近10年增長之後，全球經濟增長放緩，貿易保護主義和逆全球化趨勢抬頭。世界銀行、國際貨幣基金組織紛紛下調2019年全球經濟增長預期，世界貿易組織也將全球貿易增長預期從3.7%大幅下調至2.6%。jingjidezouxiangbeibeiguanqingxuqinran。quanqiujingjikenengyijingchujibenlunzengchangzhouqidedingdian
，yujizhujianjinruxiaxingjieduan。quanqiufanweinei
，wulunshifadajingjitihaishixinxingjingjiti，zengchangdongnengdouyoujianruojixiang。maoyimocadaozhiquanqiujingjixiaxingfengxian
、新興經濟體麵臨新一輪衰退風險、全球宏觀政策重回寬鬆環境孕育新的風險。2019年nian全quan球qiu主zhu要yao經jing濟ji體ti貨huo幣bi政zheng策ce正zheng在zai轉zhuan變bian，可ke能neng加jia大da流liu動dong性xing投tou放fang力li度du。美mei聯lian儲chu下xia半ban年nian存cun在zai降jiang息xi可ke能neng，如ru果guo全quan球qiu債zhai務wu擴kuo張zhang快kuai於yu經jing濟ji產chan出chu增zeng長chang，必bi將jiang進jin一yi步bu推tui升sheng杠gang杆gan水shui平ping，這zhe將jiang帶dai來lai新xin的de債zhai務wu泡pao沫mo風feng險xian。

　　近日，麥肯錫全球研究院發布報告稱，在貿易、科技和資本3gezhongdianweidushang，zhongguoduishijiejingjideyicunduyousuojiangdi，zhebiaomingzhongguojingjizhengzhubuzhuanxiangyineixuqudongweizhudezengchangmoshi。yucitongshi
，shijieduizhongguojingjideyicunduyousuoshangsheng。zaicibeijingxia，shijiejingjidezouxiangrangrenbuleguan，zhongguojingjigairuhezou
，chengweigefangguanzhudejiaodian。congxiaofei、投資、出口三大領域來看，中國雖然需求放緩壓力加大
，但經濟增長將持續保持韌性。

　　中國經濟增長將持續保持韌性

　　下(xia)半(ban)年(nian)減(jian)稅(shui)降(jiang)費(fei)作(zuo)用(yong)將(jiang)逐(zhu)漸(jian)體(ti)現(xian)，將(jiang)促(cu)進(jin)製(zhi)造(zao)業(ye)投(tou)資(zi)預(yu)期(qi)改(gai)善(shan)。伴(ban)隨(sui)多(duo)年(nian)的(de)限(xian)產(chan)和(he)去(qu)產(chan)能(neng)政(zheng)策(ce)的(de)實(shi)施(shi)，目(mu)前(qian)上(shang)遊(you)工(gong)業(ye)行(xing)業(ye)處(chu)於(yu)恢(hui)複(fu)性(xing)增(zeng)長(chang)階(jie)段(duan)。下(xia)半(ban)年(nian)房(fang)地(di)產(chan)投(tou)資(zi)增(zeng)速(su)會(hui)有(you)所(suo)放(fang)緩(huan)，但(dan)仍(reng)可(ke)能(neng)保(bao)持(chi)在(zai)相(xiang)對(dui)高(gao)位(wei)
，全(quan)年(nian)可(ke)能(neng)增(zeng)長(chang)10%左右，明顯快於固定資產投資和基建投資增速。

　　xiabannianxindaitoufangyiranhuimianlinjingjixiaxingyaliheshitiqiyexinyongzhuangkuanggaishanbingbumingxiandezhuangkuang。huobizhengceshishishidukaizhannizhouqitiaojie，jiangweijigoujiadaxindaitoufangchuangzaolianghaodeliudongxinghuanjing。kaolvdaojigoufengxianpianhaoshangshengbingbumingxian，xindaizengsudefandankongjiankenengshoudaozhiyue。dangqianyinxingtixijigoujianyirancunzaideliudongxingbupinghengwenti。yuji2019年信貸增速可能位於13.5%左右，全年總信貸投放約達18.5萬億。

　　伴隨信貸增速平穩較快以及地方政府專項債的大幅發行，下半年社融增速將會形成反彈趨勢
，全年增速在10.5%左右，增量為21萬億左右。為配合積極財政政策
，貨幣政策可能會適時適度加大逆周期調節，將對社融增速和信用創造產生積極影響，推動M2增速回升。

　　duanqinei


，liudongxingtiaokongdezhongdianzaiyuhuanjieyinxingyexinyongfencengheliudongxingbupinghengdewentishang。congjinqidingxiangzhichiliudongxingdexiaoguoyijishichangfanyinglaikan，liudongxingfencengwentijiejuerengxushiri。huobishichanglilvshouxinyongfencengyingxiangjiaoxiao
，zaishishishidujiadanizhouqitiaojiedezhengcebeijingxia，huobishichanglilvyunxingzhongshuyouwangjinyibuxiaxing。

　　xiabannianwoguojinchukouzengsujunkenengchuxianxiajiang，huowumaoyishunchakenengshouzhai。lvxingnichakenengxiajiangbingjiangdaidongfuwumaoyinichashouzhai。yujixiabannianjingchangzhanghurengjiangbaochishuncha，danguimokenengjianxiao。zaijianguanbumenhongweiguanshenshenguanlichixuqianghuaheshichangyuqijibenwendingbeijingxia，waibubuquedingxingdefumianyingxiangjianghuiyousuojianruo。quannianguojishouzhiyouwangjixubaochishuangshunchageju。

　　人民幣彙率的市場預期將改善，有助於人民幣對美元彙率保持基本穩定，年內人民幣對美元彙率破7的概率明顯下降。由於美元指數可能相對較弱、我國跨境資金流動基本平衡、市場預期有所改善，人民幣彙率可能出現階段性小幅升值。而受外部較強不確定性持續存在、中(zhong)國(guo)經(jing)濟(ji)增(zeng)速(su)放(fang)緩(huan)和(he)經(jing)常(chang)項(xiang)下(xia)順(shun)差(cha)收(shou)窄(zhai)等(deng)因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)，人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)難(nan)以(yi)持(chi)續(xu)升(sheng)值(zhi)，且(qie)升(sheng)值(zhi)幅(fu)度(du)也(ye)會(hui)較(jiao)為(wei)有(you)限(xian)。需(xu)要(yao)繼(ji)續(xu)關(guan)注(zhu)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)未(wei)來(lai)走(zou)勢(shi)對(dui)人(ren)民(min)幣(bi)彙(hui)率(lv)的(de)影(ying)響(xiang)。

　　宏觀經濟政策要積極穩健與審慎靈活並重

　　hongguanjingjizhengceyaojijiwenjianyushenshenlinghuobingzhong，jijidecaizhengzhengceyaoshishishidufahuigengdadenizhouqitiaojiezuoyong

，congshangbanniancaizhengshouzhizhixingqingkuanglaikan
，jijidecaizhengzhengcezhengzaijialitixiao。xiabanniancaizhengshouzhiyalijiada，kenengduijijicaizhengzhengcexingchengzhiyue。difangzhengfuzhuanxiangzhaizhengcekeyijinyibufangsong
，2.15萬(wan)億(yi)元(yuan)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)發(fa)行(xing)完(wan)之(zhi)後(hou)
，四(si)季(ji)度(du)可(ke)以(yi)根(gen)據(ju)實(shi)際(ji)需(xu)要(yao)適(shi)度(du)加(jia)大(da)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)限(xian)額(e)。可(ke)以(yi)考(kao)慮(lv)擴(kuo)大(da)將(jiang)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)券(quan)作(zuo)為(wei)項(xiang)目(mu)資(zi)本(ben)金(jin)的(de)範(fan)圍(wei)

，除(chu)了(le)符(fu)合(he)條(tiao)件(jian)的(de)重(zhong)大(da)項(xiang)目(mu)以(yi)外(wai)
，地(di)方(fang)基(ji)建(jian)項(xiang)目(mu)也(ye)可(ke)以(yi)適(shi)用(yong)。

　　除chu此ci以yi外wai，貨huo幣bi政zheng策ce應ying適shi時shi適shi度du靈ling活huo開kai展zhan逆ni周zhou期qi調tiao節jie，疏shu通tong貨huo幣bi政zheng策ce傳chuan導dao機ji製zhi。在zai負fu外wai部bu性xing突tu顯xian和he經jing濟ji存cun在zai明ming顯xian下xia行xing壓ya力li的de情qing況kuang下xia，貨huo幣bi政zheng策ce應ying保bao持chi適shi度du邊bian際ji偏pian鬆song以yi穩wen增zeng長chang。美mei國guo降jiang息xi預yu期qi不bu斷duan攀pan升sheng減jian輕qing了le國guo內nei貨huo幣bi政zheng策ce調tiao整zheng的de壓ya力li，穩wen彙hui率lv不bu應ying成cheng為wei加jia大da逆ni周zhou期qi調tiao節jie力li度du的de製zhi約yue因yin素su。

　　tongshi
，cundaikuanjizhunlilvtiaozhengyingbaochijinshen。jizhunlilvchangshijianweizuotiaozhengkenengbingfeiqiyerongzichengbenxiajianghuanmandegenbenxingyuanyin。jiumuqianjingjijibenmianlaikan，jizhunlilvquanmiantiaozhengdezhengcexiaoguokenengbujia。dangqianlilvbingguiyebuyicaozhiguoji
，gezhongkexuanlujingdetiaojiandouhaibugouchengshu。kaolvdaoquxiaocunkuanjizhunlilvduishichangdeyingxiangjiaoda，daikuandingjia“換錨”可以先行。貸款定價並軌可嚐試引導LPR與政策及市場利率掛鉤等，推進並軌的同時疏通價格型貨幣政策工具的傳導渠道。

　　（作者係交通銀行首席經濟學家）