二季度至今，鐵礦石共經曆兩輪上漲，第一輪發生在5月份
，當時上漲的驅動來源於鐵礦石供需總量上的矛盾。當時由於國內複產複工

，鋼廠產量快速上行，國內鐵礦石需求爆發，疊加VALE一季度發運量大幅不及預期，供需矛盾激化，5月鐵礦石港口庫存單月下降超過600萬噸
，引發了價格的大幅上漲。而這種總量上的矛盾從6月份開始已經有較為明顯的緩和跡象
，一方麵，外礦發運6月份出現明顯放量，6月至今澳巴發運均值為2390萬噸，較1—5月均值2020萬噸增幅超過18%，而且持續的高礦價也造成了全球供應的複蘇，1—6月我國鐵礦石進口量創曆史新高，達到了5.47億噸
；另一方麵，進入6月後，國內鐵礦石需求增速放緩
，鐵水產量結束18周連增，從6月中旬開始出現高位反複。

　　供需從6月份開始的持續邊際緩解造成的結果是，港口庫存的連續反彈，本周鐵礦石港口庫存1.13億噸，環比大增277.69萬噸，創年內最大周增幅，是近期連續第五周的環比上升，港口庫存已經較6月中旬的低點反彈了700萬噸
，且後期庫存仍有進一步上行的壓力，可以認為鐵礦石總量上的矛盾近期出現了明顯的持續邊際緩解。

　　從7月份開始，鐵礦石開啟新一輪上漲，一方麵來自7月份股市大漲後全市場係統性風險偏好改善帶來的溢價
，另一方麵來自鐵礦石自身的結構性矛盾。結構性矛盾來源於市場最為主流的以PBfenweidaibiaodezhongpinaofenkucunchixuquhua
，congerdaozhixiangduijiagezouqiang，erzhongpinaofenzuoweixianhuozhishuheqihuopanmianzhuyaodedingjiajizhun
，geiqihuodailailexiangshangdetuidong。

　　我們認為
，鐵礦石目前結構性矛盾繼續發酵的空間有限，原因有以下兩個方麵：第一
，鐵礦石結構性矛盾在2016—2018nianduocifasheng，zhuyaoshiyouyugangchangdexuanzexingpianhaoguoyujizhongdaozhizhongpinziyuanjinque，tuidongjiageshangzhang，ergangchangdezhezhongyoujiaoqiangchixuxingdejizhongxuanzexingpianhaoyouyigezhongyaodezhichengshigangchangyouzhejiaohaodelirun。dangshigangchanglirunshuipinghengao
，suiranbufenzhongpinziyuanxingjiabibugao，danshiweilebaozhengshengchandewending，gangchangkeyirenshouzhongpinziyuandegaoyijia。ermuqiangangchangpubianchuyudilirunhuanjing，duiyubufenpinzhongdejizhongxuanzeshiyaoshoudaolirunzhiyuede，muqianwomencesuandeluowengangherejuanxianhuolirunfenbiezai150元/噸和250元/噸左右，並且我們注意到近期高品卡粉持續走弱
，中品資源的性價比已經較低，卡粉配超特已經要大幅低於PB粉(fen)。第(di)二(er)
，目(mu)前(qian)結(jie)構(gou)性(xing)矛(mao)盾(dun)的(de)持(chi)續(xu)發(fa)酵(jiao)需(xu)要(yao)總(zong)量(liang)作(zuo)為(wei)依(yi)托(tuo)和(he)基(ji)礎(chu)，簡(jian)單(dan)來(lai)說(shuo)，在(zai)總(zong)庫(ku)存(cun)持(chi)續(xu)下(xia)降(jiang)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)
，鋼(gang)廠(chang)對(dui)於(yu)偏(pian)好(hao)品(pin)種(zhong)即(ji)使(shi)出(chu)現(xian)切(qie)換(huan)
，帶(dai)來(lai)的(de)也(ye)會(hui)是(shi)整(zheng)體(ti)價(jia)格(ge)重(zhong)心(xin)的(de)上(shang)移(yi)，而(er)在(zai)總(zong)庫(ku)存(cun)持(chi)續(xu)上(shang)升(sheng)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)
，反(fan)而(er)可(ke)能(neng)帶(dai)來(lai)整(zheng)體(ti)價(jia)格(ge)重(zhong)心(xin)的(de)下(xia)移(yi)。而(er)近(jin)期(qi)我(wo)們(men)看(kan)到(dao)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)總(zong)量(liang)矛(mao)盾(dun)已(yi)經(jing)有(you)了(le)較(jiao)為(wei)明(ming)顯(xian)的(de)緩(huan)解(jie)，從(cong)總(zong)量(liang)上(shang)來(lai)看(kan)對(dui)於(yu)結(jie)構(gou)性(xing)矛(mao)盾(dun)繼(ji)續(xu)發(fa)酵(jiao)的(de)支(zhi)持(chi)力(li)度(du)也(ye)不(bu)夠(gou)。

　　總(zong)體(ti)來(lai)看(kan)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)總(zong)量(liang)矛(mao)盾(dun)已(yi)經(jing)有(you)明(ming)顯(xian)的(de)緩(huan)和(he)，近(jin)期(qi)市(shi)場(chang)交(jiao)易(yi)邏(luo)輯(ji)從(cong)總(zong)量(liang)轉(zhuan)向(xiang)結(jie)構(gou)
，但(dan)在(zai)總(zong)量(liang)矛(mao)盾(dun)持(chi)續(xu)緩(huan)解(jie)並(bing)且(qie)鋼(gang)廠(chang)利(li)潤(run)環(huan)境(jing)不(bu)佳(jia)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)結(jie)構(gou)性(xing)矛(mao)盾(dun)繼(ji)續(xu)發(fa)酵(jiao)的(de)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)
，謹(jin)慎(shen)看(kan)待(dai)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)繼(ji)續(xu)上(shang)行(xing)的(de)高(gao)度(du)。