預期修複將盡

鋼材期貨價格終將回歸現實

2026-04-16 09:58:15

　　王海洋

　　春節後開市以來，受疫情及為了應對疫情而出台的一係列經濟刺激政策的影響，鋼材期貨總體上呈現深跌後修複性震蕩反彈走勢。截至3月6日，RB2005收盤價格為3441元/噸，較春節後最低價格3207元/噸反彈234元/噸；RB2010收盤價格為3488元/噸，較春節後最低價格3106元/噸反彈382元/噸。RB2005合約與RB2010合約的價差由春節前升水128元/噸降為目前貼水47元/噸，價差縮小175元/噸。之所以出現上述價格走勢和價差變化，主要原因有以下3點：

　　一是春節後期貨開盤絕對價格偏低，存在修複動力。春節後首個交易日，螺紋鋼RB2005合約以跌停價格3233元/噸開盤，並以跌停價格收盤，較節前收盤價格3491元/噸大幅下降258元/噸。扣除合約的時間價值後，可認為，此次3233元/噸的價格達到該合約價值的最低值，短期內被明顯低估，因而產生了價值修複的動力，其修複強度與價值被低估程度呈正相關。

　　二是春節後現貨市場因疫情管製接近休市，有利於期貨市場相對獨立運行。春節後，受疫情影響，國內人流、物流大幅度受限。從鋼廠、運輸、港口、倉庫再到終端，物流鏈、人流鏈、資金鏈等幾乎陷於停滯。因此，盡管期貨在2月yue初chu已yi經jing開kai始shi交jiao易yi，但dan現xian貨huo市shi場chang成cheng交jiao規gui模mo相xiang對dui較jiao小xiao，且qie多duo為wei投tou機ji交jiao易yi，幾ji乎hu可ke以yi忽hu略lve其qi對dui期qi貨huo市shi場chang的de影ying響xiang。因yin而er，期qi貨huo市shi場chang運yun行xing更geng多duo受shou製zhi於yu盤pan麵mian技ji術shu指zhi標biao和he主zhu力li資zi金jin意yi圖tu。而er春chun節jie後hou盤pan麵mian最zui大da的de技ji術shu指zhi標biao和he主zhu力li意yi圖tu，便bian是shi所suo謂wei的de跳tiao空kong後hou的de“補缺口”。

　　三是RB2010升水近月合約，使市場接受RB2005合約平水甚至升水現貨的現實，進而助推RB2005修複性反彈。鋼材期貨自上市不久後，便形成了遠月合約一般貼水近月合約、期貨主力合約一般貼水現貨的“市場默契”，zheyeshishichangjuedabufencanyuzheqianyishijieshoudexianzhuang。raner，chunjiehou，xianhuoshichangzaishehuikucunyalijudajizhongduanxuqiujihutingzhideqingkuangxia，hennanchuxianbeidafulazhangdekeneng。zaijiaoruodejibenmiantiaojianxia，ruoyaoladongtongchangtieshuixianhuo150元/噸~250元/噸的RB2005主力合約，必須改變市場對現有期現基差預期的定位，使之接受遠月合約升水近月合約以及期貨升水現貨的邏輯。為此，拉升RB2010遠月合約升水近月合約RB2005就成為不二選項。遠月RB2010合約升水RB2005主力合約存在一定邏輯，比如市場對疫情後的經濟預期更加樂觀、當前為非主力的RB2010合約（小合約）較易被拉升、RB2010合約為鋼材傳統旺季合約等。遠月合約升水助推著這輪RB2005合約的修複性反彈。

　　然而，隨著下遊複產複工的持續推進，一方麵，鋼材的終端需求不斷得到釋放；另一方麵，作為煉鋼主要原料之一的廢鋼的供應也將快速得以恢複。麵對即將出現的高庫存、高需求、高產量的“三高”現實情況，當前行情能否延續前期的震蕩反彈走勢？隨著國內外疫情形勢的戲劇性轉換，RB2010合約升水RB2005主力合約的局麵能否得以持續？RB2005平水或升水現貨的現狀能否持續？

　　從現有條件看，後期鋼材市場走勢回歸現實基本麵的概率較大。主要考慮以下4點因素：

　　第一，從技術上看，螺紋鋼期貨主力合約的價值修複臨近尾聲，後續反彈動能不足。經過1個月左右的價值修複，RB2005合約高點價格已接近春節前的收盤價格，春節前多頭平倉操作對盤麵壓製越來越強（不排除部分多頭通過低位補倉已經實現解套），短期內缺乏技術驅動，無法繼續向上突破。2月24日與3月5日盤麵2次突破未果，無疑是較為顯著的利空信號。

　　與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，隨(sui)著(zhe)境(jing)外(wai)疫(yi)情(qing)不(bu)確(que)定(ding)性(xing)增(zeng)加(jia)及(ji)現(xian)貨(huo)市(shi)場(chang)逐(zhu)漸(jian)打(da)開(kai)，鋼(gang)材(cai)遠(yuan)期(qi)合(he)約(yue)升(sheng)水(shui)近(jin)期(qi)合(he)約(yue)和(he)期(qi)貨(huo)平(ping)水(shui)或(huo)升(sheng)水(shui)現(xian)貨(huo)的(de)價(jia)差(cha)將(jiang)受(shou)到(dao)遠(yuan)期(qi)避(bi)險(xian)資(zi)金(jin)與(yu)期(qi)現(xian)套(tao)利(li)資(zi)金(jin)的(de)驅(qu)動(dong)，出(chu)現(xian)修(xiu)正(zheng)性(xing)回(hui)歸(gui)調(tiao)整(zheng)的(de)需(xu)求(qiu)，這(zhe)將(jiang)不(bu)可(ke)避(bi)免(mian)地(di)抑(yi)製(zhi)期(qi)貨(huo)合(he)約(yue)，特(te)別(bie)是(shi)遠(yuan)期(qi)合(he)約(yue)價(jia)格(ge)進(jin)一(yi)步(bu)上(shang)漲(zhang)。

　　第二，從現貨市場看，“漲價去庫存”或不能實現。隨著疫情好轉、交(jiao)通(tong)管(guan)製(zhi)放(fang)開(kai)，鋼(gang)材(cai)的(de)社(she)會(hui)庫(ku)存(cun)出(chu)現(xian)爆(bao)發(fa)式(shi)增(zeng)長(chang)，很(hen)多(duo)樣(yang)本(ben)倉(cang)庫(ku)的(de)庫(ku)存(cun)量(liang)都(dou)創(chuang)造(zao)了(le)曆(li)史(shi)之(zhi)最(zui)。然(ran)而(er)，受(shou)買(mai)漲(zhang)不(bu)買(mai)跌(die)的(de)心(xin)理(li)左(zuo)右(you)，很(hen)多(duo)人(ren)產(chan)生(sheng)了(le)“漲價去庫存”的幻想。一方麵，“漲價去庫存”成立通常需具備3個條件：一是產出和需求總體平衡，甚至緊平衡，且產出和需求變化在可預期範圍內相對穩定；二是社會庫存的增長在季節性增長範疇之內；三是鋼材價格在經過估值後處於階段性相對低位。目前來看，上述3getiaojianjibendoubujubei。lingyifangmian，zhangjiazaijifaxuqiushifangdetongshi，yehuiyidingchengdushangzaochengxishouxinli，daozhiqukucunshouzu。yucixiangfan，jiangjiasuiranyingxiangxuqiushifang，danhuicuihuamaijiapaoshou，tongyangkenengchanshengkuaisujiangdikucundexiaoguo。

　　第三，從複工進度看，農民工的加速返程未必對鋼材價格走勢形成利好。主要原因有3個方麵：

　　一是農民工返程釋放需求預期一定程度上已在前期的盤麵價格中得以體現。RB2005合約出現平水現貨就是一個佐證。

　　二是已返程農民工的開工強度可能低於預期。由於疫情尚未完全結束，已經返程的農民工仍要接受相對嚴格的防疫措施，比如配備消毒、洗手、kouzhaodengfangyizhuangbei，kongzhijuzhumidu，luoshitiwenceliangcuoshideng，zhejiangyidingchengdushangyingxiangxiayoudekaigongxiaolv，yinerxiayouxuqiushifanghenkenengdiyushichangyuqi。

　　三是隨著返程農民工數量增加，廢鋼供應量必將大幅增加。這將對鋼材市場產生兩大利空效果：一個是可能提高電爐的開工率，進而增加鋼材產量，對現有高庫存雪上加霜；另一個是可能助推鐵礦石價格下降，導致鋼材成本下降，進而帶動鋼價進一步走弱。

　　disi，congkucunzengchangkan，shijikucunjiqizengchangqiannenghuoyuandayuxiangguanwangzhantongjideyangbenkucunshuju。yifangmian，liyongwangzhantongjiyangbencangkukucunshi，cunzaicangkuduimanhoushujubuzaizengjiadexianxiang，danhouxuzengjiadekucunkenengshijijinrufeiyangbencangkukucunshihuozhexinshecangku，zhedaozhishijikucunshujukenengyuanyuangaoyuwangzhangongbudeshuju；另一方麵，在前期物流完全恢複之前，鋼廠（特別是長流程鋼廠）受廠內庫容製約，被動以檢修或者待坯形式進行軋材工序減產或停產。然而受生產工藝、計劃與管理的影響和驅動，軋材的上道工序煉鋼與煉鐵卻仍以高負荷生產為主（廢鋼的接近“斷供”以及春節後鐵礦石價格的上升佐證了高爐的開工率高於預期），從而產生了大量的鋼材的半成品庫存（主要以鋼坯和鋼錠為主），這些“隱形鋼材庫存”尚未統計進入鋼材總庫存中。而在後續的生產過程中，這些半成品庫存無疑將助推後期鋼材產量保持高位。

　　綜上分析，受社會庫存不斷增長、廢鋼供應量增加以及境外疫情不確定等因素影響，預計後期鋼材期貨價格（特別是遠期期貨合約價格）將逐步回歸產業的基本麵現實，不排除出現明顯且持續的弱勢調整可能。

　　《中國冶金報》（2020年03月11日 03版三版）

來源：中國冶金報-中國鋼鐵新聞網

編輯：宋玉錚

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