供給最為緊張的時點已過

　　9月份以來，在港口庫存下降、廢鋼價格堅挺以及鋼廠補庫存需求的影響下
，鐵礦石價格出現階段性反彈
，現貨價格最高上漲至100美元/噸附近，主力2001合約最高上漲至690元/噸，此後開始呈現高位振蕩走勢。我們認為，目前支撐鐵礦石上漲的邏輯逐漸弱化，四季度鐵礦石價格或呈現振蕩下行態勢。

　　四季度外礦供應料回升

　　jinnianshangbannian，zaidanshuihegukuibayijiaozhoujufengyinsudeyingxiangxia，tiekuangshigongxuquekouchixukuoda，zhishitiekuangshijiagedafushangzhang。genjuwomendegongxupinghengbiaocesuan，gongyingzuiweijinzhangdeshidianweierjidu
，jinrusanjiduzhihou，tiekuangshigongxuquekouyijingmingxianshouzhai，8月(yue)份(fen)開(kai)始(shi)轉(zhuan)為(wei)供(gong)給(gei)小(xiao)幅(fu)過(guo)剩(sheng)格(ge)局(ju)。四(si)季(ji)度(du)來(lai)看(kan)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)供(gong)應(ying)壓(ya)力(li)將(jiang)逐(zhu)步(bu)增(zeng)大(da)，按(an)照(zhao)四(si)大(da)礦(kuang)山(shan)年(nian)度(du)產(chan)量(liang)目(mu)標(biao)推(tui)算(suan)，下(xia)半(ban)年(nian)產(chan)量(liang)需(xu)比(bi)上(shang)半(ban)年(nian)增(zeng)加(jia)約(yue)13%
，才可能完成全年產量目標。根據最新公布的數據，9月份國內鐵礦石進口量9935.5萬噸，較8月增加459.7萬噸，增幅4.75%；淡水河穀三季度產量為8670萬噸，環比增加35.4%，其三季報重申了維持鐵礦石年度銷量3.07億—3.32億噸的目標不變。

　　鋼廠短期補庫存接近尾聲

　　受8月鐵礦石價格回落的影響
，9月份鋼廠出現階段性補庫存
，截至9月末
，大中型鋼廠進口礦庫存已經回升至1613.6萬噸
，較8月底回升124萬噸
，為連續3周回升。國慶長假之後鋼廠也有小幅補庫存


，節後首周港口日均疏港量環比回升22wandun。suiranshichangpubianrenweicainuanjihuanbaoxianchanliduhuodiyuyuqi
，danconglishishujulaikan，sijiduyibanweishengtiechanliangdejijiexinghuiluoqi，jiazhidangqiantiekuangshijiageyijiupiangao，yijizhongqilaikangangchanglirunshousuoshidagailvshijian，gangchangjinqijizhongchixubukucundekenengxingbuda，gengduodehuianxucaigou。yinci，yujiweilai1—2個月鐵礦石需求總體偏弱，而下一輪成規模的補庫存可能要到12月下旬冬儲的時候。

　　高品礦性價比有所降低

　　從鐵礦石的結構性機會來看，經過9月份的一輪價格上漲，高低品礦價差明顯拉大
，目前PB粉和超特粉的價差已經從8月下旬的80元/噸擴大至117元/噸，PB礦和混礦的價差也從8月下旬的-6元/噸擴大至30元/噸，這導致高品礦的性價比明顯降低。四季度鐵礦石發貨量和到港量可能逐步回升，PB礦前期短缺的局麵將有所緩解
，而鋼廠方麵若後期利潤有所收窄，也存在調整鐵礦石配比的可能，故後期PB粉礦溢價存在下調的可能。

　　100美元上方或引發內礦複產預期

　　從成本角度看，國內礦大部分成本位於100美元/噸以上，我們看到自8月初鐵礦石價格跌破100美元/噸以後，國內礦開工率隨即回落
，國慶長假後首周，國內礦山開工率為60.38%，較8月初下降6.4個百分點。統計局公布的8月原礦產量同比增速較7月下降3.4個百分點，為6.5%。因此，一旦鐵礦石價格突破100美元/噸
，則可能引發市場對內礦複產的預期，由此我們認為100美元/噸可能為鐵礦石價格的年內頂部。

　　zonghelaikan，muqiantiekuangshigongyingzuiweijinzhangdeshidianyijingguoqu，sijiduwaikuanggongyingjianghuisheng，erxuqiufangmian
，gangchangjinqijizhongchixubukucundekenengxingbuda，xiayilunchengguimodebukucunkenengyaodao12月下旬冬儲的時候，加之當前高品礦性價比與9月初相比有明顯降低
，PB粉礦溢價存在下調的可能。故我們認為四季度鐵礦石價格或呈現振蕩下行態勢
，建議在650—660元/噸考慮逢高沽空。