去年12月的中央經濟工作會議明確提出，要“引導更多中長期資金進入，推動在上交所設立科創板並試點注冊製盡快落地”。可以說
，在外部環境複雜嚴峻、經濟麵臨下行壓力的情況下


，資本市場的作用更加凸顯。開閘放水

，引進各類資金進入我國證券市場及債券市場更加迫切，也是促進“六個穩目標”的重要方式和手段。

　　從境外資金布局我國資本市場的情況來看，外資進入我國資本市場的渠道主要包括三種：一是QFII（合格境外機構投資者）和RQFII製度（人民幣合格境外機構投資者）
，近年來限製逐步放開，投資額穩步上升；二是互聯互通製度
，包括滬港通、深港通、債券通和即將開放的滬倫通
；三是債券市場渠道，境外資金進入我國銀行間債券市場已全麵放開。截至2018年三季度末，境外機構持有人民幣資產共計4.98萬億元，其中債券資產1.75萬億元，占比35%；股票資產1.28萬億元
，占比25.7%；人民幣存款1.04萬億元，占比20.8%
；人民幣貸款0.92萬億元
，占比18.5%。

　　外資投資A股快速上升。目前

，外資（主要包括QFII
、RQFII
、滬深港通）持有A股規模約1.3萬億元，流通股市值占比已升至6%左右，與公募基金、險資持有規模相當，已成為中國證券市場重要組成部分。截至去年10月底，獲批的QFII機構316家，總額度為1003億美元，RQFII機構家數為239家，總額度為6427億美元

；截至去年三季度末，QFII持倉市值1380億元，占A股流通市值的0.3%。

　　滬港通和深港通成為外資流入A股主要路徑。滬港通和深港通比起QFII更具有外資代表性。互通機製能夠吸引更多外資流入A股

，同時作為資本市場全麵對外開放的產物
，有利於A股和人民幣國際化之路穩中前行。隨著A股納入富時指數，同時在MSCI指數中的權重提高
，A股越來越受到外資投資者的青睞。當前外資基金投資中國股票的份額占其全球投資份額的比例，與A股在MSCI指數中的權重相近，約為5%。2019年開始A股大盤指數權重因子或提升至20%
，A股將迎來更多外資投資者進場。

　　債券市場境外資金穩步增加。當前，境外資金進入國內債券市場主要途徑有三種：QFII/RQFII
、央行渠道，以及債券通。境外機構配置以國債和政策金融債為主。截至2018年10月
，境外機構債券托管總量1.43萬億元，占我國債券托管總量的1.7%。其中，國債托管量為1.08億元

，占比75.5%
；政策金融債為3261億元，占比22.8%；信用債為245億元
，占1.7%。youyuzhongguoguozhaiguojihuaganggangqibu，waizicanyudurengranjiaodi
，jinguanduanqishouzhouqixingyinsuyingxiangbianjifanghuan，changqizhidufangkaidelihaorengrankeyichixu。weilai，woguoquanyishichangdeguzhitixijiangriyiguojihua，quanqiushichangliandongxingjiaqiang，gengzhuzhongyingliyujiazhitouzi，touzifenggeriyiwenjian。

　　國外主要投資銀行紛紛進入中國。2018年4月份
，我國出台規定
，放鬆券商和基金外資持股比例，目前已有多家外資投行申請設立合資券商或提高持股比例至51%。另(ling)外(wai)，已(yi)有(you)十(shi)多(duo)家(jia)海(hai)外(wai)主(zhu)要(yao)資(zi)管(guan)機(ji)構(gou)在(zai)上(shang)海(hai)設(she)立(li)外(wai)商(shang)獨(du)資(zi)企(qi)業(ye)。這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhe)這(zhe)些(xie)外(wai)資(zi)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)將(jiang)真(zhen)正(zheng)意(yi)義(yi)上(shang)在(zai)中(zhong)國(guo)內(nei)地(di)擁(yong)有(you)具(ju)有(you)控(kong)製(zhi)權(quan)的(de)子(zi)公(gong)司(si)。這(zhe)一(yi)變(bian)化(hua)有(you)望(wang)成(cheng)為(wei)境(jing)外(wai)長(chang)期(qi)資(zi)金(jin)流(liu)入(ru)中(zhong)國(guo)市(shi)場(chang)的(de)重(zhong)要(yao)基(ji)礎(chu)。未(wei)來(lai)5~10年內，預計外資將從當前持股約2%的市值占比上升至5%~10%，平均每年淨流入A股的資金有望達到2000億~4000億元人民幣。如果屆時A股自由流通市值比例在50%左右，外資合計持股占A股自由流通市值比例有望達到20%左右。

　　2018年6月A股入摩是境內資本市場對外開放的又一裏程碑。目前全球資金及新興市場基金普遍低配A股，隨著對境內市場投資手段的豐富和各類額度的進一步擴大，長期趨勢向好。2018年以來，我國已有7家機構獲批開展跨境業務試點。截至目前
，共有9家證券類機構獲批開展試點。從業務範圍來看，2018年獲批的機構在境外交易品種和服務上有所擴展，不僅允許公司開展境外自營業務
，同時也批準其開展跨境代客業務。

　　前不久，監管部門核準中信證券、海通證券以自有資金在境外交易場所參與金融產品交易，並與境外機構簽署ISDA主協議
、開展場外金融衍生產品交易。根據要求，證券類經營機構開展跨境業務應嚴格控製業務規模，不得超過公司淨資本的20%。2018年半年報顯示，獲批跨境業務試點的9家券商淨資本合計5243億元，以淨資本的20%來計算，試點機構的跨境業務合計規模上限為1049億元。

　　為深入貫徹落實中央經濟工作會議精神，進一步推進我國資本市場深度開放，筆者提出如下政策建議：

　　首先
，進一步完善互聯互通機製。建立港股通賣空機製，允許投資者進行“多空配對交易”等策略
，減少套利空間。完善現有渠道
，擴大債券南向通額度，適時推進開通ETF通
；適度降低個人投資者跨境投資的門檻；推進完善國內證券交易所與全球其他交易所互通機製。

　　其次
，積極吸引境外資本進入境內市場，提高我國資本市場國際競爭力。進一步放開QFII投資限製，允許外資參與IPO和非公開增發等交易，推進我國成為全球資本集中地；加速A股國際化進程，推進A股在MSCI、富時羅素指數中的比重，加快推進“滬倫通”開通，進一步吸引境外資金流入境內資本市場；推動A股、B股市場統一
，提供境外投資者入市積極性。研究推進開通“滬東通”、“滬新通”、“滬法通”（東京、新加坡、法蘭克福）等。允許境外投資者直接通過中國銀行(3.570, 0.03, 0.85%)間債券市場

，與境內對手方進行交易
；加大QFII、RQFII額度，簡化管理流程；進一步開放衍生品市場
，豐富境內金融產品體係；放開非金融行業外資股比例限製。

　　再次，推動國內資本走出去。簡化QDII額度審批流程、加大放開力度；在政策允許條件下，鼓勵境內企業境外擴張及融資；鼓勵境內公司投資境外衍生品市場進行風險管理。在港深資本市場試點新經濟上市綠色通道

，加快推進“H股+CDR”試點；gulixinsanbangongsiwuxuzhaipaijikeshenqingganggushangshi
，shixianliangdiguapai。zaizhengquanshichangshuangxiangkaifangguochengzhong，yaogoujianzhengquantouzixiangxiakuajingzijinshuangxiangliudongjiancezhibiao，dingqijiancekuajingzijinliudongguimo，duicunlianghezengliang、期限、幣種、國別、投資類型等進行結構性分析。

　　最後
，加快國內資本市場改革。擴大CDR發行試點範圍
，推進“獨角獸”企業在A股上市
；推行“T+0”交易，提高市場流動性、降低投資風險；加強A股停牌監管，緩解境外投資者對停牌現象的擔憂。推進國內證券機構加快建立一流國際投行。放寬對證券公司參與固定收益證券業務、外(wai)彙(hui)交(jiao)易(yi)和(he)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)業(ye)務(wu)範(fan)圍(wei)限(xian)製(zhi)，允(yun)許(xu)證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)參(can)與(yu)外(wai)彙(hui)做(zuo)市(shi)和(he)業(ye)務(wu)交(jiao)易(yi)
，賦(fu)予(yu)證(zheng)券(quan)公(gong)司(si)外(wai)彙(hui)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)工(gong)具(ju)的(de)做(zuo)市(shi)功(gong)能(neng)
，為(wei)市(shi)場(chang)提(ti)供(gong)更(geng)多(duo)流(liu)動(dong)性(xing)。在(zai)鼓(gu)勵(li)企(qi)業(ye)對(dui)“一帶一路”相關國家投資時，可以重點加大對證券公司設立境外機構的支持。

　　（作者係國家外彙管理局山西省分局研究員）