程鵬

　　回顧2024年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)，整(zheng)體(ti)呈(cheng)現(xian)震(zhen)蕩(dang)走(zou)弱(ruo)態(tai)勢(shi)。供(gong)需(xu)因(yin)素(su)主(zhu)導(dao)價(jia)格(ge)變(bian)動(dong)，弱(ruo)現(xian)實(shi)引(yin)導(dao)價(jia)格(ge)走(zou)弱(ruo)，高(gao)庫(ku)存(cun)抑(yi)製(zhi)價(jia)格(ge)反(fan)彈(dan)高(gao)度(du)
，房(fang)地(di)產(chan)相(xiang)關(guan)政(zheng)策(ce)將(jiang)黑(hei)色(se)係(xi)期(qi)貨(huo)價(jia)格(ge)推(tui)向(xiang)階(jie)段(duan)高(gao)位(wei)

，產(chan)業(ye)層(ceng)麵(mian)粗(cu)鋼(gang)控(kong)產(chan)政(zheng)策(ce)引(yin)發(fa)需(xu)求(qiu)邊(bian)際(ji)走(zou)弱(ruo)預(yu)期(qi)。

　　2024年上半年鐵礦石市場回頭看

　　2024年上半年鐵礦石價格走勢大致分為3個階段：

　　第一階段，2024年1月4日—4月1日，2023年第4季度開啟的樂觀預期落空，黑色係期貨估值回落，鐵礦石期貨

、現貨價格大幅回落，觸及95美元/噸的邊際成本區間
，給出產業較好的戰略套保機會。主要原因是供給端收縮力度不足。需求端由於鋼企庫存水平偏高、鋼企利潤持續低迷，國內鐵礦石需求複蘇速度和力度均不及預期
，疊加宏觀政策增量預期偏弱
，黑色係演繹“負反饋”邏輯

，價格壓力由下遊向上遊原材料端傳導
，原材料鐵礦石、“雙焦”價格均出現較大程度下挫
，而鐵礦石估值水平相對偏高
，下跌速度和幅度均居前。

　　第二階段
，2024年4月2日—5月22日
，黑色係產業演繹“正反饋”邏輯，鐵礦石供需關係邊際改善，鐵礦石期現貨價格呈現單邊走強態勢。宏觀層麵，國際通脹預期提振商品風險偏好
，國內製造業、出口增長韌性較強，短期產業現實需求環比回升預期偏強。產業層麵，2024年第1季(ji)度(du)以(yi)來(lai)原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格(ge)下(xia)跌(die)幅(fu)度(du)大(da)於(yu)鋼(gang)材(cai)，鋼(gang)材(cai)即(ji)期(qi)利(li)潤(run)回(hui)升(sheng)，終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)恢(hui)複(fu)程(cheng)度(du)高(gao)於(yu)預(yu)期(qi)
，鋼(gang)材(cai)供(gong)需(xu)形(xing)成(cheng)階(jie)段(duan)性(xing)價(jia)格(ge)平(ping)衡(heng)後(hou)，市(shi)場(chang)對(dui)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)需(xu)求(qiu)處(chu)於(yu)階(jie)段(duan)性(xing)底(di)部(bu)的(de)預(yu)期(qi)偏(pian)強(qiang)，短(duan)期(qi)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)持(chi)續(xu)回(hui)升(sheng)，供(gong)給(gei)端(duan)環(huan)比(bi)增(zeng)速(su)有(you)所(suo)減(jian)緩(huan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)邊(bian)際(ji)改(gai)善(shan)
，“5·17”房地產新政將鐵礦石價格推向階段高位。

　　第三階段
，2024年5月23日—6月底，宏觀政策處於空窗期
，市場交易表現為弱現實，鐵礦石期貨、現xian貨huo價jia格ge階jie段duan性xing見jian頂ding回hui落luo，鐵tie礦kuang石shi供gong需xu保bao持chi平ping衡heng略lve寬kuan鬆song態tai勢shi
，需xu求qiu邊bian際ji回hui升sheng預yu期qi偏pian弱ruo
，疊die加jia宏hong觀guan政zheng策ce空kong窗chuang期qi，港gang口kou鐵tie礦kuang石shi庫ku存cun水shui平ping居ju曆li史shi同tong期qi高gao位wei，限xian製zhi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge上shang行xing空kong間jian，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge不bu斷duan走zou低di。

　　展望2024年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)，國(guo)內(nei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)關(guan)係(xi)保(bao)持(chi)寬(kuan)鬆(song)態(tai)勢(shi)，海(hai)外(wai)礦(kuang)供(gong)應(ying)端(duan)回(hui)升(sheng)壓(ya)力(li)依(yi)然(ran)較(jiao)大(da)
，國(guo)內(nei)需(xu)求(qiu)環(huan)比(bi)有(you)所(suo)回(hui)升(sheng)，將(jiang)對(dui)價(jia)格(ge)形(xing)成(cheng)支(zhi)撐(cheng)，但(dan)高(gao)庫(ku)存(cun)結(jie)構(gou)持(chi)續(xu)抑(yi)製(zhi)礦(kuang)價(jia)上(shang)行(xing)空(kong)間(jian)，疊(die)加(jia)市(shi)場(chang)對(dui)粗(cu)鋼(gang)控(kong)產(chan)政(zheng)策(ce)的(de)預(yu)期(qi)依(yi)然(ran)偏(pian)強(qiang)

，終(zhong)端(duan)需(xu)求(qiu)低(di)迷(mi)和(he)鋼(gang)企(qi)利(li)潤(run)再(zai)度(du)壓(ya)縮(suo)或(huo)將(jiang)為(wei)產(chan)業(ye)政(zheng)策(ce)（粗鋼控產政策）提供落地可能，需關注政策落地的時間節點，屆時或將加劇供需寬鬆格局，估計今年底港口鐵礦石庫存將累積至1.7億噸以上。

　　海外礦供應保持高增量

　　供給端支撐力度偏小

　　2024年上半年海外礦供給持續處於高位，國產礦供應保持較快的同比增速，非主流礦供應增量顯著。2024nianshangbanniantiekuangshibaochigaogongying
，zhuliukuangshanfangmian，baxigongyingzengliangmibuaodaliyakuangshanfayunbuzu


，feizhuliukuangjinkouzengliangchaoyuqi，guochankuangyanxugaogongying。

　　預計2024年下半年鐵礦石供應仍有增量
，四大礦山供應環比增量為1890萬噸，非主流礦供應環比減量為580萬噸，國產礦供應環比增量為400萬噸
，合計增量為1710萬噸。2024全年進口量12.45億噸
，同比增加6600萬噸，其中國產礦產量為3.14億噸
，同比增加850萬噸。

　　主流礦方麵，預計2024年四大礦山產量同比增量偏低，為500萬噸
，根據以往發往中國的鐵礦石比例折算，預計2024年四大礦山發往中國的鐵礦石同比增量為430萬噸。根據四大礦山發運目標、產能產量變動及當前的發運節奏綜合評估
，2024年下半年四大礦山銷量環比增量為2895萬噸，發往中國的鐵礦石環比增量為1890萬噸。其中下半年力拓、淡水河穀存在增量預期
，FMG（福蒂斯丘金屬集團公司）礦山保持相對平穩
，而必和必拓上半年發運水平較高，下半年存在減量預期。

　　非主流礦方麵，2024年上半年由於澳大利亞礦山發運量不足、烏克蘭發運恢複、印度國內需求增長不足，以及南非
、秘魯等國發運量穩定增長等原因，非主流礦供應出現超預期增量
，預計2024年非主流礦進口量增加2600萬噸至2.36億噸，2024年下半年在主流礦山發運量回升的情況下，非主流礦或受到擠壓，預計下半年非主流礦供應環比減少580萬噸。

　　國產礦方麵
，國產礦供應維持去年下半年以來的增勢
，2024nianshangbannianyouyuquniantongqijishujiaodi，chanliangzengsujiaokuai。shangbannianguoneitiekuangshichanliangzengsukuaidezhuyaoyuanyinshixinkuangshantouchanjizaichankuangshandechannengliyonglvgao。dangqianzaichanxiangmuyijingbaochijiaogaokaigonglv，tongguoshengchanxiaolvtishengdaidongchanliangxiaofuzengjia
，qieshengchananquanjiandujixingyezhengcexiangduiwending，diejiadangqiantiekuangshixianhuojiageyiranchuyuguochankuangshengchanchengbenzhishang。yugu2024年國產礦鐵精粉增產850萬噸至3.14億噸
，受去年同期高基數影響

，預計2024年下半年國產礦產量維持去年同期的較高水平，環比增加400萬噸。

　　需求有望修複

　　港口鐵礦石累庫趨勢延續

　　2024年nian上shang半ban年nian，海hai外wai鐵tie元yuan素su需xu求qiu維wei持chi去qu年nian以yi來lai的de較jiao高gao水shui平ping

，海hai外wai主zhu要yao經jing濟ji體ti的de經jing濟ji持chi續xu恢hui複fu支zhi撐cheng鐵tie元yuan素su需xu求qiu。預yu計ji下xia半ban年nian海hai外wai需xu求qiu有you望wang延yan續xu上shang半ban年nian的de較jiao高gao水shui平ping。2024年上半年國內需求同比減弱，下半年需求有望持續修複。調研數據顯示
，2024年1月—6月份，全國247家鋼企生鐵產量為4.15億噸
，同比下降1447萬噸；日均鐵水產量為228.2萬噸，折算鐵礦石需求減量為2057萬噸。

　　按當前減量速率及保持去年同期生產節奏預估，2024年全年生鐵產量為8.49億噸（鋼聯口徑），同比下降2265萬噸。2024年下半年生鐵產量為4.34億噸，同比下降1.85%，環比增長4.48%；日均生鐵產量為235.8萬噸，環比增加7.6萬噸。在全年GDP（國內生產總值）增長5%的目標下，下半年國內鐵礦石需求有望持續修複
，全年鋼材出口高增速彌補國內需求增長不足；房地產多政策齊發，一線城市二手房成交量環比增長，修複市場信心，房地產行業用鋼需求降幅有望收窄；在“三大工程”（保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設）的加持下
，基建投資保持穩健

，地方債加速投放和特別國債支撐基建資金增長；在新質生產力相關政策推動下，製造業用鋼或保持在較高水平
，廢鋼資源供應持續偏緊，預期2024年下半年鐵礦石需求邊際改善。

　　庫存方麵
，2024年上半年供強需弱
，港口庫存延續去年第4季ji度du以yi來lai的de累lei積ji態tai勢shi，供gong應ying端duan超chao預yu期qi增zeng長chang及ji國guo內nei需xu求qiu複fu蘇su偏pian弱ruo共gong同tong導dao致zhi國guo內nei需xu求qiu無wu法fa匹pi配pei高gao到dao港gang量liang。當dang前qian港gang口kou庫ku存cun延yan續xu累lei庫ku趨qu勢shi，但dan增zeng速su有you所suo收shou窄zhai
，庫ku存cun處chu於yu2019年以來的同期最高水平
；鋼企端進口礦整體去庫存，但高於去年同期水平。2024年下半年主流礦山鐵礦石發運量預計環比增加，非主流礦山發運量或環比下滑
，結合國產礦高供應，預計2024年港口庫存或累積至1.7億噸左右，供需缺口收窄約1560萬噸，但高庫存壓力仍將限製鐵礦石價格高度。

　　zongshangsuoshu，heisexichanyejibenmianzhengtipianruo
，tiekuangshigongxuquyukuansong
，gangcaichengbenzhichengzuoyongbianjijianruo，hongguanzhengceraodongjiaju。danheisexiqihuojiageshangxinggaodurengshouzhiyuchanyezishen，jieduanxingyuqihuinuannanyiniuzhuanchanyepianruoxianshi，tiekuangshijiagezhongqirengjiangyiqujianzhaifubodongyunxingweizhu。yuji2024年下半年普氏62%鐵礦石價格指數整體波動區間為100美元/噸～120美元/噸，對應鐵礦石主力合約價格波動區間為795元/噸～955元/噸。