劉慧峰

　　9月上旬
，螺紋鋼期貨價格延續了8月份以來的下跌走勢
，主力合約2601價格最低下探至3082元/噸；9月中旬之後觸底反彈

，截至9月19日
，收盤價為3172元/噸

，相比8月底上漲12元/噸，漲幅為0.38%。9月下旬到10月份宏觀因素依然是市場的主導邏輯，螺紋鋼價格預計仍將延續偏強走勢。

　　9月份以來螺紋鋼市場主要邏輯分析

　　8月份之後，螺紋鋼市場回歸弱基本麵邏輯，價格呈現階段性調整。9月份為傳統的建築鋼材消費旺季
，但現實需求的表現明顯不及預期。

　　庫存反季節性累積，9月份前兩周螺紋鋼庫存累計增加30.27萬噸，表觀消費量同比降幅持續擴大
，特別是9月份第2周單周降幅達到20.75%。同時
，期貨高倉單也對盤麵價格形成不小的壓製。

　　9月中旬之後，隨著中美貿易談判、美聯儲降息及一線城市進一步調整房地產政策等宏觀利好的釋放，螺紋鋼期貨價格開始觸底反彈。

　　原料補庫邏輯

　　繼續支撐螺紋鋼價格

　　9月上旬之後，北方鋼廠快速複產，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量回到240萬噸以上
，而現實需求恢複一直不及預期。故8月份之後，鋼鐵產業鏈一直在走利潤壓縮的邏輯。截至9月19日，螺紋鋼現貨利潤已經壓縮至100元/噸附近，盤麵利潤轉為負值。不過，這一利潤水平仍不足以觸發鋼廠主動減產。

　　另外，臨近國慶節長假，鋼廠在國慶節前會有一輪原料補庫。最新的全國247家鋼廠鐵礦石庫存為9309.43萬噸，環比回升316.38萬噸，為近幾個月來單周環比最大升幅
；鋼廠及焦化廠焦煤庫存也回升至1730.75萬噸，環比回升53.48萬噸。

　　根據曆史數據來看，鋼廠的原料補庫會一直持續至國慶節假期之前，對螺紋鋼價格形成一定支撐。

　　第4季度北方主產區

　　或有再度限產可能

　　在當下的利潤水平下，鋼廠主動減產意願不強。不過，在高供給及需求弱於預期的行業背景下

，利潤壓縮仍在繼續
，且預計到11月份
，鋼廠現貨利潤有可能再度轉負
，屆時鋼廠主動減產意願將有所增強。

　　今年前8個月
，國內粗鋼產量同比下降1935萬噸
，若按年初市場傳聞的鋼產量壓減5%的目標估算
，尚有不小距離。9月中旬開始，河北唐山因空氣質量原因已經要求部分鋼企做好硬減排措施的準備，限產時間為9月15日—30日。預計第4季度在需求進一步走弱的背景下，限產政策仍有進一步升級的可能。

　　還有一點值得注意的是，前8個月粗鋼產量的下降主要由廢鋼所貢獻，8月份鐵鋼比已經回升至90%。那麼接下來第4季度的限產大概率由高爐所貢獻，而且從曆史數據來看
，240萬噸的日均鐵水產量繼續回升的概率也不大。

　　現實需求好轉概率不大

　　但宏觀預期依然偏強

　　螺紋鋼的下遊主要是房地產和基建兩大行業
，8月份房地產投資降幅擴大至19.8%，相比7月份擴大4.6個百分點；基建投資自2021年年中以來首次出現連續兩個月負增長。結合細分行業數據看，現實需求在未來1～2個月出現實質性好轉的概率不大。

　　但宏觀的強預期依然會對市場形成提振。筆者認為，宏觀強預期主要體現在兩個方麵。一是外圍環境的改善。美聯儲已經在9月中旬開啟新一輪降息周期，中美貿易談判也釋放出了一些利好消息，國內政策寬鬆的空間將進一步打開。二是國內政策加碼的預期。9月12日財政部新聞發布會提到財政政策仍有充足空間
，並提前下達了部分2026年新增地方政府債務限額。接下來到10月底之前還有一係列重要會議召開
，“十五五”規劃也將公布，市場對於政策加碼依然是有一定期待的。

　　同時，預期的好轉也會對現實需求形成一定提振，9月份第3周，螺紋鋼庫存出現了7月底以來的首次環比回落
；筆者擬合的螺紋鋼周度供需缺口數據（需求-供給）也出現連續3周增加，表明建築鋼材供需格局有邊際改善跡象。

　　11月份之後產業鏈存在負反饋風險

　　10月底主要宏觀事件可能均已經落地，而現實需求大概率會繼續走弱；屆時若鋼廠轉為虧損狀態又配合一定程度的限產政策的話，產業鏈不排除會出現負反饋風險。若出現負反饋
，可能會以鐵礦石領跌
、鋼材跟跌的方式完成。因為從目前黑色係幾個品種的估值水平來看，105美元/噸dun的de鐵tie礦kuang石shi價jia格ge處chu於yu偏pian高gao區qu域yu。年nian底di西xi芒mang杜du鐵tie礦kuang的de投tou產chan也ye會hui對dui鐵tie礦kuang石shi價jia格ge形xing成cheng一yi定ding壓ya製zhi。另ling外wai，在zai每mei年nian冬dong儲chu啟qi動dong之zhi前qian，鋼gang材cai市shi場chang都dou會hui有you一yi輪lun下xia探tan市shi場chang冬dong儲chu心xin理li底di線xian的de過guo程cheng，預yu計ji今jin年nian仍reng會hui延yan續xu。

　　綜合以上分析
，9月中下旬螺紋鋼市場的反彈主要是由宏觀預期支撐，10月底之前盡管需求難有明顯好轉，但宏觀預期偏強，鋼廠原料補庫等邏輯依然會支撐螺紋鋼價格進一步走強。但11月份之後，隨著主要宏觀事件的落地，鋼鐵產業鏈可能存在負反饋風險，屆時螺紋鋼價格可能也會出現調整。

　　《中國冶金報》（2025年09月25日 03版三版）