9月份
，國內宏觀經濟出現一些新的信號，能耗雙控、限電、“地產暴雷”、出口疲弱、汽車缺芯等諸多經濟上行的壓力被逐步放大。鋼材市場剛過“金九”，“銀十”能否再現、價格能否平穩等問題持續困擾企業經營。PMI（采購經理人指數）是宏觀經濟先導性指數

，是諸多樣本企業對未來預期的集合判斷。9月中國物流與采購聯合會PMI數據透露出的三大信號值得關注，需警惕由此帶來的三大風險。

　　信號一：疫後首進“收縮區間” 密切關注“斷供”風險

　　9月份，我國製造業PMI環比下滑0.5個百分點至49.6%
，這是自2020年2月份以來首次進入“收縮區間”（即低於50%“榮枯線”“臨界點”），回落至2019年第三季度水平，處於曆史同期低位，經濟動能上行壓力加大。相比而言，8月份，美國製造業PMI指數為59.9%

，回落2.4個百分點；歐洲製造業PMI為58.7%，回落1.7個百分點，但仍處於高景氣區間。

　　我國製造業PMI生產指數自2020年2月份以來首次跌落至“榮枯線”以下，環比大幅下行1.4個百分點至49.5%
，是下滑最嚴重的分項，也是拖累製造業PMI下滑的最大因素。一般而言，除春節長假外生產指數會高於采購量指數
，生產動力在前

、采購意願在後。今年9月份，我國首現生產指數低於采購量指數
，生產指數從今年3月的高點53.9%一路下滑至49.5%，回落4.4個百分點；采購量指數則同步從今年3月份的高點53.10%一路下滑至49.7%
，回落3.4個百分點。9月份生產指數低於采購量指數首現差值正0.2個百分點
，釋放出生產受需求、限電等諸多因素限製而動力嚴重不足的信號。

　　製造業PMI新訂單指數、新出口訂單指數繼續回落，需求整體疲軟，未見回升態勢。新訂單指數環比下行0.3個百分點至49.3%，連續兩個月位於“收縮區間”，特別是市場對高耗能行業相關產品的需求持續回落。新出口訂單指數環比下行0.5個百分點至46.2%，已連續5個月回落，在海運價格高漲
、進出港效率下降的壓力之下

，出口規模增長更多是價漲量減
，新出口訂單下降趨勢短期較難逆轉。在手訂單指數環比下行0.3個百分點至45.6%
；進口指數回落1.5個百分點至46.8%，均處於“收縮區間”。

　　在消費需求疲軟、房地產市場趨冷、能耗雙控政策持續重壓及原材料價格高位上漲等多重因素的壓力下，製造業PMI供gong需xu兩liang端duan指zhi數shu下xia行xing，生sheng產chan指zhi數shu下xia行xing幅fu度du顯xian著zhu大da於yu需xu求qiu指zhi數shu下xia行xing幅fu度du，生sheng產chan指zhi數shu年nian內nei首shou度du低di於yu采cai購gou量liang指zhi數shu，企qi業ye生sheng產chan經jing營ying活huo動dong受shou到dao嚴yan重zhong製zhi約yue，原yuan材cai料liao“斷供”風險持續加大。10月份，能耗雙控及煤炭供應缺口短期內不會得到緩解。國家發展改革委《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》顯示，有19個省份為一二級預警，9月20個省（自治區、直轄市）或省內部分地市公布限電措施，多數地區以限製工業用電為主

，廣東、jiangsudengzhizaoyedashengyezaimingdanzhizhong。conggangtieshangyouyuancailiaodaozhongyouzhizhixiayoujiagongzhizaojunshigongyeyongdiandahu，disijidugangtiechanyeliangehuanjieshengchanduanjiangjixuchengya
，yuancailiao“斷供”風險已大於“穩價”風險
，貨難訂
、難產、難發問題短期難以緩解
，企業需密切關注供應商生產運營情況，做好供應鏈“保供”安排。

　　信號二：購進出廠價差縮小 密切關注“急跌”風險

　　9月製造業PMI價格指數繼續攀升
，原材料購進價格指數環比上行2.2個百分點至63.5%；出廠價格指數環比上行3.0個百分點至56.4%，兩個價格指數均升至近4個月高點，上遊對下遊行業的成本壓力仍然較大。原材料庫存指數環比上行0.5個百分點至48.2%
，產成品庫存指數環比下行0.5個百分點至47.2%，產成品庫存下滑，原材料庫存回升。

　　今年初以來，原材料價格持續上漲，鋼鐵企業原材料采購成本普遍上升
，特別是動力煤價格短期仍未見調整，2201合約持續拉漲、連創曆史新高，9月28日收盤價為1328.8元/噸
，近1個月漲幅高達55.09%。原yuan材cai料liao購gou進jin價jia格ge指zhi數shu與yu出chu廠chang價jia格ge指zhi數shu的de差cha值zhi能neng夠gou體ti現xian上shang遊you對dui下xia遊you的de傳chuan導dao壓ya力li。如ru原yuan材cai料liao購gou進jin價jia格ge與yu出chu廠chang價jia格ge指zhi數shu之zhi間jian的de差cha值zhi縮suo小xiao，則ze表biao明ming上shang遊you原yuan材cai料liao價jia格ge的de上shang漲zhang正zheng逐zhu漸jian向xiang中zhong下xia遊you產chan成cheng品pin價jia格ge傳chuan導dao，將jiang影ying響xiang終zhong端duan消xiao費fei工gong業ye品pin需xu求qiu。

　　自2020年初以來，該差值持續攀升，自2020年4月份最低的0.3個百分點，持續攀升到2021年5月份最高的12.2個百分點

，其後一路下滑至2021年9月份的7.1個百分點。近年來，該值在2016年11月份
、2017年9月份、2018年10月份曾分別出現高點
，其後因需求萎縮而導致原材料出貨不暢、庫存高企，出現價格“急跌”。盡管此輪原材料價格上漲有限產、限電所致的“供應硬缺口”支撐，價格“急跌”基(ji)本(ben)麵(mian)發(fa)生(sheng)變(bian)化(hua)，但(dan)供(gong)需(xu)關(guan)係(xi)仍(reng)是(shi)確(que)定(ding)價(jia)格(ge)的(de)核(he)心(xin)因(yin)素(su)，企(qi)業(ye)向(xiang)下(xia)遊(you)終(zhong)端(duan)客(ke)戶(hu)傳(chuan)導(dao)原(yuan)材(cai)料(liao)壓(ya)力(li)勢(shi)必(bi)會(hui)最(zui)終(zhong)影(ying)響(xiang)上(shang)遊(you)原(yuan)材(cai)料(liao)需(xu)求(qiu)規(gui)模(mo)，上(shang)遊(you)的(de)連(lian)續(xu)生(sheng)產(chan)、規模生產特性將加快形成價格下跌調整動因。

　　信號三：行業企業分化明顯 密切關注“債務”風險

　　9月份，大中小企業生產指數均在下降，但分化明顯。大型企業PMI回升0.1個百分點至50.4%
，仍處於景氣周期。中、小型企業PMI分別回落1.5個、0.7個百分點至49.7%、47.5%，小型企業處於最低區間。國家統計局對此的解讀是“小企業反映原材料成本高
、資金緊張、市場需求不足的比重均超過四成”，原材料成本高成為小企業麵臨的首位難題
，資金緊張
、回款難列第二位。

　　分產業鏈看，石油煤炭及其他燃料加工、化學纖維及橡膠塑料製品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業生產指數均低於45.0%
，成為整體工業生產走弱的主要因素
，同時，限產、限xian電dian已yi蔓man延yan至zhi諸zhu多duo區qu域yu的de工gong業ye企qi業ye，在zai能neng耗hao雙shuang控kong政zheng策ce和he多duo地di電dian力li短duan缺que的de影ying響xiang下xia，工gong業ye生sheng產chan活huo動dong放fang緩huan跡ji象xiang已yi十shi分fen明ming顯xian。工gong業ye品pin價jia格ge高gao企qi已yi持chi續xu拖tuo累lei下xia遊you企qi業ye營ying收shou增zeng速su、推高下遊產成品成本
，下遊行業利潤兩年平均增速在8月份已大幅回落18個百分點至-0.5%，上遊行業兩年平均增速持續提升，中遊行業利潤持續處於高位，企業和行業分化嚴重。

　　分行業來看，雙控趨嚴、高耗能行業生產明顯放緩，石油加工、黑色金屬
、化纖等行業生產指數均低於45%

，對整體生產構成較大拖累。服務業PMI依然偏弱，處於曆史同期低位

，一是疫情仍有反複，影響局部消費；二是汽車製造業“缺芯”嚴重
，導致汽車零售偏弱；三是建築業PMI處於曆史同期低位
，恒大事件等事件引發對地產企業信用的普遍關注，9月份建築業商務活動指數降為57.5%，jianzhuyeshengchankuozhangfanghuan，dichantouzifanghuanqushimingxian，yudichanqiyexiangguandegangtieshengchanyuliutongqiyeyeyincimianlinzhejiaodadezhaiwufengxianyali，xumiqieguanzhuyoucidailaideweiyuefengxian。