資產負債率是觀察微觀杠杆的窗口。11月27日，國家統計局發布數據顯示，10月末
，規模以上工業企業資產負債率為56.7%，同比降低0.5個百分點。

　　這zhe意yi味wei著zhe微wei觀guan杠gang杆gan率lv正zheng在zai下xia降jiang。具ju體ti來lai看kan，國guo有you企qi業ye資zi產chan負fu債zhai率lv下xia降jiang，不bu過guo私si營ying企qi業ye資zi產chan負fu債zhai率lv上shang升sheng。多duo位wei分fen析xi人ren士shi認ren為wei
，國guo企qi杠gang杆gan率lv降jiang低di主zhu要yao原yuan因yin是shi利li潤run改gai善shan和he去qu杠gang杆gan政zheng策ce驅qu動dong，而er民min企qi杠gang杆gan攀pan升sheng主zhu要yao是shi由you於yu幸xing存cun者zhe偏pian差cha及ji政zheng策ce支zhi持chi民min企qi。

　　“tongjijutongjideshiguimoyishangqiye

，zheyiweizhejingyingbutaihaodeqiyehuibeitichuyangben。jinnianqiyechuqingshengji，daozhiyangbentiaozheng，liuxialaideminqinengligengqiang，ziranfuzhailvgenggao。”一位不願具名分析人士稱。

　　微觀杠杆率下降之下，目前宏觀杠杆率基本平穩。央行行長易綱10月初在2018年G30國際銀行業研討會上表示，中國整體杠杆率已經平穩。

　　東方金誠工商企業部負責人吳婷婷預計，2019年(nian)民(min)企(qi)去(qu)杠(gang)杆(gan)將(jiang)有(you)所(suo)放(fang)緩(huan)，國(guo)有(you)企(qi)業(ye)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)延(yan)續(xu)下(xia)降(jiang)態(tai)勢(shi)。具(ju)體(ti)行(xing)業(ye)而(er)言(yan)，國(guo)企(qi)集(ji)中(zhong)的(de)采(cai)礦(kuang)業(ye)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率(lv)延(yan)續(xu)下(xia)降(jiang)態(tai)勢(shi)
，民(min)企(qi)集(ji)中(zhong)的(de)醫(yi)藥(yao)
、家電和機械等製造業資產負債率有所提升。

　　國企杠杆下降

　　統計局數據顯示
，10月末，規模以上工業企業資產總計112.3萬億元，同比增長6.7%
；負債合計63.7萬億元

，增長5.9%

；資產負債率為56.7%
，同比降低0.5個百分點。

　　不過以此前數據來看，資產負債率應該是升高，而非降低。wind數據顯示
，2017年10月末

，規模以上工業企業資產負債率為55.7%。“由you於yu同tong比bi增zeng速su按an照zhao可ke比bi原yuan則ze計ji算suan，樣yang本ben的de變bian化hua導dao致zhi今jin年nian工gong業ye企qi業ye資zi產chan負fu債zhai率lv跟gen去qu年nian有you變bian化hua。按an照zhao今jin年nian的de樣yang本ben來lai算suan，去qu年nian同tong期qi的de資zi產chan負fu債zhai率lv數shu據ju應ying該gai是shi57.2%
，今年負債率明顯下降。”交通銀行高級研究員劉學智稱。

　　具體來看
，10月末國有控股企業資產負債率為59%，同比降低1.9個百分點。而在2018年以前，由於預算軟約束
，國企資產負債率一直保持在61%左右的高位。進入2018年後，國企成為結構性降杠杆的主體之一
，其資產負債率穩步回落至60%的下方，由此帶動工業企業資產負債率下降。

　　東方金誠工商企業部負責人吳婷婷認為，國企資產負債率下降主要有兩方麵原因：一方麵是盈利能力提升。目前國有企業主要集中於上遊產業，受益於供給側改革推進、產品提價等，國有企業收入增長較快，企業盈利水平較高。1-10月
，全國規模以上工業企業利潤總額同比增長13.6%，其中國有控股企業利潤總額同比增長20.6%。

　　另一方麵是去杠杆政策驅動。2018年以來
，隨著混合所有製改革和債轉股等政策持續推進，國有企業資產負債率穩步下降。

　　2018年9月
，中共中央、國務院印發《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》，要求建立健全國有企業資產負債約束長效機製，降低國有企業杠杆率。短期目標是在2020年末，國有企業平均資產負債率比2017年年末降低2個百分點左右。長期目標是在2020年之後

，國有企業資產負債率基本保持在同行業同規模企業的平均水平。

　　不過私營企業資產負債率為56.2%，同比提高4.8個百分點。此前有分析認為，民企資產負債率上升，主因在於資產縮水嚴重，資產和負債同時收縮，導致被動加杠杆。

　　蘭格鋼鐵信息研究中心主任王國清認為，民營企業杠杆率上升可能在於10月份以來對民企支持力度加大。三季度以來，政策要求對民企加大扶持力度，這方麵促使民企負債規模上升
，從而帶動杠杆率上升。

　　煤炭鋼鐵資產負債率下降

　　分行業而言
，市場關注的煤礦、鋼鐵等過剩產能行業杠杆率近期持續下降。10月末
，煤炭行業資產負債率為65.55%

，鋼鐵行業資產負債率為63.68%，兩者自2016年以來均呈現下行態勢。

　　王國清稱，鋼鐵行業資產負債率確實下降。一是行業利潤改善，1-10月黑色冶金利潤總額同比增幅是63.7%
，今年鋼鐵多賺了1380多億。對鋼鐵企業來說，一方麵進行設備改造
，另一方麵可能就是償還債務，這就能導致債務率下降。二是行業也有重組、債轉股等因素助力改善債務狀況。

　　據21世紀經濟報道記者了解
，近一兩年
，宏觀杠杆率增速較快的情況得到有效控製。此前債務風險較大的地方政府
、國有企業，在經曆過一係列融資規範後，目前杠杆均得到控製。

　　liuxuezhicheng，zhelianggebumengangganchuxianxiajiangshihaoxianxiang
，duijiangdifengxianyoujijizuoyong。buguoqitabumenlaikan，jumingangganshuipingshangsheng，feiguoyouqiyedegangganshuipingyelveyoushangsheng。“目前來看，居民部門杠杆率還在合適區間
，私營部門的杠杆水平還是偏低。”

　　有市場人士擔憂，未來國企利潤持續快速增長存疑

，這是否會帶來國企杠杆的攀升？

　　劉liu學xue智zhi稱cheng，利li潤run是shi影ying響xiang杠gang杆gan率lv的de因yin素su之zhi一yi，但dan並bing非fei最zui主zhu要yao因yin素su，相xiang對dui而er言yan，融rong資zi行xing為wei對dui杠gang杆gan的de影ying響xiang更geng為wei明ming顯xian。利li潤run覆fu蓋gai負fu債zhai可ke以yi降jiang低di杠gang杆gan水shui平ping，但dan這zhe個ge邏luo輯ji不bu能neng反fan推tui，不bu能neng說shuo利li潤run增zeng長chang放fang緩huan了le，杠gang杆gan率lv就jiu會hui上shang升sheng，最zui重zhong要yao的de還hai是shi舉ju債zhai行xing為wei
，如ru果guo舉ju債zhai行xing為wei沒mei有you明ming顯xian上shang升sheng也ye不bu會hui帶dai來lai杠gang杆gan率lv的de增zeng長chang。

　　“未wei來lai去qu杠gang杆gan還hai是shi會hui繼ji續xu推tui進jin，國guo企qi應ying該gai會hui持chi續xu緩huan慢man去qu杠gang杆gan
，不bu過guo杠gang杆gan率lv下xia降jiang速su度du會hui慢man於yu今jin年nian，民min企qi因yin為wei近jin期qi的de政zheng策ce扶fu持chi

，未wei來lai融rong資zi會hui階jie段duan性xing改gai善shan，杠gang杆gan率lv出chu現xian上shang升sheng。”前述不願具名的分析人士稱。

　　劉學智對21shijijingjibaodaojizhebiaoshi
，hongguanzhengcejitiaocongqugangganzhujianguodudaowenzengchang
，ruguoweilaiwenzengchangdehongguanzhengcejinyibuqueli，namegangganlvkenengbuhuijinyibuxiajiang

，erchuxianyidingchengdushangsheng。

　　吳婷婷認為，在混合所有製改革
、債轉股

、破產重組和資產負債約束長效機製等政策持續推動下，2019年國有企業杠杆率將延續下降態勢。同時
，隨著對民營和小微企業的金融支持力度加大
，民企融資難
、融資貴的問題將得到一定緩解，預計2019年民企去杠杆將有所放緩。