自2016年鋼鐵供給側改革以來，2016—2018年已完成“十三五”提出的用5年時間壓減鋼鐵產能1.5億噸的去產能任務，2017—2018年已取締1.4億噸“地條鋼”，鋼材價格大幅上漲
，鋼廠盈利增加，資產負債表修複。不過，有效先進產能逐年提升，粗鋼產量已接近10億噸
，鋼材產業中長期或進入調整階段。因此，未來鋼廠競爭將加劇
，鋼材銷售壓力將加大，鋼廠對風險管理的需求大幅上升。

　　一般而言，鐵礦石、焦炭等原料上漲會導致鋼鐵企業的生產成本增加
，從而使得企業麵臨銷售不暢、kucunbianzhidefengxian。weibaozhengwenjianjingying，gangtieqiyehuiyunyongqihuodengyanshengpingongjujinxingtaoqibaozhi。raner，zaizuotaoqibaozhidejueceshi，qiyehuimianlintaobaobiliruheshedingdewenti
，tongshizaitaobaocaozuodeguochengzhongbuyidingjinxingjiaoge
，zaifuheyidingtiaojianxiaketiqianpingcang。

　　對基差因子進行客觀評估

　　很(hen)多(duo)企(qi)業(ye)在(zai)進(jin)行(xing)套(tao)期(qi)保(bao)值(zhi)操(cao)作(zuo)時(shi)，並(bing)非(fei)采(cai)取(qu)完(wan)全(quan)保(bao)值(zhi)的(de)策(ce)略(lve)，而(er)是(shi)設(she)定(ding)基(ji)礎(chu)的(de)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)
，然(ran)後(hou)根(gen)據(ju)實(shi)際(ji)情(qing)況(kuang)設(she)定(ding)浮(fu)動(dong)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)，最(zui)後(hou)基(ji)於(yu)基(ji)礎(chu)的(de)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)和(he)浮(fu)動(dong)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)，來(lai)確(que)定(ding)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)。其(qi)中(zhong)，基(ji)礎(chu)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)主(zhu)要(yao)根(gen)據(ju)鋼(gang)廠(chang)自(zi)身(shen)條(tiao)件(jian)而(er)定(ding)，浮(fu)動(dong)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)則(ze)有(you)一(yi)些(xie)共(gong)性(xing)條(tiao)件(jian)的(de)約(yue)束(shu)。

　　qiyetongguotaoqibaozhi
，jiangjueduijiagebodongfengxianzhuanyiweixiangduijiagebodongfengxian，jijichabodongfengxian。ruogangtieqiyeduiyuanliaoqihuojinxingmairubaozhi
，zemianlinjichakuodadefengxian
；若(ruo)鋼(gang)鐵(tie)企(qi)業(ye)對(dui)成(cheng)材(cai)進(jin)行(xing)賣(mai)出(chu)保(bao)值(zhi)，則(ze)麵(mian)臨(lin)基(ji)差(cha)縮(suo)小(xiao)的(de)風(feng)險(xian)。因(yin)此(ci)，基(ji)差(cha)不(bu)僅(jin)是(shi)設(she)定(ding)浮(fu)動(dong)套(tao)保(bao)比(bi)例(li)的(de)重(zhong)要(yao)因(yin)子(zi)，而(er)且(qie)基(ji)差(cha)具(ju)有(you)波(bo)動(dong)範(fan)圍(wei)相(xiang)對(dui)較(jiao)小(xiao)
、臨近交割月逐漸回歸的特點。焦炭、鐵礦石和螺紋鋼的基差運行基本符合正態分布，可根據基差分布情況進行主動管理。

　　一般情況下，我們可從絕對水平（高
、適中、低）和趨勢（擴大
、振蕩、縮小）這zhe兩liang個ge維wei度du製zhi定ding量liang化hua決jue策ce係xi統tong
，對dui基ji差cha因yin子zi進jin行xing客ke觀guan評ping估gu，製zhi定ding套tao保bao比bi例li。不bu過guo，僅jin根gen據ju基ji差cha因yin子zi設she定ding套tao保bao比bi例li存cun在zai一yi定ding缺que陷xian。比bi如ru
，鋼gang企qi要yao進jin行xing螺luo紋wen鋼gang賣mai出chu保bao值zhi，目mu前qian基ji差cha絕jue對dui水shui平ping較jiao低di
，趨qu勢shi呈cheng現xian縮suo小xiao局ju麵mian，根gen據ju基ji差cha決jue策ce係xi統tong給gei出chu的de浮fu動dong套tao保bao比bi例li較jiao高gao，但dan此ci時shi絕jue對dui價jia格ge處chu於yu曆li史shi低di位wei，在zai價jia格ge曆li史shi低di位wei進jin行xing較jiao高gao比bi例li的de賣mai出chu保bao值zhi明ming顯xian不bu合he適shi。

　　比如，2019年上半年，Valekuangnanshidebaxitiekuangshidefayunliangdafuxiatiao，tongshiaozhoujufengshideaozhoutiekuangshidejinkouliangxiajiang，erguochantiekuangshisuixiaofuzengjia
，danjiaonanduichongaozhouhebaxitiekuangshijinkoudejianliang
，daozhitiekuangshigonggeiduantongbidafuxiajiang，gangcaichanliangtongbizedazeng，tiekuangshigangkoukucunchixuxiajiang，tiekuangshijiagedazhang。

　　6月yue底di

，某mou鋼gang廠chang對dui上shang半ban年nian公gong司si經jing營ying和he業ye績ji進jin行xing總zong結jie，雖sui然ran鋼gang廠chang利li潤run保bao持chi正zheng增zeng長chang，但dan因yin鐵tie礦kuang石shi價jia格ge上shang漲zhang造zao成cheng公gong司si利li潤run增zeng速su大da幅fu下xia滑hua，鋼gang廠chang擔dan憂you下xia半ban年nian鐵tie礦kuang石shi價jia格ge大da漲zhang會hui繼ji續xu侵qin蝕shi鋼gang廠chang利li潤run，決jue定ding7月初在鐵礦石2001合約上進行買入保值。此時，以金布巴粉為現貨標的，與鐵礦石2001合約的基差為180元/噸左右，處於近5年曆史最高位
，而且基差呈現縮小趨勢，所以鋼廠設定的浮動套保比例較高。然而
，鐵礦石2001合約在7月小幅衝高後，8月yue開kai始shi持chi續xu調tiao整zheng，鋼gang廠chang的de期qi貨huo套tao保bao頭tou寸cun出chu現xian虧kui損sun。由you此ci看kan來lai

，雖sui然ran期qi現xian綜zong合he收shou益yi較jiao理li想xiang
，但dan套tao保bao比bi例li仍reng可ke優you化hua。若ruo再zai引yin進jin鐵tie礦kuang石shi絕jue對dui價jia格ge因yin子zi，7月初鐵礦石的絕對價格處於曆史高位，浮動套保比例就不應該定那麼高
，套保結果就可進一步優化。

　　yinci，womenzaiyinjinjueduijiageyinzishi
，tongyangcongjueduishuipinghequshizhelianggeweiduzhidinglianghuajuecexitong，duijueduijiageyinzijinxingkeguanpinggu。zuihoufuyujichajiaodaquanzhong，fuyujueduijiagejiaoxiaoquanzhong，duijichahejueduijiagejinxingzonghepinggu，dechufudongtaobaobili，zaijiehejichutaobaobilidechuzuizhongdetaobaobili。

　　對期現損益進行壓力測試

　　qixianduichongjieguoweiqihuoyingliduichongxianhuokuisun

，huoxianhuoyingliduichongqihuokuisun，zuizhongshixianbaozhidemude。taobaocaozuoguochengzhongbuyidingbixujinxingjiaoge
，zaifuheyidingtiaojianxiaketiqianpingcang。tiqianpingcangdetiaojianzhuyaoyouliangge：一是目前期貨套保頭寸大幅盈利，並且此盈利扣除已采購原料成本的上升
，或已銷售鋼材價格下跌的損失後
，盈利仍豐厚；二是基於未來現貨端的情景分析，根據目前期貨頭寸利潤對未來期現損益進行壓力測試，若壓力測試通過，即可提前平倉。

　　比如，今年3月yue中zhong旬xun
，新xin冠guan肺fei炎yan疫yi情qing在zai國guo外wai蔓man延yan，市shi場chang對dui全quan球qiu經jing濟ji衰shuai退tui的de擔dan憂you加jia劇ju，同tong時shi國guo際ji原yuan油you價jia格ge大da跌die至zhi低di價jia位wei，對dui其qi他ta大da宗zong商shang品pin定ding價jia構gou成cheng利li空kong影ying響xiang。此ci時shi
，國guo內nei鋼gang材cai下xia遊you終zhong端duan複fu工gong率lv逐zhu漸jian提ti升sheng，市shi場chang對dui國guo內nei逆ni周zhou期qi調tiao節jie加jia強qiang的de預yu期qi較jiao強qiang
，螺luo紋wen鋼gang2010合約達到了平水結構。某鋼廠認為，目前螺紋鋼雖開始去庫存

，但仍處於近5年曆史高位
，國外疫情對鋼材直接出口和間接出口影響較大，而且期貨平水給了套保非常好的基差。因此

，該鋼廠在螺紋鋼期價3500元/噸左右的位置進行了賣出套保。隨後期價下跌至3100元/噸左右，期貨頭寸有了近400元/噸的利潤。

　　此時，該鋼廠對未來螺紋鋼的銷售價格進行壓力測試。假設市場情緒非常悲觀
，廢鋼不含稅下降至1800元/噸左右


，廢鋼供給端大幅減量對價格形成強支撐，以廢鋼1800元/噸測算，電爐成本在2950元/噸左右；高爐若以廢鋼1800元/噸
、鐵礦石570—580元/噸（非主流礦成本）、焦炭1600元/噸（焦煤下移50—100元/噸後的焦化成本）測算
，高爐成本在2900元/噸左右
，即螺紋鋼期價在2900—2950元/噸將受到非常強的支撐。當時螺紋鋼現貨價格為3350元/噸
，若市場非常悲觀，期價下跌至2900—2950元/噸，現貨價格將下跌400—450元/噸。因此
，在螺紋鋼期價為3100元/噸時平倉獲得的盈利基本可以對衝在悲觀情緒下的現貨損益
，所以企業可以選擇提前平倉。