵是地殼中第二大金屬元素（僅次於鋁），也是第四大化學元素（位居氧、矽、鋁之後）。根據美國地質調查局2020年的數據顯示，全球鐵礦石可采儲量為1700億(yi)噸(dun)
，足(zu)以(yi)滿(man)足(zu)全(quan)球(qiu)鋼(gang)鐵(tie)工(gong)業(ye)的(de)發(fa)展(zhan)需(xu)求(qiu)，另(ling)據(ju)澳(ao)大(da)利(li)亞(ya)知(zhi)名(ming)信(xin)息(xi)調(tiao)查(zha)機(ji)構(gou)的(de)數(shu)據(ju)，全(quan)球(qiu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)持(chi)續(xu)處(chu)於(yu)寬(kuan)鬆(song)平(ping)衡(heng)狀(zhuang)態(tai)。因(yin)此(ci)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)供(gong)需(xu)格(ge)局(ju)中(zhong)不(bu)存(cun)在(zai)供(gong)不(bu)應(ying)求(qiu)的(de)可(ke)能(neng)，即(ji)便(bian)是(shi)短(duan)暫(zan)的(de)緊(jin)平(ping)衡(heng)格(ge)局(ju)也(ye)屬(shu)難(nan)得(de)一(yi)見(jian)。

　　同時
，全球鐵礦石的平均生產成本長期保持著相對平穩的狀態。2021年全球預估的FOB生產成本為32.1美元/噸，較2000年的16.8美元/噸僅上升了91%
，年化增長率3.1%
，甚至低於同階段美日發達國家以及中國的消費者價格指數（CPI）和M2貨幣投放量的年化增長速度。

　　第三


，自2000年至今，鐵礦石成本溢價年化增長幅度超過8.5%。2000年後，中國粗鋼產量節節攀升，帶動中國對鐵礦石需求不斷高漲。自2016年起，中國連續5年年進口鐵礦石數量超過10億噸，而且年均進口價格節節攀升。

　　在鐵礦石價格不斷上漲的情況下
，鐵礦石成本溢價水平不斷高漲
，2021年6月上旬的鐵礦石溢價水平已經漲至550%以上。換言之，2021年6月的鐵礦石價格是其全球平均成本的6.5倍。而2000年初的鐵礦石成本溢價水平隻有19%左右

，計算而來的鐵礦石成本溢價水平的年化增長率接近17.4%。這也可以解釋為：以四大鐵礦商為代表的擁有全球相對優質資源的鐵礦石生產商每年鐵礦石業務的利潤增長能力接近17%，堪稱全球最賺錢的資產配置。鐵礦石業已成為全球金屬礦產優質資產的突出代表。在2021年第1季度澳大利亞媒體MINING.COM統計的全球前十上市公司中，必和必拓
、力拓、淡水河穀、英美資源和FMG五大鐵礦生產商位列第1、2、3、4、10位，全球最大的鐵礦石貿易商嘉能可則位列第6位。

 

　　銅在2000年後曾四度溢價水平超過200%

　　銅作為大宗金屬的風向標和基本金屬的代表，在全球的產量遠高於鉛、鋅
、鎳，是有色金屬中產量和消費量僅次於鋁的第二大金屬品種。在2021年第1季度澳大利亞媒體MINING.COM公布的全球前十大礦業上市公司排名中，以銅為主營商品的公司占據了7席。作為人類最早應用於商業和金融的金屬品種之一，銅具有超過150年的供需及金融雙重意義的價格機製。

　　銅的金融屬性極高，與全球主要經濟大國

，特別是美國的貨幣財政政策

、M2貨幣投放情況呈近似同步的正相關性
，經函數計算的相關性達到近85%。因此，可以說銅是與貨幣、財政政策
、金融市場、商品供需等方麵相關度極高的商品
，對於銅的成本溢價水平的研究可以一定程度代表對有色金屬行業的研究。

　　2021年以來
，在全球“放水”資本的推動下，銅價（電子盤）創紀錄地達到10556美元/噸，場內盤也達到10460美元/噸的高位。銅價的變化始終引領金屬價格的變化。至2021年6月上旬，銅價仍然保持在10000美元/噸以上的價格水平。

　　第二
，2000年以來銅的溢價水平曾四度超過100%。

　　從銅的生產成本上看，2000年後隨著全球對銅消費的增長以及全球優質銅資源逐漸被開發殆盡，全球原生銅礦的平均品位由2000年的3%左右下降至2020年的1.5%以下。資源品位的下降推動銅的生產成本（C1,90%分位線）震蕩上行。2020年全球銅生產成本較2000年數值增長了3330美元/噸，漲幅超過204%。

　　從銅的成本溢價水平上看，2000年後，銅的成本溢價水平曾4次超過100%。2021年5月


，銅的成本溢價率達到134.80%,較2000年1月15.4%的溢價水平增長了875.3%，溢價率的平均年化增長幅度約10.9%。

　　當對2000年以來鐵礦石與銅的成本溢價水平進行相關度回溯分析後發現（圖1），2000年後鐵礦石與銅的溢價水平的相關度數值呈震蕩上行態勢，且在2018年4月後始終高於90%。2020年3月，這一數值已經達到98.4%，表明目前鐵礦石的價格變化與銅價的變化已經具有極高的相似度。

　　縱觀鐵礦石市場價格的形成曆史，鐵礦石真正意義上的市場價格的形成隻有12年的時間。應該說
，相比銅等傳統大宗金屬，鐵礦石還是一個“新生兒”。但在鐵銅成本溢價水平相關度走勢圖上可以清晰地發現兩個關鍵階段：2008年6月和2018年4月的相關度數值分別為77.5%和90.2%。這兩個時間點與自2000年以來鐵礦石市場價格的形成具有極高的同向變化規律。

　　階段一：2006年1月以前的鐵銅溢價水平相關度數值均低於50%。而這一階段對應的鐵礦石價格由以日本為代表的“六大高爐”與當時鐵礦石三大礦商（淡水河穀、力拓、必和必拓）通過談判價格決定，史稱“長協價格”。此(ci)階(jie)段(duan)由(you)於(yu)日(ri)本(ben)銀(yin)團(tuan)參(can)股(gu)了(le)三(san)大(da)礦(kuang)商(shang)，因(yin)此(ci)，日(ri)本(ben)在(zai)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)價(jia)格(ge)決(jue)定(ding)上(shang)具(ju)有(you)相(xiang)當(dang)大(da)的(de)話(hua)語(yu)權(quan)。而(er)由(you)於(yu)銅(tong)在(zai)當(dang)時(shi)充(chong)分(fen)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)決(jue)定(ding)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，鐵(tie)與(yu)銅(tong)的(de)價(jia)格(ge)成(cheng)本(ben)溢(yi)價(jia)相(xiang)關(guan)度(du)勢(shi)必(bi)有(you)較(jiao)大(da)出(chu)入(ru)
，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)已(yi)不(bu)能(neng)反(fan)映(ying)市(shi)場(chang)的(de)供(gong)需(xu)變(bian)化(hua)。這(zhe)也(ye)充(chong)分(fen)說(shuo)明(ming)了(le)在(zai)中(zhong)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)工(gong)業(ye)迅(xun)速(su)崛(jue)起(qi)的(de)階(jie)段(duan)
，全(quan)球(qiu)三(san)大(da)鐵(tie)礦(kuang)商(shang)全(quan)力(li)摒(bing)棄(qi)長(chang)協(xie)談(tan)判(pan)的(de)原(yuan)因(yin)。

　　階段二：2006年1月~2008年5月
，鐵銅溢價水平相關度迅速升至70%以上。在此期間內

，在長協價格被市場廢棄並采取短期價格談判的方式決定鐵礦石價格
，鐵礦石商品的話語權從需求端（日本六大高爐為主）向供需博弈過渡。從鐵銅溢價水平相關度變化上看，鐵銅溢價水平迅速由37.3%提高至77.5%，體(ti)現(xian)了(le)短(duan)期(qi)談(tan)判(pan)價(jia)格(ge)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)上(shang)對(dui)市(shi)場(chang)價(jia)格(ge)的(de)反(fan)映(ying)程(cheng)度(du)。鐵(tie)礦(kuang)石(shi)溢(yi)價(jia)水(shui)平(ping)相(xiang)關(guan)度(du)的(de)提(ti)高(gao)，反(fan)應(ying)出(chu)全(quan)球(qiu)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)三(san)大(da)礦(kuang)商(shang)不(bu)斷(duan)追(zhui)求(qiu)高(gao)額(e)成(cheng)本(ben)回(hui)報(bao)的(de)願(yuan)望(wang)，也(ye)支(zhi)撐(cheng)了(le)他(ta)們(men)繼(ji)續(xu)尋(xun)找(zhao)、選擇更能體現市場價格的定價策略以獲得更高的成本溢價，在此情況下，鐵礦石普氏價格指數應運而生。

　　階段三：2008年6月至~2018年4月，鐵銅溢價水平相關度上升至90%左右。cijieduanduiyingtiekuangshishichangdingjiadetuchutezhengshichongfentixianhemanzulequanqiutiekuangshishengchanjutouquanmianxuqiuliyidepushijiagewenshi，bingbeitiekuangshigongfangxuanzhongchengweixingyeneidingjiayiju。youyuzhongguoduitiekuangshideqiangjinxuqiuhesidakuangshangdeziyuanlongduandiwei
，zipushizhishuchengweitiekuangshidingjiayijuyilai，tiekuangshishichangtixianchuleyisidakuangshanweijiagezhudaodeshichanggongxudingjiajizhi。shichangdingjiajizhidedaorushidetiekuangshidejiagegengjuyoushichangjuedingyinsu，congertuidongletietongyijiashuipingdexiangguanduyou77.5%上升至91.1%。

　　階段四：2018年5月至今


，鐵銅溢價水平相關度始終保持在90%以上。2018年5月(yue)，大(da)商(shang)所(suo)引(yin)入(ru)境(jing)外(wai)投(tou)資(zi)者(zhe)後(hou)
，大(da)商(shang)所(suo)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)期(qi)貨(huo)的(de)金(jin)融(rong)屬(shu)性(xing)在(zai)國(guo)外(wai)資(zi)本(ben)的(de)推(tui)動(dong)下(xia)迅(xun)速(su)增(zeng)強(qiang)，此(ci)階(jie)段(duan)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)在(zai)其(qi)鋼(gang)鐵(tie)原(yuan)料(liao)領(ling)域(yu)已(yi)經(jing)具(ju)備(bei)了(le)與(yu)銅(tong)在(zai)有(you)色(se)金(jin)屬(shu)領(ling)域(yu)完(wan)全(quan)相(xiang)同(tong)的(de)特(te)征(zheng)。在(zai)金(jin)融(rong)屬(shu)性(xing)的(de)助(zhu)力(li)下(xia)，鐵(tie)銅(tong)溢(yi)價(jia)相(xiang)關(guan)度(du)一(yi)度(du)達(da)到(dao)98.4%。2020年3月全球新冠肺炎疫情暴發後
，各國政府均采取量化寬鬆的貨幣政策應對危機
，一時間全球範圍內貨幣被人為增加。截至2021年第1季度，僅中、美
、歐3個主要經濟體的M2貨幣投放增加值就超過45億元人民幣。資本對原料市場的“偏好設置”使得資本大量湧入原料市場並人為推高鐵礦石、銅價創曆史新高。相對於銅市場的整體供需格局以及銅的資源方的國家分布、kangyinenglidengtedianyijizhongguogangtiegongyezaikangyiqijiandeyouxiubiaoxian
，youzhitiekuangshiziyuangaodujizhongyuaodaliyadetedianbeigengduodezibensuoqinglai
，tiekuangshiyijiashuipingzhujianpianlitongdeyijiashuiping，tietongyijiaxiangguanduyeyou2020年3月的98.4%逐月下降至2020年12月的90.2%（相當於2018年4月水平），以後隨著銅價的上升帶動銅成本溢價的提高而逐漸恢複至95.9%。

 

　　未來鐵礦石的金融屬性將在其價格決定上占有絕對的權重

　　2018年5月yue後hou
，鐵tie礦kuang石shi表biao現xian出chu與yu銅tong高gao度du相xiang關guan的de溢yi價jia水shui平ping充chong分fen表biao明ming了le鐵tie礦kuang石shi作zuo為wei黑hei色se金jin屬shu的de主zhu要yao原yuan料liao，其qi金jin融rong屬shu性xing不bu斷duan被bei市shi場chang所suo完wan善shan
，未wei來lai金jin融rong屬shu性xing在zai鐵tie礦kuang石shi價jia格ge決jue定ding中zhong的de比bi重zhong也ye將jiang越yue來lai越yue與yu銅tong市shi場chang相xiang似si
，即ji由you期qi貨huo市shi場chang決jue定ding商shang品pin價jia格ge。

　　根據鐵銅溢價水平相關度數據，2018年5月~2021年6月，鐵銅溢價水平相關度均保持在90%以上且此期間內的鐵礦石普氏價格均值為108.2美元/噸
，平均成本溢價水平246%
，折合鐵礦石平均成本31.3美元/噸；而銅價的均值則分別為均價6630美元/噸
、平均成本溢價水平31%
、折合平均成本5081美元/噸。

　　另根據國際期貨行業協會（FIA）統計的2020年全球期貨成交量數據顯示，中國的大商所在全球交易所期貨和期權成交量排名中位居第7位
，其鐵礦石期貨交易則以284630172手（折合284.63億噸）位居全球金屬期貨交易的第3位（2019年鐵礦石以29658011手（折合296.58億噸）位列次席）。2020年，大商所的鐵礦石相關期貨（權）成交量和成交額則高達284.63億噸和21.59萬億元，由此計算的2020年大商所鐵礦石期貨平均價格為109.9美元/噸。而2020年全年普氏鐵礦石價格指數的平均值為108.9美元/噸
，相差無幾。

　　通過數據對比發現
，2018年5yueyilai

，tiekuangshidejinrongshuxingbuduanzengqiang
，jinrongshuxingzaizhongguotiekuangshidedingjiajizhishangyizhanyoujueduidebizhong。weilaizhongguoyaochongpotiekuangshidingjiaquanpangluodekunjing，bixuzheshoutiekuangshijinrongshichangdeboyi。

　　2018年5月~2021年6月期間的鐵礦石普氏價格均值為108.2美元/噸。同期鐵礦石普氏價格的中位數為105.2美元/噸、普氏鐵礦石價格的標準差為41.2美元/噸
，這意味著價格在64美元/噸~146美元/噸的區間均屬數據的正常分布。以上數據充分顯示了自大商所2018年5月起允許境外投資者參與鐵礦石期貨交易以來，在優質鐵礦石資源被高度壟斷，中國鐵礦石進口來源國家（地區）高度集中和中國鋼鐵生產高度依賴鐵礦石的“三高”形勢下

，鐵礦石價格圍繞108美元/噸的價格中樞線的波動已初見端倪，如果不加以幹預，未來鐵礦石價格很難再次向下回歸至70美元/噸的合理價位，中國鋼鐵工業將長期麵臨高額生產成本的壓力。

　　對比鐵銅溢價水平走勢（圖2）可以發現，2018年5月以來，鐵礦石的價格溢價水平與銅之間的差距呈明顯增大態勢，尤其在2020年11月後
，這一態勢的發展愈發明顯。2021年5月

，鐵礦石的價格溢價水平已經達到541.7%，而且進入6月後，這一水平還有繼續攀升至550%以上的跡象。

　　由於全球鐵礦石供給市場被高度壟斷，優質鐵礦石資源基本來自澳大利亞和巴西
，而鐵礦石作為中國長流程煉鋼工藝中不可或缺的原料、資源
，中國市場對其需求巨大並且持續旺盛。目前，鐵礦石的溢價水平已經超出了鐵礦石本身的正常溢價水平範圍（2018年5月後的均值246%），其中市場投機炒作因素的參與度占比極高。

　　極高的鐵礦石成本溢價水平推高了中國鋼鐵行業的生產成本，但由於國家對大宗商品穩供應
、穩(wen)物(wu)價(jia)的(de)要(yao)求(qiu)，預(yu)計(ji)鋼(gang)材(cai)作(zuo)為(wei)關(guan)係(xi)國(guo)民(min)經(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)穩(wen)定(ding)的(de)重(zhong)要(yao)大(da)宗(zong)物(wu)資(zi)，其(qi)價(jia)格(ge)難(nan)有(you)大(da)幅(fu)上(shang)漲(zhang)的(de)可(ke)能(neng)。因(yin)此(ci)

，在(zai)超(chao)高(gao)的(de)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)水(shui)平(ping)下(xia)，中(zhong)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)的(de)合(he)理(li)利(li)潤(run)水(shui)平(ping)將(jiang)被(bei)大(da)幅(fu)壓(ya)縮(suo)
，這(zhe)將(jiang)極(ji)其(qi)不(bu)利(li)於(yu)中(zhong)國(guo)鋼(gang)鐵(tie)工(gong)業(ye)的(de)健(jian)康(kang)發(fa)展(zhan)。而(er)一(yi)旦(dan)作(zuo)為(wei)國(guo)民(min)經(jing)濟(ji)支(zhi)柱(zhu)產(chan)業(ye)的(de)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)發(fa)展(zhan)受(shou)限(xian)，中(zhong)國(guo)整(zheng)體(ti)國(guo)民(min)經(jing)濟(ji)也(ye)難(nan)言(yan)長(chang)期(qi)的(de)有(you)序(xu)健(jian)康(kang)發(fa)展(zhan)。

　　因yin此ci，麵mian對dui目mu前qian鐵tie礦kuang石shi超chao高gao價jia格ge的de難nan題ti
，絕jue不bu能neng僅jin憑ping某mou一yi方fang麵mian發fa力li，必bi須xu充chong分fen利li用yong金jin融rong市shi場chang工gong具ju
，發fa揮hui大da商shang所suo在zai全quan球qiu鐵tie礦kuang石shi期qi貨huo市shi場chang的de絕jue對dui影ying響xiang力li，在zai產chan業ye政zheng策ce、市場供需
、金融環境等多方麵
、多角度思考問題，尋求破解問題的有效途徑和方法

，謀求對鐵礦石定價話語權的爭奪。