去年12月yue份fen以yi來lai，鐵tie礦kuang石shi期qi貨huo呈cheng現xian振zhen蕩dang上shang行xing走zou勢shi
，本ben輪lun上shang漲zhang主zhu要yao基ji於yu外wai礦kuang發fa貨huo低di於yu預yu期qi以yi及ji鋼gang廠chang春chun節jie前qian補bu庫ku存cun需xu求qiu增zeng加jia。我wo們men認ren為wei
，前qian期qi支zhi撐cheng礦kuang價jia上shang漲zhang的de部bu分fen邏luo輯ji依yi然ran存cun在zai，不bu過guo考kao慮lv到dao目mu前qian鋼gang廠chang利li潤run持chi續xu走zou低di，且qie期qi貨huo主zhu力li與yu現xian貨huo的de基ji差cha已yi經jing處chu於yu低di位wei
，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge繼ji續xu上shang漲zhang空kong間jian有you限xian，預yu計ji春chun節jie前qian以yi區qu間jian振zhen蕩dang為wei主zhu。

　　短期部分利好依然存在

　　市場普遍預計外礦發貨量將有明顯回升，但從實際情況看，發貨量明顯低於預期。截至2019年12月底
，澳洲
、巴西鐵礦石周度發貨量為2045.3萬噸，環比下降159.1萬噸，連續兩周環比回落，且低於近5年曆史同期水平。雖然我們預計2020年主流礦將增產7000萬噸左右，但一季度南半球麵臨雨季影響
，鐵礦石發貨量一般為全年低點，因此外礦供應或繼續呈現階段性回落態勢。

　　自去年11月中開始，鋼廠進行了一輪補庫存操作，截至2019年12月底，大中型鋼廠鐵礦石庫存為1843.09萬噸
，較11月低點上漲337.48萬噸，漲幅22.4%。從曆史數據來看，近5年一季度鐵礦石庫存的高點在2200萬—2300萬噸，且近期港口鐵礦石成交量繼續回升，日均疏港量位於300萬噸以上
，表明短期鋼廠補庫存仍在繼續。

　　最期鐵礦石港口庫存一直在1.23億—1.27億噸之間徘徊，預計在以上兩因素的共同影響下，春節之前難有明顯回升。

　　鋼廠利潤收窄壓製礦價

　　2019年12月份，在鋼材特別是建材價格振蕩回落的情況下
，鋼廠利潤有了明顯的修複


，截至12月末，長流程螺紋鋼利潤已經從月初的800元/噸附近回落至450元/噸附近。同時間段內，鋼聯公布的5大品種鋼材周度產量從1049.22萬噸降至1026.11萬(wan)噸(dun)
，全(quan)國(guo)高(gao)爐(lu)開(kai)工(gong)率(lv)和(he)產(chan)能(neng)利(li)用(yong)率(lv)也(ye)有(you)不(bu)同(tong)程(cheng)度(du)回(hui)落(luo)。春(chun)節(jie)之(zhi)前(qian)，鋼(gang)材(cai)需(xu)求(qiu)繼(ji)續(xu)走(zou)弱(ruo)將(jiang)是(shi)大(da)概(gai)率(lv)事(shi)件(jian)，近(jin)期(qi)全(quan)國(guo)建(jian)築(zhu)鋼(gang)材(cai)日(ri)均(jun)成(cheng)交(jiao)量(liang)維(wei)持(chi)在(zai)14萬—16萬噸，遠低於11月份水平
，鋼材庫存也連續4周回升

，且增幅逐步擴大。

　　另外，鋼廠開始密集發布檢修計劃，根據Mysteel的統計，2019年12月計劃檢修的鋼廠有26家，合計公布檢修計劃29項，高於11月份的19家鋼廠

，檢修截止時間大部分到2020年1yuexiaxun
，tiekuangshirihaomingxianhuiluo。womenkandao，jinguangangchangtiekuangshikucunjueduiliangjiaoyijidugaodianshangyoujuli，danzairihaohuiluodeyingxiangxia
，kucuntianshuyijinghuishengzhi32天，接近近幾年一季度的高點。預計在鋼廠利潤收縮和檢修計劃逐漸增多的背景下
，未來一段時間內鐵礦石實際需求增長空間有限。

　　絕對價格偏高和基差因素

　　根據FMG發布的全球成本曲線，四大主流礦山成本一般在40美元以下，其他海外非主流礦山成本在60—80美元之間，國內礦成本在90—100美元

，也就是說當礦價在100美元以上時，海外非主流礦和國產礦複產預期將增加。同時
，我們以2019年礦石價格為例
，在Vale潰壩和澳洲颶風炒作達到高潮時
，鐵礦石現貨價格高點為126.35美元/噸，那麼在當前鋼價走弱以及中期鐵礦石供給增加預期仍存的背景下，我們認為鐵礦石價格衝上100美元/噸的概率不大。

　　從基差角度來看，目前鐵礦石主力合約2005較現貨的貼水為18.4元/噸，貼水幅度2.81%，遠低於2001合約的水平
，也低於1905合約去年同期的水平。因此，若無進一步利好刺激現貨價格上漲，那麼期貨價格的漲幅料極為有限。

　　綜zong合he來lai看kan
，由you於yu鋼gang材cai需xu求qiu走zou弱ruo，鋼gang廠chang利li潤run收shou窄zhai，加jia上shang鋼gang廠chang密mi集ji發fa布bu檢jian修xiu計ji劃hua
，鐵tie礦kuang石shi實shi際ji需xu求qiu增zeng長chang料liao有you限xian。同tong時shi，目mu前qian無wu論lun從cong升sheng貼tie水shui還hai是shi絕jue對dui價jia格ge來lai看kan，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge均jun不bu存cun在zai低di估gu現xian象xiang
，鐵tie礦kuang石shi價jia格ge上shang漲zhang空kong間jian極ji為wei有you限xian，但dan供gong給gei回hui落luo以yi及ji鋼gang廠chang補bu庫ku存cun需xu求qiu仍reng會hui對dui礦kuang價jia形xing成cheng支zhi撐cheng，故gu春chun節jie前qian礦kuang價jia或huo以yi區qu間jian振zhen蕩dang為wei主zhu。操cao作zuo策ce略lve上shang，可ke待dai鐵tie礦kuang石shi現xian貨huo價jia格ge接jie近jin100美元/噸或期現平水時嚐試逢高沽空
，同時可考慮買入一些淺虛值看跌期權。