利空因素消退 

　　鐵礦石價格年內再創新高的可能很小，但在目前位置存在階段性反彈的可能。

　　策略概述

　　8月份以來，鐵礦石期貨價格快速下跌，截至8月29日，主力合約2001收於580元/噸
，較月初下跌183元/噸，跌幅23.98%。本輪下跌的主要原因是市場預期外礦發貨量高於上半年
、環huan保bao限xian產chan以yi及ji鋼gang廠chang利li潤run收shou窄zhai導dao致zhi需xu求qiu環huan比bi減jian弱ruo等deng。不bu過guo，經jing曆li本ben輪lun下xia跌die之zhi後hou
，我wo們men認ren為wei前qian期qi支zhi撐cheng礦kuang石shi下xia跌die的de一yi些xie基ji本ben麵mian邏luo輯ji正zheng在zai發fa生sheng變bian化hua

，短duan期qi來lai說shuo，鐵tie礦kuang石shi存cun在zai階jie段duan性xing反fan彈dan的de可ke能neng。

　　策略邏輯

　　長流程企業產量下降並不明顯

　　7月yue下xia旬xun之zhi後hou，在zai鋼gang廠chang利li潤run收shou窄zhai和he各ge地di環huan保bao限xian產chan趨qu嚴yan的de背bei景jing下xia
，鋼gang材cai供gong應ying的de拐guai點dian已yi經jing出chu現xian。但dan我wo們men看kan到dao，近jin期qi產chan量liang下xia降jiang主zhu要yao為wei短duan流liu程cheng企qi業ye所suo貢gong獻xian，長chang流liu程cheng企qi業ye產chan量liang下xia降jiang並bing不bu明ming顯xian。以yi螺luo紋wen鋼gang周zhou度du產chan量liang為wei例li，其qi最zui新xin一yi期qi的de數shu據ju為wei348.63萬噸
，較7月下旬下降8.1%，其中短流程企業產量降幅為30%
，而長流程企業僅為3.2%。再從高爐和電爐開工率來看，Mysteel統計的53家電弧爐廠開工率較7月下旬高點下降11.48個百分點，而高爐開工率則回升1.52個百分點。造成這一狀況的主要原因是兩者利潤的差異
，目前電爐鋼企業虧損幅度已經超過百元，而長流程企業仍有300元/噸左右的利潤。

　　在上述情況下，鋼廠仍然有一定的生產積極性
，鐵礦石需求仍有保證。盡管70周年大慶之前，環保限產力度仍會加嚴

，但考慮到經濟和就業的壓力
，以及生態環境部多次強調禁止“一刀切”等情況，這一因素對鋼材生產的影響料低於預期，這一點通過日均鐵水產量的居高不下和螺紋、熱卷產量走勢的背離可以得到驗證。

　　低品礦及廢鋼性價比優勢減弱

　　從鐵礦石的具體品種來看，在本輪下跌過程中，主要是卡粉、PB等中高品礦下跌幅度較大，而一些低品礦和國產礦的價格跌幅較小

，這使得一些低品礦和國產礦的性價比開始顯現，目前PB礦和混礦的價差已經由7月初的40元/噸收窄至6元/噸，而國產礦和進口礦的價差則由7月初的-130元/噸擴大至62元/噸(dun)。那(na)麼(me)在(zai)環(huan)保(bao)限(xian)產(chan)趨(qu)嚴(yan)的(de)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)
，後(hou)期(qi)市(shi)場(chang)有(you)可(ke)能(neng)再(zai)度(du)炒(chao)作(zuo)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)結(jie)構(gou)性(xing)問(wen)題(ti)，即(ji)鋼(gang)廠(chang)可(ke)能(neng)增(zeng)加(jia)高(gao)品(pin)礦(kuang)的(de)配(pei)比(bi)，畢(bi)竟(jing)在(zai)開(kai)工(gong)受(shou)限(xian)和(he)利(li)潤(run)尚(shang)可(ke)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)
，增(zeng)加(jia)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)應(ying)該(gai)是(shi)鋼(gang)廠(chang)的(de)第(di)一(yi)要(yao)務(wu)。

　　另外，在前期螺紋鋼價格下跌的過程中，廢鋼價格表現堅挺
，這主要是受前期廢鋼供應受限影響。盡管受電爐鋼減產加劇影響，到8月末廢鋼價格已經有所鬆動，但與廢鋼價格相比
，目前鐵水仍有明顯的性價比優勢，生鐵和廢鋼的價差已經從7月初的15元/噸降至-59元/噸(dun)。在(zai)此(ci)情(qing)況(kuang)下(xia)，轉(zhuan)爐(lu)端(duan)廢(fei)鋼(gang)添(tian)加(jia)比(bi)例(li)預(yu)計(ji)將(jiang)回(hui)落(luo)，而(er)這(zhe)部(bu)分(fen)鐵(tie)元(yuan)素(su)的(de)缺(que)口(kou)可(ke)能(neng)要(yao)通(tong)過(guo)增(zeng)加(jia)鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)彌(mi)補(bu)，這(zhe)也(ye)會(hui)進(jin)一(yi)步(bu)增(zeng)加(jia)鐵(tie)礦(kuang)石(shi)的(de)用(yong)量(liang)。

　　鋼廠存在階段性補庫存可能

　　由於6—7月份鐵礦石價格處於年內高位，鋼廠普遍采取了低庫存的策略
，目前全國64家樣本鋼廠鐵礦石庫存為1488.66萬噸，環比回落75萬噸
，為連續第三周回落，且處於曆史低位。9月份之後將進入鋼材需求旺季，考慮到70周年大慶的影響，鋼材需求存在階段性集中釋放的可能，再加上螺礦比已經修複至5月初水平，進口礦已經具備性價比優勢
，因此鋼廠在8月下旬到9月初進行一輪階段性補庫存是有可能的
，屆時將對鐵礦石價格形成提振。

　　高貼水及彙率因素也將利好礦價

　　目前主力合約高貼水和人民幣彙率走弱是支撐鐵礦石價格的兩個利好因素，但前期市場過度悲觀的預期掩蓋了上述因素。截至8月29日
，鐵礦石主力2001合約較現貨的貼水幅度仍在20%以上，處於曆史相對高位，而曆史平均貼水幅度則在11%左右。另外，受到中美貿易摩擦再度升級影響，8月份以後，人民幣彙率整體走弱，最新的彙率中間價為7.08，較月初貶值3%，從曆史數據來看，2016年以後人民幣彙率中間價與鐵礦石價格有明顯的正相關關係
，而近期走勢則出現了背離。高貼水以及彙率和礦價走勢的背離，顯示了8月份以來市場對鐵礦石基本麵預期極度悲觀，一旦前期走弱邏輯出現改變，則這兩個因素可能成為支撐礦價走高的主要因素。

　　風險因素

　　1.若鐵礦石供應量繼續大幅回升，短期將對礦價形成利空。

　　2.若環保限產導致鋼材產量大幅下滑
，則利空鐵礦石需求。

　　3.鋼材需求釋放不及預期。

　　結論及操作

　　綜合來看，供給回升、需xu求qiu走zou弱ruo的de預yu期qi導dao致zhi了le前qian期qi鐵tie礦kuang石shi價jia格ge大da幅fu下xia挫cuo

，但dan目mu前qian礦kuang價jia走zou弱ruo的de邏luo輯ji開kai始shi出chu現xian變bian化hua。一yi是shi
，前qian期qi鋼gang廠chang的de減jian產chan主zhu要yao是shi以yi電dian爐lu鋼gang為wei主zhu，長chang流liu程cheng企qi業ye由you於yu利li潤run尚shang可ke
，減jian產chan並bing不bu明ming顯xian，故gu鐵tie礦kuang石shi需xu求qiu短duan期qi仍reng有you保bao證zheng。二er是shi，低di品pin礦kuang和he廢fei鋼gang的de性xing價jia比bi優you勢shi減jian弱ruo
，後hou期qi鋼gang廠chang可ke能neng通tong過guo增zeng加jia高gao品pin礦kuang配pei比bi增zeng加jia產chan量liang，屆jie時shi不bu排pai除chu再zai炒chao作zuo鐵tie礦kuang石shi結jie構gou性xing問wen題ti的de可ke能neng。同tong時shi
，鐵tie礦kuang石shi的de低di庫ku存cun、人民幣彙率走弱、期qi貨huo高gao貼tie水shui等deng因yin素su也ye會hui對dui礦kuang價jia形xing成cheng支zhi撐cheng。因yin此ci，盡jin管guan我wo們men認ren為wei鐵tie礦kuang石shi價jia格ge年nian內nei再zai創chuang新xin高gao的de可ke能neng很hen小xiao，但dan在zai目mu前qian位wei置zhi存cun在zai階jie段duan性xing反fan彈dan的de可ke能neng。

　　操作策略方麵，可考慮580—600元/噸之間逢低買入2001合約，反彈幅度預計在10%—15%。

　　套利方麵，可考慮鐵礦石跨期正套策略
，即買1拋5。