劉慧峰

　　12月中旬之後，因宏觀預期落地，市場焦點開始轉向當下偏弱的基本麵。受此影響
，螺紋鋼期貨、現貨價格均衝高回落。對於螺紋鋼後期走勢，筆者認為
，春節之前仍有進一步衝高的可能

，2024年或將呈現M形走勢。

　　春節前市場主邏輯

　　仍聚焦於宏觀預期

　　近幾年，螺紋鋼市場一直呈現“淡季講預期
、旺季看現實”的特點。雖然此前市場主邏輯階段性轉向弱基本麵
，但春節之前預計宏觀邏輯仍占主導。12月12日閉幕的中央經濟工作會議在去年穩中求進的基調之上，又加入了以進促穩
，並明確提出多出台有利於穩預期、穩增長
、穩就業的政策，表明2024年政策層麵在“穩”的基礎上將更強調“進”。隨後，北京

、上海同時放鬆了房地產調控政策

，11月份宏觀經濟指標也有所好轉，包括房地產新開工單月增速轉正，社會融資規模、M2（廣義貨幣）數據持續回升等。所以，預計在明年3月份需求旺季到來之前，國內政策加碼預期對螺紋鋼價格的支撐可能會一直存在。

　　海外方麵，12月份美聯儲再次暫停加息，且釋放偏“鴿派”信號；另外，從美聯儲公布的點陣圖來看，2024年預計會有3次左右的降息。從美國曆次政策周期來看
，最後一次加息到第一次降息中間會間隔5個～17個月。考慮當下美國經濟數據依然有一定韌性，所以明年第2季度之前美聯儲降息可能性不大。而一般在美國的貨幣政策平台期（最後一次加息到第一次降息之間）
，商品市場整體表現偏強。

　　關注冬儲博弈和成本支撐

　　每年11月下旬到春節之前
，市場都會經曆一個冬儲博弈的過程。從目前已經公布冬儲政策的鋼廠來看，收款基價多在3950元/噸～4000元/噸。同時
，根據筆者的了解，在12月初宏觀預期支撐下，鋼材價格走高，導致市場對於冬儲的心理預期價位也有所抬升，華東部分貿易商有冬儲意願。

　　相關機構調研報告顯示，螺紋鋼價格位於3700元/噸～3800元/噸區間內時貿易商的冬儲意願最高。故目前螺紋鋼05合約盤麵價格如果繼續下行，可能會刺激貿易商冬儲的意願。

　　成本支撐因素也需要關注。根據筆者的測算
，目前短流程螺紋鋼的平電成本在3870元/噸附近；長流程的螺紋鋼成本在4096元/噸附近

；05合he約yue盤pan麵mian價jia格ge的de低di點dian已yi經jing接jie近jin電dian爐lu鋼gang成cheng本ben。同tong時shi，前qian期qi鋼gang廠chang雖sui然ran進jin行xing了le一yi定ding的de補bu庫ku
，但dan庫ku存cun水shui平ping整zheng體ti仍reng處chu於yu低di位wei
，接jie下xia來lai要yao麵mian臨lin冬dong儲chu補bu庫ku問wen題ti。而er近jin期qi北bei方fang地di區qu受shou持chi續xu雨yu雪xue天tian氣qi影ying響xiang，煤mei焦jiao及ji廢fei鋼gang的de運yun輸shu受shou阻zu。焦jiao炭tan價jia格ge近jin期qi已yi開kai始shi第di4輪上調
，鐵礦石價格也處在曆史同期高位，螺紋鋼05合約的估值處於中性偏低水平。

　　2024年鋼材供應或回落

　　鋼材供應主要取決於政策和利潤兩個因素，2023年政策性限產力度小於市場預期，且在內需相對平穩、外需表現超預期的情況下，供應水平整體是偏高的。根據國家統計局數據
，2023年1月—11月份，國內粗鋼產量為9.52億噸，同比增長1.5%。預計2023年粗鋼產量將達到10.3億噸

，相比2022年增加1300萬噸左右。

　　2024年粗鋼產量預計相比2023年將回落1130噸，約為10.19億噸。一方麵，受需求和利潤大周期下行影響，鋼鐵行業投資增速明顯放緩。2023年前10個月，黑色金屬冶煉及壓延行業投資同比增速僅為1.9%，遠低於製造業投資6.2%的增速
，且這一態勢已經持續近兩年。另一方麵
，受高供應影響，2023年第4季度之後，長流程鋼廠再度陷入持續虧損狀態。如果這一趨勢持續，大概率會進一步壓低鋼材的產能利用率。

　　從政策角度來看，鋼鐵行業產能的減量置換仍在繼續
，按照兩年的投產周期估算，2024年煉鋼產能將有426.43萬噸的減量。同時，今年的中央經濟工作會議再度提及部分行業產能過剩問題，且在明年經濟工作的9大(da)任(ren)務(wu)中(zhong)單(dan)獨(du)列(lie)出(chu)了(le)生(sheng)態(tai)文(wen)明(ming)建(jian)設(she)和(he)綠(lv)色(se)低(di)碳(tan)發(fa)展(zhan)一(yi)項(xiang)。因(yin)此(ci)
，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)
，明(ming)年(nian)鋼(gang)鐵(tie)行(xing)業(ye)產(chan)量(liang)限(xian)製(zhi)政(zheng)策(ce)或(huo)嚴(yan)於(yu)今(jin)年(nian)。事(shi)實(shi)上(shang)

，從(cong)抑(yi)製(zhi)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)價(jia)格(ge)過(guo)快(kuai)上(shang)漲(zhang)的(de)角(jiao)度(du)來(lai)說(shuo)
，限(xian)產(chan)政(zheng)策(ce)的(de)升(sheng)級(ji)亦(yi)有(you)一(yi)定(ding)的(de)必(bi)要(yao)性(xing)。

　　2024年建築業鋼材需求整體下滑，但邊際有所改善

　　筆者預計
，2024年建築行業將繼續呈現整體下行
、基建對衝房地產的格局，但下行幅度預計會小於2023年。房地產行業自2021年10月份見頂以來
，下行趨勢已經持續兩年，盡管2022年之後政策開始持續轉向寬鬆，但提振作用相對有限。自7月底中共中央政治局會議召開之後，房地產寬鬆政策力度再度加大，包括降低房貸利率、調低首付比例以及對房地產企業融資支持等政策。

　　若保障性住房建設、城中村改造和“平急兩用”（是指平時用作旅遊、康養等

，提升旅遊品質、建設美麗鄉村；在公共衛生等應急事件突發時，可快速轉換為隔離收治設施，滿足集中、多樣
、個性收治需求）公共基礎設施建設三大工程穩步推進
，2024nianfangdichandetouzihexinkaigongshujuyujijiangyinglaibianjixiufu。buguokaolvdaozhengceshizhixingdailaideyingxiang，quannianfangdichanxingyenanyiduigangcaixiaofeixingchengzhengxiangladong。yuji2024年房地產用鋼需求下降4.8%左右，整體降幅相比2023年收窄3個百分點。

　　今年基建投資增速偏慢
，主要是由地方專項債發行進程不及預期所致。不過
，在穩增長的壓力下，基建投資的拖底作用依然凸顯。10月底全國人大常委會宣布增發1萬億元國債，並將提前下達的專項債額度提高到60%
，這些政策預計在今年年底到明年第1季度形成實物工作量。中央經濟工作會議也提出了積極的財政政策要適度加力。預計2024年基建投資增速在9%左右，帶動用鋼量增長3.75%。

　　綜上所述

，春節之前，螺紋鋼價格在宏觀預期、成本堅挺及冬儲因素的支撐下，仍有繼續衝高的空間。但在2024年第2季度之後，受製於政策時滯效應，旺季現實需求可能不及預期
，加之屆時海外經濟走弱風險加大，價格可能出現較大幅度回調。從2024年全年來看，螺紋鋼價格預計將呈現M形走勢，全年價格運行區間為3400元/噸～4600元/噸。

　　《中國冶金報》（2023年12月21日 03版三版）